«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 на уровне ruAAA.sf

Москва, 16 ноября 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Оригинатор

Оригинатором портфеля является Банк ВТБ (ПАО) (далее – банк, Банк ВТБ) (ruAAA, прогноз стабильный). Доля портфеля базовых активов, находящегося в обеспечении сделки, составляет около 0,7% от совокупного портфеля потребительских кредитов наличными банка по состоянию на 01.08.2023. С учетом размещенных в 2021-2023 годах сделок секьюритизации, банк секьюритизировал около 5% от совокупного консолидированного портфеля кредитов наличными. Агентство позитивно оценивает опыт участия банка в сделках секьюритизации. В обращении находится три выпуска облигаций, размещенных в рамках секьюритизации потребительских кредитов банка, один выпуск секьюритизации потребительских кредитов находится в процессе размещения. Кроме того, банк выступил оригинатором восьми выпусков ипотечных облигаций по программе ДОМ.РФ.

Программа облигаций

Облигации были выпущены в рамках бессрочной программы облигаций с залоговым обеспечением, совокупным номинальным объемом размещаемых облигаций до 100 млрд руб. В 2022-2023 годах в рамках данной программы облигаций было размещено два выпуска облигаций совокупным номинальным объёмом 20 млрд руб., третий выпуск облигаций номинальным объемом 10 млрд руб. находится в процессе размещения. По всем выпускам облигаций в рамках программы действует кредитный рейтинг агентства на уровне ruAAA.sf. Облигации каждого выпуска в рамках программы обеспечиваются залогом денежных требований отдельно от залога денежных прав других выпусков. Несмотря на это, агентство отмечает риск смешения залога при банкротстве эмитента с залогом по другим облигационным выпускам эмитента. В этом случае до 30% от суммы залога может быть пропорционально распределено для исполнения старших обязательств эмитента по всем остальным выпускам облигаций в рамках программы. Агентство учитывает такой сценарий в моделировании и проводит комплексную оценку рисков, возникающих в процессе размещения облигаций программы.

В случае наступления оснований для досрочного погашения облигаций по требованию владельцев любого иного выпуска облигаций, либо при размещении в рамках программы облигационного выпуска с рейтингом ниже ruAA.sf по шкале Эксперт РА или без рейтинга (за исключением выпуска субординированных (младших) облигаций) по данному выпуску облигаций начинается ускоренная амортизация. При этом, согласно методологии агентства, кредитный рейтинг облигаций может быть пересмотрен в случае выпуска облигаций с более низким рейтингом в рамках программы облигаций.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам потребительского невозобновляемого необеспеченного кредитования, заключенным с физическими лицами (далее – потребительские кредиты), в том числе денежные требования по уплате суммы непогашенного основного долга и начисленных процентов за пользование кредитом и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по потребительским кредитам.

Моделирование денежных потоков сделки проводилось на основании расширенных данных о залоговом портфеле по состоянию на 01.07.2023 (далее – дата анализа), предоставленных сервисным агентом, при этом агентство проанализировало данные отчета сервисного агента по состоянию на 01.10.2023 и не нашло существенных изменений, которые могли бы повлиять на устойчивость сделки.

Совокупный остаток основного долга залогового портфеля на дату анализа составил 11,4 млрд руб., сумма начисленных процентов по правам требования – 0,1 млрд руб. В процессе моделирования были учтены денежные средства, выделенные для приобретения новых прав требования эмитентом в следующем расчетном периоде в размере 1,3 млрд руб.

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов

Секьюритизируемый портфель характеризуется высокой гранулированностью. На долю 50 крупнейших кредитов приходится 1,6% совокупного остатка основного долга, на долю топ-100 – 2,9%. Средний остаток основного долга по кредитам снизился на 10% с даты начала сделки и составляет 319 тыс. руб., общее количество кредитов в портфеле превышает 35 тыс. Высокий уровень гранулированности портфеля оценивается агентством позитивно.

Средневзвешенная ставка кредитов в портфеле секьюритизируемых активов составила 17,3% годовых, увеличившись на 0,7 п.п. с даты размещения. Средневзвешенный срок кредитов до погашения составляет 39 месяцев.

В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга занимают заемщики, проживающие в г. Москве (10,2%), Московской области (9,1%), г. Санкт-Петербурге (5,0%) и Краснодарском крае (4,2%). Доля каждого из оставшихся регионов не превышает 4% от остатка основного долга. На 5 крупнейших регионов приходится 32,0% текущего остатка задолженности, на 10 регионов – 45,2%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному признаку.

Кредитное качество портфеля

Качество портфеля секьюритизированных активов оценивается как высокое: у 100% заёмщиков никогда не было просроченной задолженности, превышающей 30 дней, по любым кредитным продуктам, включая продукты банка (на дату выдачи кредита). Доля кредитов, по которым на дату анализа действовал льготный период выплаты задолженности (отсрочка выплаты платежа) по программам банка или государственным программам реструктуризации задолженности составляла 0,4% от остатка основного долга портфеля (0,6% по состоянию на 01.10.2023). Кредитная нагрузка заемщиков оценивается агентством как умеренная – средневзвешенное соотношение коэффициента платеж / доход в секьюритизированном портфеле составляет 24,1%. Доля заемщиков – зарплатных клиентов Банка ВТБ составляет 49,9% (минимальное значение – 30%).

По расчетам агентства средневзвешенная базовая вероятность дефолта кредитов, входящих в залоговый портфель, на годовом горизонте с даты анализа портфеля с учетом их выдержанности на дату анализа (21 месяц) составляет 3,2%. Аналогичный показатель, скорректированный на кризисную фазу экономического цикла в соответствии с методологией агентства составляет 6,4%. При расчете вероятности дефолта потребительских кредитов агентство использовало консервативные предпосылки, учитывающие возможное ухудшение кредитного качества портфеля в случае повышения доли кредитных продуктов, предоставленных по продукту банка «Открытый рынок», которые характеризуются более высоким уровнем риска по сравнению с другими продуктами на основе исторических данных по доле данных продуктов в совокупном портфеле банка и их влиянию на кредитное качество портфеля.

Агентство отмечает, что наблюдаемая дефолтность залогового портфеля с даты его приобретения эмитентом находится в ожидаемом диапазоне. Доля кредитов, с просроченной задолженностью свыше 90 дней в портфеле составляла 0,3% от остатка основного долга секьюритизированного портфеля на дату анализа, при этом объем дефолтных кредитов был полностью зарезервирован за счет избыточного спреда через механизм перераспределения процентных поступлений в поступления по основному долгу, в соответствии с эмиссионной документацией. Оригинатор регулярно использует право обратного выкупа дефолтных кредитов, при этом, обратный выкуп дефолтных кредитов оригинатором не учитывается агентством при моделировании сделки. Агентство отслеживает изменение динамики выхода кредитов в дефолт на ежемесячной основе.

Агентство отмечает, что оригинатор развивает кредитование физических лиц с 2005 года и по состоянию на 01.11.2023 занимает второе место по размеру розничного кредитного портфеля в РФ. По оценке агентства введенные санкционные ограничения не оказывают существенного влияния на процедуры обслуживания портфеля кредитов. При моделировании денежных потоков по сделке агентство не применяло негативных корректировок к поступлениям от портфеля, связанных с процессами сервисного агента.

По состоянию на дату настоящего пресс-релиза в сделке отсутствует резервный сервисный агент, при этом эмиссионной документацией предусмотрена необходимость заключения договора резервного обслуживания портфеля при снижении рейтинга первоначального сервисного агента ниже уровня ruA+ по шкале Эксперт РА. Отсутствие заключенного договора с резервным сервисным агентом в течение трёх месяцев после понижения рейтинга приведет к ускоренной амортизации сделки.

Револьверный период

В сделке предусмотрен револьверный период сроком до 19.12.2023 при отсутствии реализации дополнительных триггеров, свидетельствующих об ухудшении качества портфеля или нарушении обязательств основных участников сделки, в более короткий период. Начиная с января 2024 года, облигации начнут амортизироваться на сумму погашения основного долга от портфеля базовых активов. В револьверный период поступления по основному долгу от портфеля направляются на приобретение у оригинатора новых прав требований. При моделировании револьверного периода агентство учитывало вероятность его досрочного прекращения при срабатывании предусмотренных эмиссионной документацией триггеров на досрочное начало плановой или ускоренной амортизации. При этом сценарное тестирование сделки секьюритизации с револьверным периодом не проводилось в связи с крайне низкой вероятностью досрочного начала плановой или ускоренной амортизации Облигаций в связи нарушением триггеров на рост просроченной задолженности по данным моделирования.

При моделировании погашения кредитов, входящих в секьюритизируемый портфель, агентство, помимо контрактных дат погашения, учитывало исторические показатели темпов срочного и досрочного погашения задолженности по потребительским кредитам (оборачиваемости). Базовое значение месячного коэффициента оборачиваемости составило 2,4%. Агентство закладывало предпосылку соответствия основных характеристик новых ссуд характеристикам первоначально уступленного портфеля, за исключением более консервативных предпосылок по величине процентных ставок новых кредитов (с учетом моделирования изменения средних ставок на рынке при смене макроэкономических фаз) и количеству месяцев жизни кредита с даты выдачи, в соответствии с критериями прав требования.

Текущие темпы выдачи и структура кредитного портфеля физических лиц банка позволяют оценивать способность оригинатора пополнять секьюритизируемый пул в револьверный период как достаточную. Объем ежегодно уступаемого в течение револьверного периода портфеля с учетом всех размещенных сделок секьюритизации потребительских кредитов не превышает 8% от средних годовых выдач новых потребительских кредитов банка.

Агентство обращает внимание на то, что контроль за соответствием кредитов квалификационным требованиям выполняет сам Банк ВТБ, при этом представитель владельцев облигаций (далее – ПВО) до момента уступки верифицирует соответствие уступаемого портфеля части квалификационных требований и имеет право запросить у эмитента любую дополнительную информацию о состоянии портфеля. Сервисный агент обязан выкупить потребительские кредиты, несоответствующие критериям приемлемости, указанным в Решении о выпуске, в течение 30 календарных дней с даты обнаружения таких кредитов.

Контроль за соблюдением триггеров начала плановой и ускоренной амортизации, а также за основаниями для наступления досрочного погашения облигаций по требованию их владельцев возложен на представителя владельцев облигаций. При этом непосредственный расчет значений триггеров производит Банк ВТБ. ПВО имеет право перепроверить расчет любого значения, предоставленного расчетным агентом.

Учитывая существенную роль, которую играет ПВО в контроле над соблюдением условий сделки, а также большой опыт банка в оказании инфраструктурных услуг секьюритизации и наличие триггеров, которые обязывают осуществить замену ключевых инфраструктурных участников сделки (сервисера и банка залогового счета), агентство оценивает концентрацию инфраструктуры сделки на оригинаторе как приемлемую.

Меры кредитного усиления

В рамках сделки сформировано кредитное усиление в размере 20,6% от остатка основного долга секьюритизируемого портфеля путем предоставления оригинатором перед размещением облигаций младшего кредита для целей покупки портфеля потребительских кредитов. Дата погашения младшего кредита наступает после даты погашения всех облигаций, выпущенных в рамках программы облигаций, при этом условия младшего кредита не допускают досрочное погашение основного долга по кредиту за счет поступлений от основного долга по портфелю потребительских кредитов до погашения рейтингуемого облигационного выпуска. При этом эмитент должен поддерживать непогашенный остаток основного долга младшего кредита в размере не менее 25% от непогашенной номинальной стоимости облигаций. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая денежный поток как процентных поступлений, так и поступлений по основному долгу от портфеля.

Залоговый счет эмитента, на который поступают средства от заемщиков, открыт в Банке ВТБ. Размер резервного фонда на начало каждого расчетного периода должен составлять не менее 5,85% от совокупного непогашенного номинала облигаций, но не менее 35 млн рублей. Эмитент не использовал средства, находящиеся на резервном счете, с момента его формирования.

Суммарная доля кредитного усиления сделки без учета избыточного спреда составляет 25,2% от секьюритизируемого портфеля, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Агентство отмечает, что кредитные договоры, которые были заключены между банком и эмитентом, имеют сроки исполнения обязательств позже контрактной даты погашения облигаций, однако не содержат ряд стандартных для сделок секьюритизаций условий субординации – отказ от права кредитора требовать досрочное погашение кредитов и обязательство не предъявлять в суд заявление о признании заемщика банкротом до полного погашения облигаций. Агентство консервативно оценивает операционный риск, возникающий в связи с отсутствием стандартных положений в кредитных договорах банка.

Начиная с даты размещения облигаций, средний размер избыточного спреда (превышение процентных поступлений по портфелю базовых активов без учета процентных поступлений от обратного выкупа дефолтных кредитов оригинатором, над купонными платежами и операционными расходами эмитента) превышал 6% годовых от остатка основного долга по портфелю и составил около 7% годовых на дату анализа. Величина превышения процентных доходов над процентными расходами оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,57%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,20%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,05%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,03%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций ООО «СФО ВТБ РКС Эталон» серии 01 показывает высокую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылок, что в период кризиса происходит увеличение вероятности дефолтов активов в пуле, сервисного агента и банка залогового счета, происходит рост доли реструктурированных кредитов, снижается темп оборачиваемости (погашения) ссуд, при этом не происходит роста ставок кредитов, приобретаемых в револьверный период.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.