«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Эфферон» на уровне ruВВ

Москва, 19 июля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Эфферон» на уровне ruВВ, прогноз по рейтингу стабильный.

АО «Эфферон» (далее – компания) специализируется на производстве медицинских устройств для экстракорпоральной детоксикации. Компания была создана в 2017 году, с 2018 года является резидентом Сколково, коммерческие продажи стартовали во 2 квартале 2020 года. Для целей рейтингового анализа использовались рассчитанные агентством консолидированные данные компании и материнской компании АО «Перспективные медицинские технологии» (АО «ПМТ») ввиду наличия тесной юридической и фактической взаимосвязи между бизнесами. Весь объем выручки и прочих доходов АО «ПМТ» представлены продажами и дивидендами АО «Эфферон». АО «ПМТ» владеет международными патентами на полимерные гемосорбенты собственной разработки. На основе этой технологии АО «Эфферон» производит одноразовые медицинские изделия для гемосорбции: Эфферон ЦТ и Эфферон ЛПС. Они предназначены для терапии сепсиса, септического шока, полиорганной недостаточности, тяжёлых форм SARS-CoV-2, отравлений, рабдомиолиза, тяжёлого острого панкреатита и применяются в отделениях реанимации и интенсивной терапии. В июне 2022 получено разрешение на клиническое использование для нового продукта – Эфферон ЛПС НЕО, предназначенного для использования в педиатрии и неонаталогии. Компания активно проводит клинические исследования эффективности устройств при лечении различных заболеваний для расширения областей их применения и ведет работы по разработке новых продуктов.

Рынок устройств для гемосорбции находится на начальных стадиях развития, этот сегмент формируется и активно растёт. Основные покупатели устройств - государственные медицинские учреждения, а так как продукты являются дорогостоящими и на текущий момент не включены в обязательные протоколы лечения, спрос на них зависит от величины бюджетного финансирования, в связи с чем агентство отмечает невысокую устойчивость отрасли к внешним шокам. Для производства устройств не требуются существенные капитальные затраты, однако для получения разрешительной документации, выпуска продукта на рынок, а также подтверждения его эффективности необходимы долговременные клинические исследования. Рынок является узкоспециализированным и ему присущ низкий уровень конкуренции, однако в случае решения создания аналогичного производства крупными российскими или международными фармацевтическими компаниями, обладающими значительным объемом ресурсов, научным потенциалом и соответствующей экспертизой, барьеры для входа, по мнению агентства, могут быть минимальными.

Основными конкурентами на рынке устройств для экстракорпоральной детоксикации являются иностранные производители, доля рынка крупнейшего конкурента, по данным компании, составляет 33%. Текущая доля рынка, приходящаяся на АО «Эфферон», выросла до 39% по объему продаж, ключевым направлением стратегии компании остается дальнейшая экспансия. Компания смогла нарастить долю рынка благодаря нацеленности основной продукции на терапию сепсиса и септического шока, что на фоне завершения пандемии коронавируса поддержало ее продажи. Таким образом, по итогу 2022 года (далее – отчетный период) снижение объемов реализации произошло только по колонке Эфферон ЦТ, 17% доля в выручке, доля же Эфферон ЛПС выросла до 71%. Текущий уровень продуктовой диверсификации оценивается на среднем уровне по методологии агентства. Вместе с тем, связи с узкой спецификой рынка и небольшим объемом информации по его динамике и ключевым игрокам для оценки позиций на рынках сбыта агентство рассматривало рынок медицинских устройств в целом, на котором доля компании несущественна.  

Агентство умеренно негативно оценивает степень концентрации бизнеса. Все продажи компании до конца 2022 года осуществлялись только через эксклюзивных дистрибьюторов. С 2023 года компания отказалась от такой модели продаж из-за невыгодных условий и ограниченности в рамках действия эксклюзивного договора и в настоящий момент налаживает собственную систему дистрибуции и активно участвует в тендерах на закупки, проводимых ЛПУ, и внедрению тарифов ОМС на ЛПС колонки. Таким образом, доля крупнейшего дистрибьютера снизилась до 58%. Оценку фактора ограничивает высокая концентрация активов: все производство сконцентрировано на одной собственной производственной площадке с объемом производства до 50 тысяч устройств в год, которая была введена в эксплуатацию в 2022 году.

На 31.12.2022 (далее - «отчетная дата») кредитная задолженность компании, с учетом финансовой аренды, составила около 170 млн руб. В 2022 году компания выпустила дебютный облигационный займ на сумму 150 млн руб. на 5 лет и офертой через 3 года. По расчетам агентства, по итогам отчетного периода отношение долга к EBITDA составило 1,1х, а уровень покрытия процентных выплат EBITDA составил 3,8х. В прогнозном периоде агентство ожидает сохранение долговой нагрузки на комфортном уровне, что положительно влияет на рейтинговую оценку.  Также позитивное влияние на рейтинг в блоке финансовых рисков оказывает отсутствие подверженности компании валютным рискам.

Показатели рентабельности компании оцениваются агентством на высоком уровне. По итогам 2022 года показатель рентабельности по EBITDA снизился до 42%, по расчетам агентства. Основная причина снижения была в приостановке производства из-за проведения пуско-наладочных работ новой производственной площадки и изменения системы продаж. В прогнозном периоде ожидается возврат рентабельности до уровней 60%.

Прогнозная ликвидность компании оценивается также на высоком уровне. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов и аккумулированный объем денежных средств на отчетную дату в полном объеме покрывает финансовые и инвестиционные расходы на горизонте года. Качественная оценка ликвидности оценивается на нейтральном уровне, в связи с практикой выдачи займов связанным сторонам на нерыночных условиях.

Давление на уровень рейтинга оказывает оценка блока корпоративных рисков. Агентство отмечает умеренно высокое качество риск-менеджмента и корпоративного управления. Все ключевые процессы в компании строго регламентированы, а также действует система менеджмента качества, в рамках которой организована группа по анализу рисков. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, основные решения согласовывает Совет директоров из пяти человек, независимые директора в его составе отсутствуют. Оценка степени информационной транспарентности повысилась до умеренной за счет раскрытия для внешних пользователей отчетности по РСБУ с аудиторским заключением как компании АО «Эфферон», так и материнской компании ООО «ПМТ». Компания не составляет консолидированную отчетность по МСФО, в связи с чем агентство отмечает возможность возникновения рисков из-за качества предоставленной для анализа информации по группе компаний. Также сдерживает оценку отсутствие имущественного страхования.

По данным отчетности АО «Эфферон» по стандартам РСБУ выручка по итогам 2022 года составила 210 млн руб., чистая прибыль – 78 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.