«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» на уровне ruАAA

Москва, 21 декабря 2023 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «РусГидро» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее – РусГидро, компания, группа) присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры (далее – ПС), Российской Федерации (через Росимущество, далее – государство).

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «РусГидро» обусловлена сильной оценкой риск-профиля отрасли, в которой работает компания, умеренно-сильными рыночными и конкурентными позициями, высокими показателями маржинальности, комфортной долговой нагрузкой, сильной оценкой ликвидности и высоким качеством корпоративного управления.

РусГидро - один из крупнейших энергохолдингов в РФ. Группа управляет более 60 гидроэлектростанциями по всей стране, тепловыми электростанциями на Дальнем Востоке, а также энергосбытовыми компаниями и научно-проектными институтами. Установленная мощность электростанций группы превышает 38 ГВт. Основной акционер компании — Росимущество (62,2%), 12,37% принадлежит ПАО Банк ВТБ (ruAAA/стаб.), около 9,6% — Группа МКПАО «ЭН+ГРУП».

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности по МСФО Группы РусГидро.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» присваивается на уровне условного рейтингового класса поддерживающей структуры – государства, по совокупности следующих критериев:

- в оценке возможностей поддержки со стороны государства Агентство принимает во внимание практику оказания государственной поддержки в форме регулярного субсидирования энергокомпаний группы в ДФО (свыше 333 млрд руб. было выделено в форме субсидий за 2012-2022 гг.), исторической докапитализации компании (общим объемом 118 млрд руб. с 2010 г.) для финансирования инвестиционных проектов группы в ДФО и для погашения энергокомпаниями банковских кредитов. Государственная поддержка проявляется и в других формах, в частности посредством обеспечения благоприятной системы регулирования. Действующее регулирование в отрасли поддерживает прогнозируемость денежных потоков и сглаживает подверженность рыночным рискам. Планируемая либерализация рынка электроэнергии и мощности в ДФО с 2024-2025 гг., также позволит улучшить предсказуемость операционных потоков и покрытие инвестиционных обязательств компании;

- в части оценки ограничений поддержки агентство отмечает отсутствие каких-либо законодательных ограничений для оказания поддержки юридического, экономического или иного характера, в случае ее необходимости;

- высокая степень влияния государства на компанию обусловлена полным стратегическим и операционным контролем со стороны государства: государство совокупно контролирует 75% уставного капитала через Росимущество и ВТБ, в Совет директоров ПАО «РусГидро» входят представители государства, занимающие высокие руководящие позиции;

- системная и социальная значимость характеризуется как высокая в связи с тем, что компания входит в перечень системообразующих организаций, является ключевой компанией в российской электроэнергетической отрасли с долей розничного сбыта э/э около 12% по итогам 2022 г. Ухудшение финансового состояния РусГидро способно привести к существенным социально-экономическим рискам для государства;

- в части оценки поддержки со стороны бюджета, отмечается, что компания ежегодно получает бюджетные ассигнования, объем которых утверждается на длительный срок.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности 

Сильная оценка риск-профиля отрасли. РусГидро является крупнейшей генерирующей компанией России, что обеспечивает высокую оценку рыночных позиций компании. Это свидетельствует о низкой подверженности компании внешним шокам и оказывает фундаментальную поддержку оценке бизнес-рисков компании. Электрогенерирующая отрасль характеризуется низким уровнем просроченной задолженности, высокой устойчивостью бизнеса к внешним шокам и высокими барьерами для входа ввиду высокой капиталоемкости строительства новых станций и длительности реализации инвестиционного цикла.

Умеренно-сильные рыночные и конкурентные позиции. Уровень физического износа основного оборудования РусГидро соответствует среднему уровню генерирующих компаний России. Однако, высокая доля гидрогенерирующих активов и наличие топливных затрат на производство электроэнергии энергокомпаниями в ДФО позволяет компании сохранять издержки на умеренном уровне и фиксировать стабильно высокий уровень рентабельности по EBITDA в электрогенерирующем сегменте.

Комфортная долговая нагрузка. В период с 30.06.2022-30.06.2023 (далее – отчетный период) отношение скорректированного на денежные средства долга к EBITDA LTM по расчетам агентства увеличилось до 2,2х (1,2х годом ранее), при этом процентная нагрузка в терминах отношения EBITDA к процентам к уплате за отчетный период снизилась до 4,4х (с 7,4x за аналогичный период прошлого года), главным образом, из-за масштабной инвестиционной программы, что привело к росту долга. Агентство ожидает, что на горизонте следующих 2 лет от отчетной даты показатель долговой нагрузки продолжит расти, но не превысит 3х в среднем за два года, а процентной нагрузки останется на уровне около 4х, в большей степени из-за планов по наращиванию долга для финансирования нового инвестиционного цикла 6 тепловых станций в ДФО с гарантированной доходностью в рамках договоров на поставку мощности (ДПМ). Однако, дальнейшая индексация тарифов на газ, рост цен на уголь должны способствовать росту цен на электроэнергию, что должно оказать поддержку EBITDA в 2023-2024 гг.

Высокий уровень ликвидности. В перспективе 12 месяцев от отчетной даты Агентство оценивает прогнозируемый операционный денежный поток, объем невыбранных кредитных линий на достаточном уровне для обеспечения необходимого объема финансирования инвестиционных проектов и обслуживания краткосрочного долга. При этом график погашения долга позволит комфортно пройти периоды капиталоёмкого строительства. РусГидро ожидает среднегодовой объем капитальных затрат на уровне 150-170 млрд. руб. в 2023-2025 гг. Для группы также характерна высокая качественная оценка ликвидности ввиду отсутствия зависимости от крупнейших кредиторов, широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств. Агентство отмечает низкие валютные риски компании, поскольку у компании отсутствует валютный долг на отчетную дату, а также весь бизнес и выручка формируются в РФ.

Сильные показатели рентабельности. В 1 полугодии 2023 года, показатель EBITDA margin достиг 27% (25% в 1П2022 г.), показатель LTM EBITDA margin на отчетную дату составил 21% (25% годом ранее). Агентство ожидает, что на горизонте следующих 2 лет от отчетной даты в среднем показатель EBITDA LTM margin будет на уровне 25%, вследствие ожидаемого роста цен на электроэнергию и умеренного роста выработки электроэнергии.

Высокий уровень корпоративного управления. В группе действует Совет Директоров, при котором работают шесть профильных комитетов. Агентство отмечает, что в Совете директоров присутствуют независимые директора, что обеспечивает эффективность работы. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. Стратегическое планирование и информационная прозрачность оцениваются агентством на высоком уровне.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие