«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Рассвет» на уровне ruA-

Москва, 18 октября 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Рассвет» на уровне ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Рассвет» - флагманский производственный актив агропромышленного холдинга ГК «Прогресс Агро», являющийся дочерней компанией ООО «АгроКубань Ресурс» (далее – Группа). Основными направлениями деятельности являются животноводство (высокоавтоматизированные молочно-товарные фермы и свинотоварные комплексы), растениеводство (выращивание пшеницы, ячменя, подсолнечника, сои, кукурузы и сахарной свеклы) и переработка молока. Доля активов АО «Рассвет» в консолидированной отчетности Группы за 2021 год составила 86% на 31.12.2021, в связи с чем агентство в соответствии с действующей методологией использует консолидированную отчетность ООО «АгроКубань Ресурс» по стандартам МСФО для актуализации кредитного рейтинга АО «Рассвет».

Бизнес-профиль отрасли агропромышленного комплекса (АПК) оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Устойчивость компаний АПК к внешним шокам, в целом, оценивается агентством на уровне ниже среднего. При этом агентство отмечает, что высокая степень диверсификации направлений деятельности, географии и структуры посевов, существенный объем страхового покрытия, а также благоприятный климат в основном регионе присутствия могут нивелировать возможные риски, связанные с макроэкономическими колебаниями и неурожаем. Существенный уровень просрочки по отрасли и низкий уровень барьеров для входа на рынок новых игроков также оказывают давление на оценку бизнес-профиля.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на умеренно высоком уровне. Группа входит в топ-20 агропромышленных компаний России по объему выручки: 14,4 млрд руб. за 2021 год (далее – «отчетный период») и в топ-40 по размеру земельного банка:134,4 тыс. га на текущий момент (93 тыс. га на конец 2021 года). При этом абсолютные показатели Группы значительно ниже, чем у основных игроков АПК, что ограничивает оценку позиций на рынках сбыта. Поддержку рейтингу оказывает высокая степень продуктовой диверсификации – на крупнейший по объему продаж тип производимого товара (сахар) приходится около 17% от выручки за 2021 год. Также Группа продолжает увеличивать степень вертикальной интеграции бизнеса, наращивая продажи продукции с добавленной стоимостью – за прошедший год доля переработанной продукции выросла с 40% до 50% от общего объема выручки.

Фактор концентрации бизнеса позитивно влияет на рейтинговую оценку. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки Группы за отчетный период составляет около 10%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость от поставщиков также оценивается агентством на незначительном уровне ввиду того, что на крупнейшего поставщика приходится всего 6% себестоимости. Потенциальные риски концентрации активов оцениваются как низкие, ввиду значительной диверсификации направлений бизнеса, большого количества производственных площадок и земельных угодий. Также все активы Группы застрахованы в страховых компаниях с высоким рейтинговым классом, а потенциальный риск существенных финансовых потерь в случае неурожая или приостановки производства минимизируется наличием достаточного страхового покрытия.

Прогнозная ликвидность Группы оценивается агентством положительно и оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования на горизонте года покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям почти в 2 раза, однако по наиболее консервативному расчету по методологии агентства, в котором не учитываются планируемые к привлечению средства, покрытие составляет 0,27х, что ограничивает оценку фактора от максимального значения. Качественная оценка ликвидности Группы является сильной, наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от 31.12.2021 (далее - «отчетная дата») не выступает ограничением, т.к. для компаний АПК в целом характерна высокая доля краткосрочных заимствований в кредитном портфеле по причине их активного участия в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. При этом риски невозможности рефинансирования оцениваются агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий - более 12,5 млрд руб., значительного запаса ликвидности на балансе, а также высокую платежную дисциплину агрохолдинга и долгосрочные отношения с банками-кредиторами.

Оценка показателей долговой нагрузки оказывает умеренно положительное влияние на уровень рейтинга. Объем чистого долга, по расчетам агентства (с учетом обязательств по аренде), на отчетную дату составил 7,6 млрд руб. (на 31.12.2020 года – 6,4 млрд руб.).  Отношение чистого долга к EBITDA за отчетный период составило 1,6х (за аналогичный период прошлого года 1,6х), а отношение чистого долга к FFO - Capex Maint 2,4х (за аналогичный период прошлого года 2,1х). В среднесрочной перспективе агентство ожидает продолжения увеличения долговой нагрузки по показателю чистый долг к EBITDA до уровня 2,3х, а уровня чистый долг к FFO - Capex Maint до уровня около 11х, в связи с реализацией масштабной инвестиционной программы по строительству нового мукомольного завода и других обрабатывающих производств, а также реализацией программы обновления парка техники.

Общий уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA оценивается агентством на среднем уровне. За отчетный период данный коэффициент составил 7,0х (за аналогичный период прошлого года 5,7х), что по бенчмаркам агентства соответствует высокому уровню покрытия для отрасли АПК. Однако уже на горизонте года от отчетной даты ожидается рост процентной нагрузки и снижения покрытия в среднем до уровня 3х в связи с увеличением объема долга, а также ростом процентных ставок.

При оценке валютных рисков агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта, на который приходится около 50% общей выручки Группы, покрывают расходы на закупку сырья в валюте, а также валютную часть инвестиционных расходов. У Группы нет долга и других обязательств, номинированных в иностранной валюте, что позитивно оценивается агентством. При этом около 30% долгового портфеля на отчетную дату представлено кредитами с плавающими ставками, что, с учетом волатильности ключевой ставки в 2022 году и отсутствием хеджирования, ограничивает оценку рыночных рисков.

Поддержку рейтингу оказывает высокая рентабельность деятельности, обусловленная растущей долей продукции с добавленной стоимостью при существенном уровне самообеспечения сырьем. Рентабельность EBITDA в отчетном периоде составила 33% (против 34% за 2020 год), рентабельность по FCF – 22% (за 2020 год 26%) при верхних бенчмарках агентства на уровне 15% и 5% соответственно. Снижение показателя рентабельности FCF в отчетном периоде связано с повышением уровня поддерживающих капитальных затрат на обновление парка сельскохозяйственных машин. Агентство ожидает дальнейшего снижения показателей маржинальности на горизонте 2 лет в связи с масштабной капитальной программой, при этом уровень рентабельности продолжит находиться на высоком для отрасли АПК уровне.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает высокое качество стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Группа подготавливает и ежегодно обновляет детальную стратегию на 5 лет по всем направлениям деятельности. Ежемесячно проводятся стратегические комитеты и утверждена стратегическая группа, которая на постоянной основе анализирует выполнение основных плановых показателей и разрабатывает новые стратегические инициативы. Также в Группе действует отдельное подразделение по управлению рисками, ежемесячно составляются и анализируются карты потенциальных рисков, весь объем активов застрахован в страховых компаниях с высоким уровнем рейтинга. Положительное влияние на рейтинговую оценку оказывают умеренно высокий уровень корпоративного управления и информационной транспарентности. Группа раскрывает значительный объем информации о текущей деятельности на сайте, включая финансовую годовую и полугодовую отчетности по МСФО.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО выручка Группы за 2021 год составила 14,4 млрд руб., чистая прибыль – 3,1 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.