«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «СИБУР Холдинг» на уровне ruААA

Москва, 30 ноября 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «СИБУР Холдинг» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «СИБУР Холдинг» – головная компания крупнейшей интегрированной нефтегазохимической группы в России (далее – «группа», «СИБУР»), в состав которой входят такие предприятия как ООО «ЗапСибНефтехим», ПАО «Казаньоргсинтез», ПАО «Нижнекамскнефтехим» (ruAAА, стаб.), ООО «Томскнефтехим», ООО «СИБУР-Кстово» и ряд других. Компании группы характеризуются сильными операционными связями, среди которых процессинговая схема работы большей части заводов, централизованная функция маркетинга и продаж, единые стандарты технологических процессов и единое казначейство. Агентство проводило анализ на основе консолидированной отчетности группы по МСФО.       

Устойчивость к внешним шокам отрасли группы оценивается агентством на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен на продукцию группы с одной стороны и широкую отраслевую диверсификацию продуктовой корзины, снижающую этот риск, с другой стороны. Более половины EBITDA группы приходится на реализацию полиолефинов, преимущественно полиэтилена и полипропилена, которые используются для изготовления упаковки. Доля EBITDA, зависящая от спроса со стороны наименее устойчивых к кризисным явлениям секторов, таких как строительство и автомобилестроение, составляет не более 20%. Также в оценке учтен низкий ценовой риск по части закупаемого группой основного сырья – попутному нефтяному газу. Агентство отмечает, что в текущем году имеющиеся экспортные ограничения, а также меры, принятые государством, по сдерживанию инфляции привели к фактической «отвязке» внутреннего рынка нефтехимической продукции от международных ценовых бенчмарков. В период значительного ослабления курса рубля (март-апрель 2022) группа сдерживала цены на свою продукцию на внутреннем рынке, а в мае и июне снижала их на фоне динамики цен на сырье и укрепления курса рубля. Также ей удалось договориться с рядом поставщиков о «зеркальной» фиксации цен на сырье. Агентство ожидает, что в будущем группа будет продолжать принимать соответствующие меры по сохранению устойчивости маржинальности своего бизнеса в периоды высокой макроэкономической нестабильности.  

Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются как очень высокие, принимая во внимание капиталоемкость реализации проектов в нефтехимической промышленности, а также наличие доступа группы к инфраструктуре по приему сырья, в частности - попутного нефтяного газа. 

Конкурентные позиции группы оцениваются агентством как сильные. СИБУР является крупнейшим в России производителем широкой номенклатуры полимеров, а также синтетических каучуков. Продукция группы используется в большинстве отраслей экономики: от пищевой промышленности, медицины и фармацевтики, сельского хозяйства до строительства и машиностроения. Интеграция группы в собственное сырьевое обеспечение – производство СУГ и нафты – обеспечивает ей стабильно высокий уровень рентабельности. Так, за 12 месяцев до 30.06.2022 (далее – «отчетный период») и годом ранее рентабельность группы по EBITDA превышала 40%. 

Фактор концентрации бизнеса оказывает позитивное влияние на рейтинг. Группа характеризуется диверсифицированной клиентской базой, отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. С приобретением новых активов на территории Республики Татарстан существенно снизилась концентрация EBITDA группы на крупнейшем производственном комплексе – ЗапСибНефтехиме. За первое полугодие 2022 года 64% выручки группы приходилось на внутренний рынок, 20% - на европейское направление, 9% - на азиатское, остальное – страны СНГ и прочие направления. С начала 2023 года вступят в силу санкции, запрещающие ввоз на территорию ЕС полимерной продукции из России, группа находится в процессе перенаправления поставок соответствующих объемов на другие рынки. Агентство ожидает, что это приведет к снижению рентабельности, так как европейское направление в части экспорта было для группы премиальным по ценам. Также из-за введенных санкций у группы в течение 2022 года возникали сложности с поставками ряда компонентов по специальной химии. По информации агентства, группе удалось найти альтернативных поставщиков по большинству наименований, реализуется план по полному замещению химических компонентов для обеспечения бесперебойного производства. Агентство отмечает, что производственная гибкость позволит группе переключиться на выпуск иных марок продукции в случае критического дефицита каких-либо компонентов в будущем. 

Долговая нагрузка группы оценивается как низкая. Отношение скорректированного долга на 30.06.2022 (далее – «отчетная дата») к EBITDA LTM, по расчетам агентства, составило 1,1х (1,3х годом ранее). За отчетный период EBITDA группы выросла более чем на 80%, что было обусловлено консолидацией активов на территории Республики Татарстан, ростом объемов выпуска на ЗапСибНефтехиме и благоприятной ценовой конъюнктурой. Одновременно с этим укрепление курса рубля и соответствующая переоценка валютного долга во 2 квартале 2022 года позволили группе достичь снижения коэффициента долговой нагрузки, несмотря на рост объема долга в абсолютном выражении.

В течение 2021 года наблюдался значительный рост мировых цен на полимерную продукцию – более чем на 25% выросли цены на базовые полимеры на китайском рынке, более чем на 80% - на европейском. Высокие достигнутые значения сохранялись и в первом полугодии 2022 года. Среди ключевых причин – рост цен на нефть и ее производные, опережающий рост спроса на продукцию после снятия ковидных ограничений, временная приостановка значительного количества производств в США из-за ураганов, а также сохраняющиеся из-за пандемии логистические ограничения. Агентство ожидает, что цены на нефтехимическую продукцию группы будут существенно ниже средних реализованных цен за отчетный период по причине ввода новых производственных мощностей в Китае, замедления роста мирового спроса на фоне инфляции и растущих издержек на электроэнергию.     

Ожидаемое снижение цен на полимеры вкупе со снижением маржинальности поставок из-за необходимости перераспределения объемов с европейского рынка, а также волатильность курса рубля могут привести к росту долговой нагрузки на горизонте года от отчетной даты, однако она все равно будет оцениваться позитивно с точки зрения бенчмарков по методологии агентства. Покрытие показателем EBITDA процентных затрат группы оценивается на максимальном уровне во всех анализируемых периодах. Оценка фактора валютных рисков отражает покрытие номинированного в иностранной валюте долга группы экспортной выручкой. 

На отчетную дату группа имеет выданные нефинансовые гарантии за совместное предприятие (бывшую дочернюю компанию) НИПИГАЗ, обеспечивающие выполнение подрядчиком обязательств по проектам «Арктик СПГ-2», «Амурский ГПЗ» и «Амурский ГХК», и нефинансовую гарантию за совместное предприятие ООО «Амурский ГХК». Риски раскрытия нефинансовых гарантий агентство оценивает как низкие. При этом агентство отмечает рост неопределенности относительно конфигурации проекта Амурский ГХК, который учитывается в отчетности МСФО в формате совместного предприятия с Sinopec. Введение санкций западных стран осложнило поставку части оборудования, в результате чего сроки реализации проекта могут быть сдвинуты. Группе предстоит заново инициировать процесс привлечения долгового финансирования на проект, так как использование ранее открытых лимитов в текущих геополитических условиях существенно ограничено. Структура финансирования по проекту и уровень регресса на основной бизнес СИБУРа в результате этого могут измениться.         

Прогнозная ликвидность группы оценивается как сильная. На горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и доступных лимитов кредитных линий полностью покрывает все направления использования ликвидности. Высокая качественная оценка ликвидности обусловлена диверсифицированным пулом кредиторов, продолжительной историей присутствия на публичном рынке заимствований, комфортным графиком погашения по долговому портфелю.   

В блоке корпоративных факторов агентство отмечает высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента. В группе действует совет директоров с присутствием независимых членов, есть коллегиальный исполнительный орган. Производственные объекты группы застрахованы, в группе формализованы процессы по управлению рисками. Стратегическое обеспечение группы оценивается нейтрально: менеджмент на настоящий момент находится в процессе уточнения прогноза основных показателей на 2023 год.

Агентство по-прежнему выставляет по рейтингу группы фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание ее системную значимость для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России, наличие прецедентов поддержки в прошлом. 

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.