«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ОАО «Российские железные дороги» на уровне ruAAA

Москва, 9 декабря 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ОАО «Российские железные дороги» на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

ОАО «Российские железные дороги» (далее – компания, ОАО «РЖД» или РЖД) является компанией-субъектом естественной монополии, владеющей и управляющей железными дорогами общего пользования, находящимися на территории Российской Федерации, общей протяженностью более 85 тыс. км. Компания является фактическим монополистом по предоставлению услуг локомотивной тяги, владея порядка 99% эксплуатируемого парка локомотивов на сети, а также имеет значимое присутствие в транспортно-логистическом бизнесе. Дочерние компании РЖД являются крупнейшими игроками на рынке оперирования грузовым подвижным составом и логистических услуг, пассажирских перевозок дальнего и пригородного следования.

По совокупности критериев методологии оценки внешнего влияния кредитный рейтинг компании присваивается на уровне рейтинга (условного рейтингового класса) поддерживающей структуры (единственного акционера – Правительства Российской Федерации) без применения корректировок.

В оценке возможностей поддержки агентство принимает во внимание высокое влияние государства на операционную деятельность компании. Тарифы, сборы и плата на железнодорожном транспорте контролируются государством в соответствии с антимонопольным законодательством и являются основным источником финансирования операционной деятельности. По мнению агентства, органы власти готовы оперативно предоставить поддержку компании в случае необходимости.

В части оценки ограничений поддержки агентство принимает во внимание, что в рамках регулирования деятельности ОАО «РЖД» действуют определенные законодательные нормы и процедуры на федеральном уровне при принятии решений в отношении компании.

Контроль со стороны государства осуществляется в том числе через Совет Директоров, членами которого являются в том числе представители Правительства Российской Федерации.

В оценке системной и социальной значимости компании агентство принимает во внимание, что компания обладает высокой системной значимостью для российской экономики и высокой степенью влияния государства на деятельность компании. Оценка системной значимости обусловлена статусом РЖД как системообразующей организации, критической важности компании для обеспечения транспортной связанности регионов страны и обеспечения функционирования производственных цепочек. Компания является одним из крупнейших налогоплательщиков и вместе с дочерними компаниями является крупнейшим работодателем в стране со штатом порядка 1 млн человек. Совокупность факторов обусловила максимальную оценку по фактору системной и социальной значимости по методологии. 

В оценке фактора методологии «поддержка бюджета» агентство отмечает, что компания регулярно получает субсидии от федеральных, региональных и муниципальных органов власти для компенсации эффектов тарифного регулирования в области пассажирских перевозок и на перевозку некоторых видов грузов. Активно финансируются проекты развития железнодорожной инфраструктуры, что также отражено в ФЗ "О федеральном бюджете". ОАО «РЖД» получает вклады единственного акционера компании в ее уставный капитал, которые являются бюджетными инвестициями, порядок предоставления и использования которых регулируются положениями Бюджетного кодекса Российской Федерации.

В рамках оценки собственной кредитоспособности компании агентство по-прежнему оценивает бизнес-профиль компании как устойчивый. Монопольное владение инфраструктурой, на которую по итогам 6 месяцев 2022 года пришлось около 88% грузооборота России без учёта трубопроводного транспорта, и доминирование на рынке локомотивной тяги во многом говорят о сильных конкурентных позициях. Фундаментальная потребность субъектов экономики в услугах РЖД при любых экономических условиях, а также сильное влияние государства делают компанию устойчивой к внешним шокам, позволяя агентству позитивно оценивать фактор риск-профиля отрасли. Грузовые перевозки и предоставление доступа к железнодорожной инфраструктуре, которые являются основным источником выручки компании, в отдельных сегментах грузов подвержены определенной конкуренции со стороны автомобильного и трубопроводного транспорта. Оценка рыночных и конкурентных позиций сдерживается умеренным износом основных средств компании и ограниченными возможностями текущей тарифной системы финансировать растущие капитальные затраты компании за счёт средств от операционной деятельности.

Изменение логистических цепочек поставок вследствие обострения геополитической обстановки и роста макроэкономических рисков привели к сокращению перевозок грузов в 2022 году в западном и северо-западном направлении и к сокращению объемов погрузки на сети на 3.6% за 11 месяцев 2022 года по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Тем не менее, дальность перевозок грузов увеличилась, что несколько сгладило последствия от падения погрузки – за 11 месяцев 2022 года грузооборот на сети РЖД снизился лишь на 0.2% относительно сопоставимого периода предыдущего года. Иную динамику показал пассажирооборот на сети РЖД в январе-ноябре 2022 года. За 11 месяцев 2022 года пассажирооборот вырос на 17.9% к уровню 2021 года, что в том числе было обусловлено закрытием авиасообщения по некоторым направлениям с конца февраля 2022 года. В апреле 2022 года Gefco Industrial Services полностью выкупила долю ОАО «РЖД» в капитале Gefco S.A., чья выручка в 2021 году составляла 14% от консолидированной выручки. Тем не менее, деконсолидация данного актива оказала положительное влияние на доходность бизнеса ОАО «РЖД» в 1 полугодии 2022 года ввиду более низкой рентабельности сегмента логистических услуг Группы Gefco. Также поддержку финансовым результатам в условиях геополитической и макроэкономической нестабильности оказали дополнительные меры компании по оптимизации затрат. Совокупность факторов способствовала росту рентабельности по EBITDA LTM c 20% (по данным за период 30.06.2020 – 30.06.2021) до 22% за период 30.06.2021 - 30.06.2022 (далее – отчетный период). Агентство ожидает, что продолжение роста тарифов в 2023 году и реализации мер по оптимизации затрат будут способствовать сохранению рентабельности на прежнем уровне.

Долговая нагрузка компании по состоянию на 30.06.2022 (далее – отчетная дата) оценивалась на умеренно-низком уровне. По расчетам агентства, показатель Чистый долг/EBITDA LTM снизился с 3.8х на 30.06.2021 до 2.9х на отчетную дату (с 3.4х до 2.5х без учета обязательств по вознаграждениям работникам по планам с установленными выплатами), что явилось следствием сильных финансовых результатов и высокого объема накопленных денежных средств в отчетном периоде. Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA LTM за отчётный период остался на прежнем уровне и составил, по расчетам агентства, 4.9х. В 2022 году Правительством Российской Федерации было принято решение о предоставлении дополнительной финансовой поддержки компании посредством взносов в уставный капитал, что позволит сдержать уровень долговой нагрузки при одновременном росте объема реализованной инвестиционной программы по результатам 2022 года. 

При оценке прогнозной ликвидности компании в краткосрочной перспективе агентство исходило из сценария роста долгового портфеля компании с целью финансирования обширной инвестиционной программы. Однако следует отметить, что инвестиционная программа компании имеет определенный запас гибкости и зависит, в том числе, от объема финансирования со стороны государства и предельного показателя долговой нагрузки на основании соотношения Чистый долг/EBITDA. Принимая во внимание существенный размер невыбранных кредитных линий, а также сохранение позитивной динамики по рентабельности бизнеса при достаточно комфортном графике погашения долга, агентство умеренно-позитивно оценивает прогнозную ликвидность компании на горизонте 12 месяцев от отчетной даты.

В рамках оценки корпоративного риск-профиля агентство отмечает высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента, включая высокий уровень страхового покрытия, а также высокий уровень информационной прозрачности.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.