«Эксперт РА» подтвердил кредитные рейтинги облигаций АО "СофтЛайн Трейд" на уровне ruBBB+

Москва, 29 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитные рейтинги облигаций АО "СофтЛайн Трейд" на уровне ruBBB+.

Параметры выпусков:

Эмитентом облигаций выступает компания АО «Софтлайн Трейд» - основной операционный актив группы Softline Holding PLC (далее Softline, группа) на российском периметре. Ранее при рейтинговании облигационных выпусков агентство принимало во внимание наличие публичной безотзывной оферты со стороны международной группы, на основании которой устанавливался паритет между кредитным рейтингом Softline и ценными бумагами. Однако в условиях технических ограничений инфраструктуры финансового рынка из-за санкций против РФ существуют объективные факторы, которые могут препятствовать своевременному исполнению гарантии при реализации механизма публичной безотзывной оферты со стороны группы по рублёвым облигационным выпускам АО «СофтЛайн Трейд». При этом Агентство отмечает, что вероятность реализации событий для исполнения обязательств по гарантии оценивается как низкая в связи с тем, что деятельность компании характеризуется высокой степенью интеграции в группе: эмитент облигаций входит в периметр консолидации группы, по всем долговым обязательствам предусмотрены взаимные поручительства, действует единая функция казначейства между периметрами, что обеспечивает наличие свободного доступа у российского эмитента к ликвидности группы. По этой причине агентство принимало решение исходя из условного рейтингового класса (УРК) эмитента для присвоения кредитного рейтинга облигациям. В силу высокой степени взаимной интеграции агентство устанавливает паритет между УРК эмитента и кредитным рейтингом материнской компании Softline Holding PLC (ruBBB+. Развивающийся). По облигациям АО «СофтЛайн Трейд» не предусмотрены возможные дополнительные корректировки за субординацию, обеспечение и поручительство, соответственно УРК АО «СофтЛайн Трейд» соответствует кредитным рейтингам облигаций серии 001P-03 и 001P-04.

Softline Holding PLC – головная консолидирующая компания всех активов группы, которая является глобальным поставщиком IT решений и услуг и занимает одну из лидирующих позиций на рынке в России. Группа осуществляет операционную деятельность на рынках России, Латинской Америки, Индии и Юго-Восточной Азии, а также стран Восточной Европы и Центральной Азии, что свидетельствует о высокой географической диверсификации регионов формирования выручки.

Агентство также отмечает, что по Softline Holding PLC был установлен развивающийся прогноз как на фоне планов по отделению российского бизнеса, так и на фоне повышенной неопределённости вокруг ожидаемых метрик долговой и процентной нагрузки группы в результате ухода 80% зарубежных вендоров с российского рынка, продукцию которых реализовывала группа на российском периметре. По итогам 1 финансового квартала 2022 года (2 календарный квартал 2022 года) показатель EBITDA группы сократился более чем в 4 раза относительно аналогичного периода годом ранее. На момент актуализации кредитного рейтинга будущая структура собственности российского периметра не определена.  Агентство будет мониторить фактическую конфигурацию структуры владения и поручительств в группе по мере разделения бизнесов, оценивать темпы замещения ассортимента иностранных IT продуктов и услуг на российском рынке и допускает осуществление рейтинговых действий по мере прояснения ситуации.

Подтверждение кредитного рейтинга отражает ожидания агентства по сохранению прежнего потенциала для исполнения долговых обязательств по всем компаниям группы благодаря высоким запасам денежных средств и ликвидных активов, превышающих совокупную долговую нагрузку по состоянию на 31.03.2022 (далее – отчётная дата), сильным финансовым результатам за 12 месяцев до 31.03.2022 (далее - финансовый год, ф.г) при быстрых темпах роста как за счёт органического развития на основных рынках сбыта, так и за счёт прошедших и будущих M&A сделок, которые группа планирует осуществить без увеличения долговой нагрузки в краткосрочной перспективе за счет привлечённых средств от IPO. Совокупность факторов создаёт предпосылки для адаптации долговых метрик к изменившимся условиям и обеспечения своевременного исполнения долговых обязательств.

Группа сохраняет позиции одного из крупнейших поставщиков программного обеспечения на рынках своего присутствия, что позитивно сказывается на оценке бизнес-рисков Softline. Основным рынком формирования выручки является Россия, где генерируется около 50% выручки группы. По данным рэнкинга Cnews, группа на протяжении последних 6 лет входит в топ-5 крупнейших компаний ИТ-сектора на российском рынке, демонстрируя при этом стабильно высокие темпы роста. На зарубежных рынках группа также представлена в числе топ-5 дистрибьютеров ИТ-решений и продуктов Microsoft. Устойчивость к внешним шокам также оценивается положительно агентством по причине высоких темпов роста в периоды негативных рыночных условий на основных регионах присутствия и сильными конкурентными позициями, которые благодаря эффекту масштаба позволяют обеспечивать рост базы потребителей по конкурентным ценам. Среднегодовые темпы роста с 2015 г. по 2021 г. превышают 20% за этот период, финансовые результаты показывают слабые изменения в случае падения экономики. Зарубежный сегмент представлен рынками развивающихся стран, характеризующимися низким уровнем цифровизации, что свидетельствует о высоком потенциале роста данного сегмента группы на фоне наращивания бюджетов компаний на ИТ услуги. По оценкам IDC, затраты на IT-услуги на российском рынке могут сократиться на 25% по итогу 2022 года из-за ухода иностранных вендоров, однако группа имеет возможности импортозамещения на всех сегментах деятельности. Группа наращивает долю «возобновляемой выручки», в которую входят сегменты, реализуемые по подписке, такие как программное обеспечение и облачные услуги. Если в 2018 г. на долю сегментов приходилось 46%, то к концу 2021 финансового года на долю этих услуг стало приходиться 60% выручки. По мнению агентства, наращивание возобновляемой выручки как в абсолютном, так и относительном выражении позволяет обеспечивать существенную базу формирования стабильных денежных потоков даже в условиях макроэкономической нестабильности, что положительно сказывается на оценке устойчивости к внешним шокам.  Барьеры для входа оцениваются умеренно негативно по причине высокой конкуренции на рынке, при этом широкие масштабы деятельности выделяют группу среди конкурентов. 

Рыночные и конкурентные позиции группы высоко оцениваются агентством благодаря лидирующим позициям на рынке и умеренно-диверсифицированной линейке услуг. Группа предоставляет услуги в сегменте реализации облачных технологий (33% от оборота за 2021 финансовый год), подписок на программное обеспечение (26%), ПО (24%) и аппаратных устройств (10%), консультационные услуги занимают 6% выручки. Рынок сбыта положительно оценивается агентством благодаря высокой географической и отраслевой диверсификации деятельности группы.

Группа Softline является одним из глобальных стратегических партнеров Microsoft (Globally Managed Partner) в мире. Компания также обладает статусом «Microsoft Gold Partner» по 22-м направлениям бизнеса и ежегодно входит в ТОП-5 рейтинга самых компетентных партнеров Microsoft. Плодотворное сотрудничество с Microsoft во многом обусловило высокую зависимость группы от продуктов и услуг американской корпорации – на долю Microsoft пришлось около 48% в обороте в отчётном периоде, что говорит об умеренно высокой зависимости от контрагента и оказывает сдерживающее влияние на оценку концентрации активов группы. В 2022 году корпорация Microsoft сократила свою деятельность в России. Взаимодействие с корпорацией за пределами РФ обеспечивается в прежнем режиме. Тем не менее, риск концентрации на поставщике частично балансируется долгосрочным характером взаимодействия с корпорацией, которое длится более 20 лет. Группа регулярно участвует в стратегических соглашениях с Microsoft по развитию дистрибуции продукции и услуг корпорации, которые предполагают дополнительное вознаграждение за достижение ключевых показателей эффективности.

По итогу 2021 финансового года показатель EBITDA, по расчётам агентства, вырос на 24%. Основные факторы, поспособствовавшие существенному росту – формирование доходов от прошедших ранее M&A сделок в течение полного финансового года, наращивание в структуре продаж доли услуг и сервисов с более высокой маржинальностью. Несмотря на падение показателя скорректированной EBITDA по итогу 1-ого квартала 2021 финансового года, агентство положительно оценивает возможности роста показателя в будущем по мере адаптации бизнеса к новым экономическим реалиям в силу высокого потенциала органического роста  формируемой выручки на основных регионах присутствия, а также широких возможностей по реализации стратегии по расширению бизнеса через синергию от M&A сделок, которые группа сможет осуществлять в перспективе ближайших 2 лет за счёт привлечённых средств от IPO и средств от реализации ликвидных активов  без увеличения долговой нагрузки, как было ранее. В результате накопления высокого объема денежных средств чистый долг группы был отрицательным на отчётную дату, что положительно сказалось на показателях общей долговой нагрузки. В своём базовом сценарии агентство не ожидает роста отношения чистого долга к EBITDA группы до уровня выше 1.5х по итогу 2022 ф.г. Уровень рентабельности по EBITDA по результатам 2021 финансового года составил около 3.15%, что оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Показатель процентной нагрузки группы оценивается агентством умеренно-консервативно, на уровне 3.6х.

Агентство позитивно оценивает политику группы по поддержанию высокого объема ликвидности. На 31.03.2022  денежные средства и их эквиваленты возросли почти до 329 млн долл., также в числе источников ликвидности Группа обладает акциями Crayon,  которые оцениваются в 62 млн долл. Высокий объем свободных денежных средств и акций Crayon во многом нивелируют риск кассовых разрывов и позволяют покрыть потребности Группы в обслуживании и погашении долга, проведении M&A сделок и осуществлении поддерживающих капитальных затрат. При действующих предпосылках группы по проведению M&A сделок, объем ликвидных денежных средств и финансовых активов более чем в два раза покрывает оттоки денежных средств на инвестиционные цели на 2022 ф.г. Группа достигла договоренностей по приобретению ряда компаний на российском рынке и планирует использовать собственную ликвидность на финансирование M&A сделок в РФ. Это свидетельствует о возможностях со стороны группы финансировать развитие российского периметра. По состоянию на 30.06.2022 на российский периметр приходилось порядка 84% кредитного портфеля с учетом облигаций, остальное приходилось на зарубежный периметр. Агентство не ожидает трудностей в группе с исполнением обязательств по российским ценным бумагам в силу наличия свободного канала передачи денежных средств в сторону РФ и планов Softline Holding PLC по дальнейшему обеспечению перекрестных поручительств между глобальным и российским периметром после их разделения. Cовокупность указанных факторов формирует позитивную оценку показателя прогнозной ликвидности. Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне ввиду комфортного графика погашения кредитного портфеля. При этом в 2022 ф.г. выплата дивидендов не планируется.

Оценка рыночных рисков группы сохраняет сдерживающее влияние на рейтинг из-за повышенной волатильности курсов валют на основных рынках присутствия. Это может оказывать негативное влияние на объем отражаемой долларовой выручки при пересчете финансовых результатов в долларах в финансовой отчетности.  При этом агентство оценивает возможности переносить рост затрат из-за негативного изменения курсов валют на конечного потребителя как высокую.

Агентство позитивно оценивает качество корпоративного управления, выделяя достаточный уровень регламентации, компетентный состав Совета директоров и Правления с сильным отраслевым бэкграундом.  В состав Совета Директоров входят 4 независимых директора, что позитивно оценивается агентством. В составе группы выделено подразделение по управлению рисками. Группа обеспечивает страхование ответственности Совета Директоров в компании AIG Europe, кредитное качество которой оценивается на высоком уровне. Агентство отмечает существенное улучшение степени информационной прозрачности по итогам года на фоне проведения IPO, после которого Группа качественно усовершенствовала систему взаимодействия с инвесторами, которая теперь отвечает наиболее высоким стандартам, принятыми на рынке. Группа проводит регулярные встречи с инвесторами, предоставляет ежеквартальные отчеты о финансовых результатах, финансовую отчетность по стандартам МСФО и рядом презентационных материалов.

По данным консолидированной МСФО отчетности группы, выручка за 2021 финансовый год составила 1 966 млн долл., чистая прибыль – 11 млн долл., активы Группы на 31.03.2022, составили 1064 млн долл., капитал на ту же дату – 428 млн долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.