«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» до уровня ruA+ и изменил прогноз на стабильный

Москва, 4 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Группа Позитив» до уровня ruA+ и изменил прогноз на стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА- с позитивным прогнозом.

ПАО «Группа Позитив» и ее дочерние компании (далее – Группа) специализируются на разработке программного обеспечения и оказании услуг в сфере кибербезопасности под брендом Positive Technologies. Разрабатываемое Группой программное обеспечение (далее – ПО) позволяет контролировать защищенность информационной инфраструктуры, выявлять инциденты и уязвимости систем безопасности в IT-инфраструктурах различных масштабов и уровней сложности, обнаруживать атаки во внешнем и внутреннем трафике. Positive Technologies также предоставляет услуги по мониторингу защищенности корпоративных информационных систем, обнаружению, реагированию и расследованию сложных инцидентов. Продуктовый портфель включает 15 IT-продуктов, позволяющих обеспечивать защиту крупных информационных систем, 4 мультипродуктовых решения для построения комплексных систем кибербезопасности и сервисы для повышения защищенности бизнеса от киберугроз. Пользователями продуктов и услуг Positive Technologies являются организации ТЭК, компании финансового и банковского сектора, инфраструктурные и транспортные компании, представители телеком-сектора, государственные учреждения и прочие. Основная доля продаж (74%) приходится на крупные корпорации, доля клиентов среднего бизнеса оценивается на уровне 25%.

Повышение рейтинга обусловлено сильными финансовыми результатами по итогам 2021 года (далее – отчетный период) и позитивным взглядом агентства на дальнейший потенциал увеличения масштабов бизнеса Группы на фоне высвобождения значительной доли рынка за счет ухода зарубежных вендоров. По мнению агентства, благоприятная рыночная конъюнктура отрасли кибербезопасности позволит Positive Technologies в обозримой перспективе демонстрировать высокие темпы роста, что сохранит оценки долговой, процентной нагрузки и рентабельности на высоком уровне. Также агентством была повышена качественная оценка ликвидности в результате роста оценки структуры долгового портфеля и утверждения дивидендной политики. Улучшение оценки блока корпоративных рисков обусловлено совершенствованием структуры корпоративного управления и риск-менеджмента, а также повышением уровня информационной прозрачности.

Агентство оценивает бизнес-профиль Группы как умеренный. Начавшийся в период пандемии COVID-19 стремительный переход экономики к цифровизации и рост доли бизнес-процессов, переведенных в интернет-пространство, обеспечил рост спроса на обеспечение информационной безопасности как на корпоративном, так и на государственном уровне. По итогам 2021 года общий объем рынка кибербезопасности в России продемонстрировал рост приблизительно на 25% относительно 2020 года, и оценивается на уровне около 190 млрд руб. При этом рынок информационной безопасности в России по масштабам значительно отстает от рынка США и других развитых стран и находится в стадии активного формирования и развития, что является предпосылкой для роста рынка в денежном выражении. Также ранее существенная часть рынка информационной безопасности в России (около 40%) приходилась на зарубежных разработчиков решений и продуктов в сфере кибербезопасности, и в условиях сложной геополитической обстановки и ухода иностранных вендоров, высвобождается значительный объем рынка, который потенциально может быть разделен между отечественными игроками. Позитивным фактором для отечественных разработчиков также выступает расширение мер государственной поддержки, включающих как программы импортозамещения на законодательном уровне, так и налоговые льготы, льготы по страховым взносам на сотрудников и льготное кредитование для IT-отрасли. В то же время отрасль характеризуется сильной конкуренцией между существующими компаниями, и вероятность появления новых игроков на рынке оценивается как высокая, ввиду привлекательности сектора кибербезопасности и наличия финансовой возможности у крупных корпораций из других секторов для развития собственных решений, что сдерживает итоговую оценку риск-профиля.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на среднем уровне. Адресуемый Positive Technologies рынок кибербезопасности оценивается в размере 60-80 млрд руб., где Группа занимает уверенные позиции. В частности, по данным за 2020 год в сегменте систем управления уязвимостями доля продуктов Positive Technologies составляет 60-70%, в сегменте мониторинга безопасности – 30-40%, в сегменте межсетевых экранов уровня приложений – 35-40%. Однако совокупная доля Positive Technologies на рынке кибербезопасности по итогам отчетного периода до ухода с рынка зарубежных поставщиков IT-решений, по расчетам агентства, не превышала 5%, спектр предоставляемых решений и услуг не покрывает все сегменты рынка информационной безопасности, что оказывает давление на оценку позиций на рынках сбыта. При успешной реализации стратегии развития, направленной на расширение присутствия в освободившихся сегментах и росте масштабов бизнеса, агентство ожидает увеличение оценки рыночных позиций Группы. Positive Technologies обладает умеренно-высокой степенью диверсификации по портфелю продуктов, около 45% выручки по итогам отчетного периода было сформировано за счет систем защиты инфраструктуры, 33% – систем защиты приложений, 16% – услугами в сфере информационной безопасности. На флагманский продукт MaxPatrol SIEM в отчетном периоде пришлось около трети всей лицензионной выручки. На текущий момент деятельность Positive Technologies ориентирована на российский рынок, и доля экспорта не превышает 2%. Учитывая специфику отрасли (продажа ПО осуществляется в основном через дистрибьюторов и партнёров), более 80% выручки Группы приходится на четырех крупнейших российских независимых дистрибьюторов, при этом диверсификация по конечным покупателям оценивается как высокая, т.к. клиентская база Positive Technologies насчитывает более 2300 компаний, высоко диверсифицирована по отраслевой принадлежности, и доля крупнейшего клиента в совокупной выручке не превышает 10%. Также ввиду отсутствия зависимости Группы от труднозаменимых поставщиков и подрядчиков, риски концентрации бизнеса агентством оцениваются как низкие.

Выручка Группы в отчетном периоде увеличилась на 28%, превысив 7 млрд руб. По расчетам агентства показатель EBITDA вырос на 36% и составил 3 млрд руб. Расширение портфеля клиентов, рост инсталляционной базы в дочерних структурах крупных холдинговых организаций и ежегодные отчисления по продлениям и обновлениям уже внедренных продуктов позволяют постоянно наращивать долю продуктов и сервисов Positive Technologies в бюджетах проектов на информационную безопасность у клиентов, что приводит к повышению маржинальности бизнеса. В 2021 году рентабельность по EBITDA по расчетам агентства увеличилась на 2 п.п. и составила 42%. Планы Positive Technologies предусматривают дальнейшее увеличение числа продуктов на одного клиента и предоставление комплексных систем кибербезопасности, что по данным Группы позволит обеспечить значительный рост совокупной выручки и EBITDA в будущих периодах. Ключевой статьей затрат Группы являются расходы на персонал, осуществляющий разработку IT-решений, и с учетом нахождения трех масштабных продуктов, в том числе сложных мета-продуктов, на первичной стадии разработки и настройки под заказчиков, в 2022 году возможно незначительное снижение EBITDA margin, при этом оценка рентабельности по бенчмаркам агентства сохранится на максимальном уровне.

Оценка долговой нагрузки Группы оказывает значительную поддержку уровню рейтинга. Первый коммерческий продукт был запущен Positive Technologies в 2004 году, с 2014 года началась активная фаза развития портфеля предоставляемых решений по кибербезопасности, при этом рост осуществлялся органически без существенного увеличения долговой нагрузки. По расчетам агентства, отношение долга на 31.12.2021 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период составило 0,8х. Отношение EBITDA к процентным платежам по расчетам агентства в 2021 году увеличилось до 15,0х. По ожиданиям агентства, на горизонте двух лет от отчетной даты среднегодовое значение долг/EBITDA не превысит 1,0х, уровень процентного покрытия прогнозируется выше 10,0х, что по бенчмаркам агентства оценивается как высокое. Снижение среднего уровня долговой и процентной нагрузки за анализируемый агентством период оказало значительное позитивное влияние на итоговый уровень рейтинга.

Агентство оценивает прогнозную ликвидность Группы на умеренно-высоком уровне. По расчетам агентства на горизонте 24 месяцев от отчетной даты денежный поток Группы и свободный остаток денежных средств покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, дивидендных выплатах и затратах на обслуживание долга. Positive Technologies работает преимущественно с крупными компаниями, закрывающими бюджеты в конце года, значительная часть выручки поступает в четвертом квартале, в связи с чем максимальный размер долговой нагрузки приходится на третий квартал. Учитывая сезонный характер денежных потоков, Группа привлекает преимущественно краткосрочное оборотное финансирование, имеет значительный запас ликвидности за счет невыбранных кредитных линий. Размер свободного денежного потока за вычетом поддерживающих капитальных затрат значительно превышает плановые платежи по краткосрочному долгу в перспективе ближайших 5 лет. Кредитный портфель представлен биржевым облигационным выпуском на 500 млн руб. и кредитами крупных банков с высокой степенью надежности. Наличие на момент рейтингового анализа концентрации на крупнейшем кредиторе в портфеле не оказывает негативного влияния на качественную оценку ликвидности ввиду размеров операционной прибыли Группы и наличия возможностей по диверсификации кредиторов. В конце 2021 года у была утверждена дивидендная Политика, это позволило агентству снять фактор неопределённости в части будущих размеров дивидендных выплат, что позитивно повлияло на качественную оценку ликвидности.

Блок корпоративных рисков оказывает поддержку уровню рейтинга ввиду прозрачной структуры собственности и высокого качества стратегического обеспечения. Группа продолжает внедрять лучшие практики корпоративного управления – в состав Совета директоров были введены 3 независимых директора, сформирован комитет по кадрам и вознаграждениям. Отсутствие коллегиального исполнительного органа, избираемого общим собранием акционеров, оказывает некоторое сдерживающее влияние на оценку качества корпоративного управления. Группа существенно повысила степень информационной прозрачности после проведенного листинга: на сайте раскрывается отчетность по МСФО, в том числе и промежуточная, публикуются материалы для инвесторов и годовой отчет с анализом финансовых и операционных показателей деятельности. Основные элементы практик управления рисками были сформированы менее года назад, и в дальнейшем агентство сможет оценить их эффективность.

По данным аудированной консолидированной отчетности по МСФО выручка Группы за 2021 год составила 7,08 млрд руб., чистая прибыль – 1,91 млрд руб., активы Группы на 31.12.2021 составили 9,37 млрд руб., собственный капитал – 3,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.