«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «АПХ «Мираторг» на уровне ruA-

Москва, 15 октября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «АПХ «Мираторг» на уровне ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «АПХ «Мираторг» (далее – «АПХ «Мираторг», «компания») является материнской консолидирующей организацией для предприятий, занимающихся растениеводством, производством комбикормов, свиноводством, птицеводством, производством розовой телятины, полуфабрикатов, первичной и вторичной мясопереработкой, а также логистикой, хранением и дистрибуцией пищевых продуктов (далее – «Группа»). АПХ «Мираторг» управляет текущей и стратегической деятельностью Группы, владея 100% акций в ключевых производственных компаниях Группы; кроме того, компания выступает поручителем по публичным долговым обязательствам, находящимся в обращении. В период 2020.06.30-2021.06.30 (далее – «отчетный период») компания столкнулась с падением финансовых показателей в сегменте HoReCa из-за санитарно-карантинных мер, на которые было вынуждено пойти Правительство РФ в связи с пандемией коронавирусной инфекции, однако падение выручки в данном сегменте было компенсировано ростом в других каналах продаж. Группа продолжает совершать инвестиции в рамках проекта по Удвоению свиноводства, пик капитальных вложений пришелся на 2020 год, завершение инвестиционной фазы проекта запланировано на 2022 год. В 2022 году также ожидается выход на производственную мощность цеха по производству белкового сырья (масла и шрота) второго этапа строительства комбикормового предприятия в Орловской области, что должно усилить самообеспеченность животноводческого дивизиона Группы.

Устойчивость «АПХ «Мираторг» к внешним шокам оценивается Агентством на среднем уровне. Крупные агрохолдинги обладают большей устойчивостью к макроэкономическим колебаниям по сравнению с небольшими фермерскими хозяйствами за счет сильной вертикальной интеграции, экономии на масштабе и наличия эффективных систем биобезопасности. Высокие барьеры для входа в отрасль мясного производства обусловлены высококонцентрированной структурой рынка – на топ-25 компаний сектора приходится более половины произведенного в стране мяса, а в индустрии производства свинины топ-20 компаний занимают более 70% рынка. Производители, не обладающее собственной сырьевой базой и перерабатывающими мощностями, вынуждены уходить с рынка под давлением волатильных цен на сырье, а также биологических рисков, например, таких как вспышка вируса африканской чумы свиней (АЧС). На фоне постепенного насыщения внутренних рынков мяса и продолжающегося снижения реальных располагаемых доходов населения, поддержку компаниям отрасли оказывает рост доли экспорта и улучшение диверсификации направлений зарубежных поставок, а также расширение линейки выпускаемой продукции, в том числе и продукции глубокой переработки.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на умеренно высоком уровне. Группа занимает 1 место в РФ по общему объему продаж мяса и мясопродукции в стоимостном выражении, является вторым крупнейшим производителем мяса в живом весе, занимает безусловное лидерство на рынке свинины, входит в топ-10 производителей птицы. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции: предприятия Группы осуществляют полный цикл производства - от выращивания и хранения зерновых и бобовых, производства комбикормов, откорма и убоя скота до выпуска готовой мясной продукции и ее дистрибуции. Кроме того, холдинг владеет крупнейшим в России банком земель сельскохозяйственного назначения. Агентство также позитивно оценивает наличие в продуктовой линейке компании продукции с высокой добавленной стоимостью.

Фактор концентрации бизнеса благоприятно сказывается на кредитном рейтинге Группы. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки Группы за 12 месяцев, закончившихся 30.06.2021 (далее – «отчетная дата»), составляет порядка 8%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость от поставщиков АПХ «Мираторг» оценивается Агентством на незначительном уровне ввиду того, что на крупнейшего поставщика приходится всего 13% себестоимости. Основные производственные активы расположены в 8 субъектах РФ, при этом крупнейшим предприятием в периметре консолидации является Свинокомплекс «Короча» в Белгородской области. Потенциальные риски концентрации активов оцениваются как низкие, т.к. все производственные активы застрахованы в страховых компаниях с высоким рейтинговым классом, а потенциальный риск существенных финансовых потерь в случае приостановки работ на предприятии минимизируется наличием достаточного страхового покрытия.

Агентство оценивает ликвидность Группы на умеренно высоком уровне: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных банковских линий полностью покрывает плановые платежи по погашению и обслуживанию долга, капитальным затратам и дивидендам. Качественная оценка ликвидности Группы является сильной, наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от отчетной даты не выступает ограничением, т.к. для компаний АПК в целом характерна высокая доля краткосрочных заимствований в кредитном портфеле по причине их активного участия в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. При этом риски рефинансирования оцениваются Агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий, значительного запаса ликвидности на балансе, а также высокую платежную дисциплину агрохолдинга и положительную историю публичных заимствований.

Общая долговая нагрузка продолжает оказывать давление на рейтинг Группы. Отношение долга с учетом выданных внешних поручительств на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составляет 5,9х, что выше бенчмарков Агентства в размере 4,5х согласно действующей методологии. Агентство ожидает снижение долговой нагрузки ниже бенчмарков в течение 2 лет после отчетной даты, по мере выхода строящихся производственных мощностей на плановую мощность. Поручительства по оборотным кредитам были выданы за ряд связанных компаний – производителей КРС и ягнятины, вне периметра консолидации по МСФО, при этом, инвестиционные кредиты на проект КРС не имеют регресса на Группу. Комфортный объем необходимых поддерживающих капитальных затрат Группы обусловливает умеренно высокую оценку по бенчмаркам Агентства показателя Долг / (FFO – capex maint) и оказывает поддержку рейтингу компании.

Общий уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA, рассчитанный в соответствии с действующей методологией Агентства, оказывает поддержку рейтингу, на отчетную дату данный коэффициент составил 5,1х. При наличии существенного долга невысокое значение процентной нагрузки обусловлено участием АПХ «Мираторг» в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей с субсидируемой процентной ставкой в размере 1,0-5,0% годовых. Ожидается дальнейшее улучшение процентного покрытия по мере роста финансовых метрик компании после запуска строящихся проектов.

Агентство на высоком уровне оценивает фактор рентабельности Группы. Так, по расчетам агентства, в отчетном периоде рентабельность по EBITDA составила 23%, а рентабельность по FCF - около 16%. Рентабельность компании выше бенчмарков Агентства для компаний из агропромышленного сектора обеспечивается сильной вертикальной интеграцией Группы с существенным уровнем самообеспечения кормовым сырьем и растущей долей продукции с высокой добавленной стоимостью.  

При оценке валютных рисков Агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта покрывают расходы на закупку сырья в валюте. У компании нет долга, номинированного в иностранной валюте, заимствования с переменной процентной ставкой также отсутствуют, что позитивно оценивается Агентством.

В блоке корпоративных рисков Агентство позитивно оценивает концентрированную и стабильную структуру собственности - два бенефициара бизнеса эффективно владеют равными долями в капитале АПХ «Мираторг». Из недостатков стоит отметить высокий объем займов, выданных компаниям под общим контролем, а также сторонам, контролирующим Группу. Кроме того, ряд значимых для Группы активов, включая дистрибьюторскую компанию «ТК «Мираторг», консолидируются в отчетность МСФО на основании предварительных договоров купли-продажи долей с компаниями, находящимися под контролем собственников бизнеса, а ряд существенных активов, занимающихся производством КРС, находятся за периметром консолидации Группы. Качество корпоративного управления находится на достаточно высоком уровне ввиду наличия совета директоров, однако оценка сдерживается отсутствием независимых членов в совете директоров и отсутствием коллегиального исполнительного органа. Группа поддерживает высокую степень транспарентности, которая обеспечивается в том числе регулярной своевременной публикацией промежуточной финансовой отчетности по МСФО, тем не менее компания не раскрывает публично операционные результаты своей деятельности и не составляет годовой отчет Группы в целом. Стратегические планы компании, продемонстрированные Агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя Группой, страхуются все имущественные риски, включая страхование животных, надежность страховых компаний находится на приемлемом уровне, что также оказывает поддержку рейтингу.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО активы Группы по состоянию на 30.06.2021 составляли 409,7 млрд руб., капитал – 161,8 млрд руб. Выручка за первое полугодие 2021 года составила 80,8 млрд руб., чистая прибыль – 12,2 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.