«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «Уральский завод гражданской авиации» на уровне ruA-

Москва, 6 октября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Уральский завод гражданской авиации» на уровне ruA-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Уральский завод гражданской авиации» (УЗГА) – авиапромышленное предприятие, специализирующееся на ремонте и обслуживании авиационных узлов и агрегатов, разработке и производству летательных аппаратов в сегментах малой, гражданской, учебной и беспилотной авиации.

УЗГА выделяет четыре ключевых сегмента деятельности. Первый – обслуживание вертолетных двигателей семейств ТВ2-117 и ТВ3-117, главных редукторов ВР-14, ВР-24, лежащих в основе газоперекачивающих агрегатов газотурбинных двигателей НК-12/16/18, ПС-90, и двигателей большой мощности. Второй – авиастроительный дивизион, представленный производством самолетов Л-410 УВП Е-20, ДА-42 и их модификаций. Третий – инженерный центр, ведущий опытно-конструкторские работы (ОКР) для внешних заказчиков, ключевыми проектами которого являются разработка беспилотных летательных аппаратов (БПЛА) большой продолжительности полета и перспективного турбовинтового регионального самолета с условным наименованием ТВРС в рамках контракта с Министерством промышленности и торговли РФ. Также в рамках контрактов с Минпромторгом ведутся разработки легкого многоцелевого самолета (ЛМС) «Байкал», учебно-тренировочного самолета с условным наименованием «УТС-800», авиационных двигателей ВК-800, АПД-80 и АПД-200. Четвертый, перспективный – непосредственно производство БПЛА в ключевых сегментах: большой продолжительности полета, и меньшего класса

Агентство оценивает бизнес-риски компании на умеренно положительном уровне. Рассматривая бизнес компании с точки зрения деятельности в машиностроении, агентство оценивает барьеры для входа на высоком уровне ввиду значительной капиталоемкости и требований по компетенциям, как в рамках ремонта агрегатов, так и разработки и производства новых машин. Устойчивость к внешним шокам оценивается на нейтральном уровне, принимая во внимание большую зависимость от объема государственного заказа на новую технику и ОКР, объемы которых могут снижаться или переноситься на более поздние сроки в зависимости от проявления кризисных явлений в экономике и макроэкономической нестабильности. Объемы ремонтов вертолетных агрегатов находятся под давлением от снижавшегося налета в 2020-21 годах, и устаревания и списания техники, использующей двигатели семейства ТВ2-117, которые замещаются на ремонты ТВ3-117. Несмотря на то, что ремонты ТВ3-117 менее рентабельны, выручка компании по направлению остается стабильной за счет увеличения количества ремонтируемых ТВ3-117. Выход компании на рынок обслуживания современных отечественных вертолетов сильно ограничен их производителями. Ремонты двигателей семейств НК, использующихся преимущественно в системе трубопроводов ПАО «Газпром» (ruAAA, стаб.) более предсказуемы за счет рамочного соглашения с заказчиком до 2022 года включительно. Производство самолетов Л-410 и ДА-42 на текущий момент подкреплено долгосрочными контрактами с государственными заказчиками, и машины на текущий момент практически не имеют аналогов на российском рынке.

Рыночные позиции компании оцениваются на среднем уровне. Компания является одним из крупнейших предприятий в сегменте производства и обслуживания авиатехники вне периметра Объединенной авиастроительной корпорации, но существенно меньше компаний-аналогов под государственным контролем. Контрактная база на момент присвоения рейтинга составляет порядка 2 лет, и покрывает все сегменты деятельности компании. Продуктовая диверсификация оценивается положительно: по итогам 2020 года крупнейшим сегментом был ремонт двигателей с долей 40%, авиастроение – 35%.

С точки зрения концентрации бизнеса агентство обращает внимание на невысокую диверсификацию продаж – по итогам 2020 года 49% выручки приходится на крупнейшего государственного заказчика. Крупнейшим поставщиком с долей порядка 30% является чешская Aircraft Industries, a.s., поставляющая комплектующие для производства Л-410. УЗГА оперирует двумя основными производственными площадками – в г. Екатеринбург и г. Арамиль, на которые в 2021 году придется по 35% и 38% выручки соответственно.

Финансовые риски компании оцениваются агентством на невысоком уровне. Долговая нагрузка по итогам 2020 года (6.6 млрд руб.) в терминах соотношения долга к EBITDA составляла 1.9. Долг поделен примерно в равных долях между финансированием инвестиционного проекта переноса производства из г. Екатеринбурга и финансированием оборотного капитала. Краткосрочный долг составляет 52% общей суммы задолженности. На крупнейшего кредитора, Банк ГПБ (АО) (ruAA+, стаб.) приходится 72% кредитного портфеля, что не является на текущий момент ограничивающим фактором ввиду невысокого уровня долга. Агентство обращает внимание на благоприятную структуру пассивов – государственные контракты авансируются в объеме до 80%. На 31.12.2020 авансы составляли 50% совокупных пассивов. Прогнозная ликвидность оценивается положительно за счет хорошей прогнозируемости поступлений и невысоких требуемых дополнительных вложений для производства БПЛА. Уровень процентной нагрузки оказывает сдерживающее влияние – по результатам 2020 года соотношение EBITDA к процентам к уплате составило 2.7 с перспективой улучшения до 5 по итогам 2021 года. Рентабельность по EBITDA по итогам 2020 года составила 15% и ожидаемо составит 9% в 2021 году из-за сдвига в структуре заказов. Так как существенная доля выручки компании приходится на контракты в рамках государственного оборонного заказа, в отношении компании действуют ограничения по предельной маржинальности, ограничиваемой 1% для «привнесенных затрат» сторонних подрядчиков, что ограничивает рентабельность по крупнейшим статьям производства. Агентство отмечает наличие невысоких валютных рисков: порядка 29% себестоимости (за год, закончившийся 31.03.2021) приходилось на импортируемые комплектующие. Валютная выручка при этом за аналогичный период составила 10%. Компания снижает подверженность рискам, минимизируя протяженность открытой валютной позиции, а также за счет встроенных в государственный оборонный заказ механизмов предъявлять заказчикам полный объем понесенных затрат при переводе цен из ориентировочных в фиксированные.

Агентство обращает внимание на недостатки с точки зрения корпоративных рисков. 74.9% акций владеет АО «Группа Компаний «Динамика». «ГК «Динамика» - холдинговая компания, консолидирующая мажоритарные пакеты акций более чем сорока дочерних компаний, связанных с разработкой, производством и обслуживанием широкого спектра продукции для авиационной и космической отраслей, транспорта и ВПК. В настоящее время группа не публикует финансовую отчетность и стратегию развития в открытом доступе. На текущий момент связи между компанией и группой ограничены закупками оборудования в рамках производственной кооперации и выданного займа в размере 470 млн руб. для M&A целей. Дивидендная политика не формализована. В Совете директоров УЗГА отсутствуют независимые члены. Агентство отмечет хорошую проработку стратегии, созданной с привлечением внешних консультантов. Компания публично не раскрывает финансовые и операционные результаты. 

По данным отчётности АО «Уральский завод гражданской авиации» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2020 составляли 41.8 млрд руб., капитал – 6.5 млрд руб. Выручка по итогам 2020 года составила 24.4 млрд руб., чистая прибыль – 1 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.