«Эксперт РА» подтвердил рейтинг Курганской генерирующей компании на уровне ruВВВ и изменил прогноз по рейтингу на негативный

Москва, 17 июля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Курганская генерирующая компания» на уровне ruВВВ. Прогноз по рейтингу изменен со стабильного на негативный.

ПАО «Курганская генерирующая компания» (далее - «компания», «КГК») осуществляет производство и поставку электрической и тепловой энергии в Курганской области. Совокупная установленная электрическая мощность объектов генерации составляет 473 МВт, тепловая мощность – 2 025 Гкал/час. По итогам 2019 года (далее - «отчетный период») компанией было реализовано 1,50 млрд кВтч электрической энергии и 414 МВт электрической мощности, а полезный отпуск теплоэнергии за отчетный период составил 2,17 млн Гкал.

В настоящее время в состав КГК входят Курганская и Западная ТЭЦ, а также тепловые сети общей протяженностью 339,5 км. В конце прошлого года было принято решение об учреждении 100% дочерних обществ ООО «Курганские теплоэнергетические системы» (КТЭС) и ООО «Шадринские городские тепловые сети» (ШТС). Основной причиной указанной инициативы является критическое нарастание объема перекрестного субсидирования исторически убыточной деятельности по теплоснабжению за счет деятельности по производству электроэнергии.  В результате, созданным обществам были переданы производственные активы (44 котельные в городах Курган и Шадринск суммарной мощностью 662 Гкал/час), функционирование которых технологически не связано с деятельностью ТЭЦ. В марте и в апреле 2020 года КТЭС и ШТС направили в адрес регионального регулирующего органа предложения об установлении экономически обоснованных тарифов на тепловую энергию и ГВС на текущий год, а также на первый долгосрочный период 2021-2023 годов. По ожиданиям КГК, к началу сентября дочерние компании получат статус единых теплоснабжающих организаций (ЕТО), а индивидуальные тарифы на текущий период регулирования будут согласованы. При этом, учитывая значительное превышение планового уровня тарифов над текущим, допускается поэтапная тарификация в течение нескольких тарифных периодов, а также возможное истребование недополученной тарифной выручки в судебном порядке.  В случае невозможности выхода КТЭС и ШТС на полное самообеспечение через механизм установления экономически обоснованных тарифов, общества могут быть ликвидированы.

Помимо указанных корпоративных событий, связанных с реорганизацией бизнеса, по итогам прошлого года существенно изменился риск-профиль компании в части долговой нагрузки. В декабре 2019 года в целях урегулирования накопившейся задолженности перед поставщиком газа ООО «Газпром межрегионгаз Курган» (40.7% себестоимости) в ПАО «Сбербанк» была привлечена целевая возобновляемая кредитная линия в размере 1 млрд руб. с траншами до 6 месяцев, а также восстановлен оборотный кредитный лимит на 300 млн руб. В результате общая долговая нагрузка КГК по РСБУ отчетности на 31.12.2019 (далее - «отчетная дата») в терминах Долг/EBITDA выросла с 1.4 до 2.9х, что также потребовало пересмотра действующих ковенант и предоставления дополнительного обеспечения. Показатели текущей долговой нагрузки оказывают негативное влияние на рейтинг: отношение процентов к уплате и всех выплат по долгу в течение ближайших 12 месяцев от отчетной даты к EBITDA составляет 0,23 и 1,73 соответственно. Агентство отмечает высокую зависимость компании от краткосрочного финансирования - порядка 60% годового CFO направляется на обслуживание текущего долга. При этом возможности КГК по его рефинансированию ограничены единственным доступным целевым лимитом, а запас ликвидности на балансе незначителен. Таким образом, учитывая историческую волатильность операционных денежных потоков Группы, а также отсроченные во времени потенциальные выгоды от перехода выделяемого теплового бизнеса на самообеспечение, текущий риск-профиль КГК в условиях макроэкономической нестабильности предопределяет ограниченный запас финансовой устойчивости в части соответствия текущей рейтинговой оценке, что нашло отражение в установлении негативного прогноза.

Показатель прогнозной ликвидности на горизонте 18 месяцев от 31.12.2019 составляет 1,12. Основные направления использования ликвидности включают капитальные вложения (не учтенные в составе себестоимости), амортизацию инвестиционного долга, процентные расходы.

Поддержку рейтингу оказывают достаточно высокие показатели рентабельности деятельности: показатель ROA в 2019 году составил 5%, ROE - 9%, маржа по EBITDA осталась на уровне 11%.

Оценки факторов бизнес - рисков в целом сохранены агентством. Благодаря закрепленному за Курганской ТЭЦ до декабря 2024 года статусу «вынужденного генератора» компания имеет сильные позиции на рынке электроэнергии, несмотря на наличие конкуренции на ОРЭМ.  Агентство продолжает нейтрально оценивать перспективы роста потребления электроэнергии и тепла в основном регионе присутствия компании – Курганской области. Основными контрагентами КГК на ОРЭМ в 2019 году выступали энергосбытовая компания, имеющая статус гарантирующего поставщика в регионе - АО «ЭК «Восток», а также АО «ЦФР» с долей в выручке 15.6% каждый, что положительно оценивается агентством в части диверсификации сбыта. При этом сдерживающим фактором остается существенный износ основных средств компании и необходимость продления сроков их эксплуатации, работы по которому ведутся в рамках утвержденной стратегической программы до 2023 года.

В блоке корпоративных рисков не произошло значительных изменений. Агентство положительно оценивает эффективность риск-менеджмента и информационную прозрачность компании, по-прежнему обращая внимание на фрагментированную структуру собственности.

По данным бухгалтерской отчетности ПАО «КГК» по стандартам РСБУ активы компании на 31.12.2019 года составляли 10,3 млрд руб., капитал – 6,1 млрд руб. Выручка по итогам 2019 года составила 7,6 млрд руб., чистая прибыль – 325,3 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.