«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Архангельский ЦБК» на уровне ruA

Москва, 14 июля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Архангельский ЦБК» на уровне ruA. Прогноз по рейтингу стабильный.

АО «Архангельский ЦБК» (далее – компания, Группа, АО «АЦБК») является одним из ведущих целлюлозно-бумажных предприятий России. АО «АЦБК» является головной компанией, которая консолидирует все операционные активы Группы, в состав которой входит 7 организаций. Ключевые из них являются ООО «Европак Групп» и АО «Архбум», занимающиеся производством гофротары и гофрокартона, а также ООО «Архбум Тиссью Групп», ориентированное на производство санитарно-гигиенической продукции, и ООО «Архбум», выполняющий экспедиторские услуги компаниям Группы. АО «АЦБК» входит в топ-5 крупнейших производителей целлюлозы и древесной массы, тарного картона, а также офсетной бумаги. При этом отмечается высокая географическая диверсификация реализуемой продукции, доля экспортной выручки за 2019 год (далее – отчетный период) приходилась на страны Европы и Азии. Снижение доли экспортной выручки за отчетный период объясняется большей ориентацией Группы на внутренний рынок.

Агентство продолжает выделять умеренно негативное влияние отраслевых рисков рынка целлюлозно-бумажной продукции. В силу цикличности отрасли в 2019 году мировые цены на целлюлозу и картон упали более чем на 30% по сравнению с пиковыми показателями, наблюдавшимися в 2018 году. Вследствие нисходящего тренда сегменты, которые находятся ближе к сырью, а именно производство целлюлозы, пострадали более, чем сектора близкие к конечному потребителю, в частности гибкая и гофроупаковка, тиссью и прочие. По итогам 2019 года группа «Тиссью» является основным лидером как с точки зрения перспектив роста рынка, так и рентабельности по сравнению с остальными группами («упаковка», «графические бумаги», «гибкая упаковка», «целлюлоза» и «продукция из древесины»). При этом отмечается, что спрос на целлюлозу остается стабильным. В рамках рейтингового анализа Агентство применило консервативный подход в отношении восстановления позитивного ценового тренда, в частности было заложено дополнительное снижение цен на целлюлозу на 5% в 2021 году, что не оказало негативного влияния на изменение уровня рейтинговой оценки. Принимая во внимание тенденции рынка, продуктовая диверсификация Группы АЦБК оценивается агентством положительно. За отчетный период по 30% выручки пришлось на реализацию картона и гофротары, каждого, 25% - на продажу целлюлозы, 12% - на бумагу и прочую бумажную продукцию. Помимо этого, в 2019 году АО «АЦБК» запустила производство продукции группы «Тиссью», что позволит еще больше диверсифицировать продуктовую линейку, повысить рентабельность бизнеса в силу высокой маржинальности направления из-за сниженной себестоимости используемого материала, производимой целлюлозы, а также занять долю на растущем рынке.

Группа продолжает осуществлять масштабные инвестиции, направленные на повышение эффективности, расширение мощностей, а также модернизацию оборудования и энергетической системы. Целью последней является полный переход на использование природного газа, что позволит сократить выбросы, в том числе парниковых газов в воздухе при росте производства. Помимо этого, запущено строительство нового завода в г. Ульяновске с целью расширить гофродивизион Группы. В следующие 18 месяцев от 31.12.2019 (далее – отчетная дата) капитальные затраты составят более 80% основных направлений использования ликвидности. Ключевым источником ликвидности остается операционный поток Группы, а вместе с выборкой кредитных линий он будет покрывать инвестиционные затраты и процентные расходы на 105% в следующие 18 месяцев от отчетной даты. Отказ акционера от распределения дивидендов в 2020 году оказывает значительную поддержку показателю.

Ключевое сдерживающее влияние на рейтинг оказывает долговая нагрузка Группы, в которую входят 7 вышеописанных компаний, так за отчетный период общий долг с учетом приведенного лизингового портфеля вырос на 25%. На отчетную дату отношение долга к EBITDA составило 2,75х, а операционного потока к долгу – 29%. Также давление на оценку общего долга оказал отрицательный свободный денежный поток в 2019 году в силу снижения операционного потока и значительного объема капитальных затрат. С учетом значительных инвестиционных расходов, финансируемых в том числе за счет кредитных средств, агентство ожидает рост долга, при котором отношение долга к EBITDA не превысит 3,3х. Несмотря на рост долга в отчетном периоде уровень текущей долговой нагрузки оценивается агентством как оптимальный. С учетом рефинансирования отношение процентных платежей в следующие 12 месяцев от отчетной даты к EBITDA за отчетный период составило 0,2х, а с учетом лизинговых платежей – 0,25х.

Несмотря на снижение финансовых результатов блок показателей рентабельности оценивается агентством высоко. Снижение результатов в первую очередь связано с нисходящем циклическим ценовым трендом, ростом цен на энергоресурсы, химикаты, сырье, вызванным неудачными погодными условиями прошедшей зимы, и агрессивными инвестиционными затратами. За отчетный период выручка сократилась на 1%, а чистая прибыль – на 22%. Вопреки снижению EBITDA на 30% показатель EBITDA margin составил по итогам 2019 года 26%. По скорректированной чистой прибыли рентабельность продаж составила 13%, капитала – 16%, активов – 8%. Также умеренно положительное влияние оказывает уровень валютных рисков. На отчетную дату 9% обязательств номинировано в иностранной валюте, которая естественно хеджируется 19% валютной выручкой.

Блок корпоративных рисков продолжает позитивно оцениваться агентством. В Группе функционирует Совет директоров, в состав которого входит 2 независимых директора, при том, что общее число насчитывает 6 человек. Помимо этого, есть коллегиальный исполнительный орган в форме Правления. Агентство выделяет высокое качество стратегического планирования, а именно прогнозная консолидированная финансовая модель обладает высокой степенью детализации с консервативным подходом. Качество риск-менеджмента также оценивается на умеренно высоком уровне. В частности, в 2019 году было создано единое корпоративное казначейство — консолидированный орган по управлению финансовыми потоками всех компаний, входящих в холдинг Pulp Mill Holding, которая является основным акционером Группы. Продолжает ограничивать оценку блока корпоративных рисков низкая информационная прозрачность Группы, годовая консолидированная отчетность по МСФО которой недоступна в открытом доступе.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.