«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» на уровне ruВВВ

Москва, 19 сентября 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» на уровне ruВВВ. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» (МКИ, холдинг) является холдинговой компанией, единственным объектом вложений которой выступает 100% акций АО «Находкинский морской торговый порт» (НМТП, порт).

МКИ приобрёл 100%-ный пакет акций порта в июне 2017 г. у группы ЕВРАЗ. Сделка, общая стоимость которой составила 354,4 млн долларов, была профинансирована за счет долгосрочного кредита и акционерного финансирования. Акции порта являются предметом залога по привлеченному кредиту, а также НМТП выступает поручителем по привлеченному долгу холдинговой компании. Акционерами холдинга являются крупнейшие акционеры группы ЕВРАЗ.

Сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказывает низкая диверсификация объектов вложений холдинга: НМТП является единственным объектом вложений МКИ. При этом агентство оценивает финансовое состояние НМТП как умеренно высокое. НМТП является градообразующим предприятием и крупнейшим портом г. Находке. Порт ориентирован на экспорт угля и металлов в страны Восточной Азии и Азиатско-Тихоокеанского региона. Объем перевалки по итогам 2017 г. составил 10 млн тонн. В структуре перевалки более половины грузооборота приходится на уголь, остальная часть - на металлы. Основными клиентами порта являются ЕВРАЗ и Сибуглемет. С ЕВРАЗ действует долгосрочный контракт, фиксирующий цены и гарантирующий объемы перевалки угля и металлов, составляющие примерно половину мощностей порта. Второй крупнейший клиент, компания Сибуглемет находится под управлением группы ЕВРАЗ, что, по мнению агентства, снижает риски клиентской базы. Тем не менее, в силу корреляции стоимости перевалки и цены переваливаемого товара концентрация объемов перевалки создает зависимость финансового результата порта от ситуации на рынке угля, для которого характерна ценовая волатильность. 

В 2018 г. ожидается рост операционного денежного потока НМТП, главным образом, вызванный ростом тарифов по перевалке и изменением структуры перевалки в пользу угля. Это, вместе с укреплением доллара, должно отразиться на росте рентабельности по EBITDA которая по итогам периода 30.06.2017-30.06.2018 находится на уровне выше 60%. Выручка порта формируется в долларах, при этом себестоимость является рублевой, что позволяет улучшать показатели рентабельности в период девальвации. Агентство оценивает валютные риски, связанные с дисбалансом себестоимости и выручки по валютам, как умеренные, поскольку базовый прогноз не предполагает укрепления рубля, а операционная рентабельность бизнеса находится на крайне высоких уровнях.

Для НМТП характерна низкая долговая нагрузка: отношение долга на 30.06.2018 к EBITDA за 30.06.2017-30.06.2018 находится на уровне 0,1. У компании отсутствуют краткосрочные кредиты. Отношение процентов к уплате в ближайшие 12 месяцев к EBITDA составляет 0,01. Отношение активов компании по скорректированной стоимости к обязательствам составляет 1,5, что оценивается высоко.

Инвестиционная программа порта, включающая, помимо поддерживающих расходов, затраты на экологические мероприятия и обновление оборудования, не создает значительную нагрузку на операционный денежный поток компании Установка дополнительного перегрузочного оборудования может дать дополнительный небольшой прирост мощности перевалки с 2019 г. При этом недостаточная пропускная способность железных дорог Восточного полигона РЖД представляет ограничение для роста мощностей порта. Загрузка мощностей по итогам 2017 г. составила порядка 85%, что связано, главным образом, с вводимыми РЖД конвенциями в период летних ремонтных работ. 

Весь денежный поток НМТП после уплаты операционных и инвестиционных расходов, а также обслуживания долга планируется компанией к распределению в виде дивидендов акционерам. Прогнозная ликвидность, характеризующая покрытие источниками ликвидности планируемых расходов, находится на уровне 1,03 на горизонте 18 месяцев.

Дивиденды НМТП являются источником облуживания долга на уровне МКИ, который привлекался под покупку порта. Однако из всего объема дивидендов к распределению только примерно 40% идет на облуживание долговых обязательств, остальные потоки распределяются акционерам МКИ. При этом досрочное погашение акционерных займов происходит с письменного согласия кредитора. Агентство оценивает достаточность денежного потока на уровне холдинга как высокую. Отношение ожидаемых дивидендов от НМТП, скорректированных на кредитное качество объекта вложений, к расходам по телу долга и процентам составляет порядка 1,8 на горизонте 30.06.2018-31.12.2019.

Агентство рассматривало акционерные займы и займы от НМТП на уровне холдинга как квазикапитал, поскольку по ним отсутствует график погашения, а также обязательства по выплате процентов. Отношение активов компании по скорректированной стоимости к обязательствам, скорректированным на квазикапитал, составило 1,01 на 30.06.2018. При этом диверсификация пассивов по кредиторам была оценена как низкая: доля кредита от единственного банка составляет 69% от пассивов холдинга.

Также агентство отмечает низкие валютные риски холдинга, поскольку на покупку актива, генерирующего долларовые денежные потоки, был привлечен долг, номинированный в долларах, что обеспечивает натуральный хедж. Задолженность является долгосрочной и имеет льготный период по амортизации, что оказало положительное влияние на уровень текущей ликвидности.

Сдерживающее влияние на рейтинг оказало отсутствие контролирующего собственника. Агентство низко оценило информационную прозрачность порта и холдинга: в открытом доступе отсутствует их финансовая отчетность. Также агентство отмечает отсутствие независимых членов в Совете директоров НМТП и невозможность высоко оценить репутацию аудитора отчетности холдинга.

По данным отчетности ООО «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» по стандартам РСБУ, активы компании по состоянию на 30.06.2018 составили 19 990 млн руб., капитал – 24,6 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.