«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «ОВК Финанс» на уровне ruBB и изменил прогноз на позитивный

Москва, 31 января 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности финансовой компании «ОВК Финанс» на уровне ruBB и изменило прогноз по рейтингу со стабильного на позитивный.

«ОВК Финанс» входит в группу компаний НПК «Объединенная Вагонная Компания». «ОВК Финанс» является финансовой компанией, созданной в целях привлечения заемного финансирования для группы «НПК ОВК» на облигационном рынке. Обязательства компании представлены тремя облигационными выпусками общим объемом 35 млрд рублей. Облигационный выпуск БО-П03 на сумму 5 млрд руб планируется к досрочному погашению не позднее 16 марта 2018 г. Активы компании представлены выданными займами компаниям группы «НПК ОВК». Компания не ведет на постоянной основе иной деятельности, помимо связанной с выпусками облигации. Компании группы «НПК ОВК» являются поручителями и оферентами по облигационным выпускам «ОВК Финанс». В соответствии с методологией агентство устанавливает паритет между рейтингом «НПК ОВК» и «ОВК Финанс».

НПК ОВК является железнодорожным холдингом, занимающимся производством, лизингом и сервисным обслуживанием грузовых инновационных вагонов. Доля продаж вагонов составляет порядка 80% в структуре выручки компании.

Изменение прогноза по рейтингу на позитивный связано с ростом контрактации по продаже вагонов, что должно отразиться явным образом в увеличении операционных денежных потоков. Это должно улучшить показатели долговой нагрузки и ликвидности компании.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказали высокие рыночные позиции компании и позитивная оценка перспектив отрасли. Положительный тренд в отрасли наметился в результате активного списания старых вагонов в последние годы, роста грузооборота и стимулирования государством производства и приобретения инновационных вагонов. Арендные ставки на полувагоны выросли почти в два раза за период 2 пг 2016 г. - 1 пг 2017 г. Рыночная доля компании в сегменте производства составляет порядка 40%. Ориентация компании на производство инновационных полувагонов, имеющих улучшенные технико-экономические характеристики, а также постепенный рост доли специализированных вагонов в структуре продаж позволяет позитивно оценить ее конкурентные позиции. При этом агентство отмечает невысокую диверсификацию структуры выручки компании: доля крупнейшего покупателя в выручке по продаже вагонов за последние 12 месяцев составляет 48%, а доля крупнейшего клиента в структуре лизингового парка также 48% на 30.06.2017. Поддержку бизнес-профилю оказывает новизна основных фондов компании: запуск основной производственной площадки холдинга, Тихвинского вагоностроительного завода, был осуществлён только в 2012 г.

Негативное влияние на уровень рейтинга продолжает оказывать высокая общая долговая нагрузка компании: долг на 30.06.2017 к EBITDA за 30.06.2016-30.06.2017 - 6,6, отношение FFO за 30.06.2016-30.06.2017 к долгу на 30.06.2017 - 13%.  Отношение скорректированных на качество активов компании к обязательствам составляет 0,8. Также агентство отмечает, что компания в последние периоды проводила активную работу по удлинению графика погашений по кредитному портфелю, что снизило риски крупных выплат на краткосрочном горизонте. Для компании характерны умеренно высокие показатели текущей долговой нагрузки: отношение выплат по долгу в ближайшие 12 месяцев к EBITDA за 30.06.2016-30.06.2017 - 1,2, отношение процентных выплат к EBITDA - 0,8, CFO за 30.06.2016-30.06.2017 к выплатам по долгу в ближайшие 12 месяцев - 83%.

При этом агентство консервативно оценивает доступность для компании внешних источников ликвидности без роста процентной ставки относительно текущих условий кредитного портфеля. Агентство отмечает, что у компании практически отсутствует имущество свободное от залога, а также открытые подтвержденные невыбранные кредитные линии. Санация крупнейшего кредитора компании, Банка ФК Открытие, создает неопределенность относительно будущей структуры долгового портфеля, возможностей и условий его рефинансирования. Доля Банка ФК Открытие составляет 54% в структуре долгового портфеля компании на 30.09.2017, увеличившись с начала года на 24 п.п. в результате рефинансирования старых инвестиционных кредитов, а также открытию оборотных кредитных линий.

Тем не менее, агентство оценивает риски, связанные с прогнозной ликвидностью на горизонте 3 кв 2017 г.-4 кв 2018 г. как умеренные. В этот период ожидается одна крупная выплата тела долга в размере 8,5 млрд руб в сентябре 2018 г. Агентство ожидает роста операционных денежных потоков компании на этом горизонте, что снижает риски прогнозной ликвидности даже при условии ограниченного доступа к внешним источникам ликвидности. В своих прогнозах агентство основывается на текущем портфеле заказов, который на 70% превышает годовой объем производства, при этом отмечает, что на согласовании финальных контрактных условий находится около 50% от запланированного объема. Вместе с тем, величина накопленных денежных средств на счетах компании на конец ноября 2017 г. в результате авансирования поставок свидетельствует о реалистичности заложенных прогнозов. Рост контрактной базы стал причиной изменения прогноза по рейтингу со стабильного на позитивный. Подтверждение ожидаемого роста операционных денежных потоков может привести к повышению уровня рейтинга. Также к текущему моменту почти полностью завершена инвестиционная программа компании, что снижает уровень прогнозных расходов, а также валютные риски. Рефинансирование валютного долга, чья доля составляла порядка 5% в структуре кредитного портфеля на 30.06.2017, рублевым также способствовало снижению валютных рисков.

Агентство отмечает наличие у компании поручительства в отношении транспортной компании «Восток1520», проданной «ПТК-Холдинг» в 2016 г., на сумму 53 млрд рублей. Агентство не учитывало это забалансовое обязательство при расчете финансовых показателей компании в силу умеренной достаточности потоков заемщика для самостоятельного обслуживания обязательств. Тем не менее, наличие крупного поручительства за компанию, работающую на смежном рынке, усиливает чувствительность к рыночной конъюнктуре и повышает зависимость ее кредитных метрик от операционных результатов принципала в силу размера поручительства.

Высокие процентные расходы продолжают негативно влиять на рентабельность компании: ROA по скорректированной на переоценки чистой прибыли была отрицательной за 30.06.2016-30.06.2017 и составила -1%. При этом операционная рентабельность остается высокой: рентабельность по  EBITDA за 30.06.2016-30.06.2017 составила 28%.

Агентство отмечает планомерное снижение в структуре собственности доли ICT Group Ltd, ключевого инвестора на этапе создания компании, с 100% на конец 2014 г. до 14,3% на сентябрь 2017 г. В августе 2017 г. доля ICT Group Ltd была передана Сбербанку по операции РЕПО со срочностью год. В текущей структуре акционеров более 40% приходится на НПФ, доля крупнейшего собственника составляет менее 25%. Такая структура собственности не позволяет высоко оценивать вероятность финансовой и административной поддержки со стороны собственников и может свидетельствовать о потенциальном риске возникновения акционерного конфликта и изменения управленческой команды.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказали высокий уровень информационной прозрачности компании, корпоративного управления и организации риск-менеджмента.

ПАО «НПК ОВК» является интегрированным провайдером в сфере производства, оперативного лизинга, инжиниринга и сервисного обслуживания грузовых вагонов нового поколения. Согласно консолидированной отчетности за первое полугодие 2017 г. г., объем активов компании составляет 152 млрд руб, выручка за 2016 г. - 49 млрд руб., чистая прибыль 568 млн руб. «ОВК Финанс» является эмитентом облигаций, размещенных с целью привлечения заемного финансирования для группы «НПК ОВК». Согласно отчетности по РСБУ за 3 квартал 2017 г., объем активов компании составляет 35,6 млрд рублей, капитала - 64 млн рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.