«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг АО «Главная дорога» до уровня ruA+

Москва, 28.10.2026

Резюме

«Эксперт РА» повысил рейтинг кредитоспособности проектной компании АО «Главная дорога» до уровня ruA+, прогноз по рейтингу позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг кредитоспособности на уровне ruA с позитивным прогнозом.

Повышение рейтинга компании обусловлено снижением долговой нагрузки, а также дальнейшим ростом выручки и показателя прогнозной ликвидности. Рейтинг кредитоспособности АО «Главная дорога» обусловлен отсутствием у компании рисков проектирования и строительства в связи с началом эксплуатационной стадии, умеренными эксплуатационными рисками, низкими финансовыми рисками, а также умеренными корпоративными рисками и рисками управления проектом.

АО «Главная дорога» выступает концессионером по концессионному соглашению с Российской Федерацией в лице ГК «Российские автомобильные дороги» (ruAA+, стаб.) на срок до 2041 г. Компания обеспечивает надлежащую эксплуатацию и обслуживание скоростной платной автомобильной дороги «Северный обход Одинцово» (СОО), введенной в эксплуатацию в 2014 г.

В сентябре 2023 г. началась эксплуатация магистрали «Проспект Багратиона» (наименование на этапе строительства «Северный дублёр Кутузовского проспекта») («Проспект Багратиона»), которая связала эксплуатируемую АО «Главная дорога» дорогу с ММДЦ «Москва-Сити» и третьим транспортным кольцом. «Проспект Багратиона» является проектом дочерней компании АО «Новая концессионная компания» (НКК), являющейся концессионером в проекте по финансированию, проектированию, строительству и эксплуатации на платной основе данной дороги. Во избежание возможного эффекта консолидации НКК и АО «Главная дорога» агентство осуществляло рейтинговую оценку, опираясь на индивидуальную отчётность АО «Главная дорога» по стандартам РСБУ.

Обоснование рейтинга

Риски стадии проектирования и строительства отсутствуют.

В связи со стартом эксплуатационного этапа проекта в 2014 г. риски проектирования и строительства, по мнению агентства, отсутствуют.

Умеренные риски эксплуатационной стадии.

Агентство отмечает подверженность компании трафик-риску. Условия концессионного соглашения (КС) не предусматривают платы концедента и (или) страхующих механизмов для концессионера в формате минимальной гарантированной доходности или платы за доступность. При этом агентство положительно оценивает наличие положений КС о компенсации в случае досрочного расторжения соглашения и исторический прецедент получения компенсации от ГК «Российские автомобильные дороги» при наступлении особых обстоятельств по КС.

Компания индексирует тариф за проезд на уровень, соответствующий росту уровня потребительских цен за предыдущий год. Указанная индексация умеренно отразилась на выручке компании, которая по итогам 6 месяцев 2026 г. составила 2,9 млрд руб., что более чем на 6% превышает значение за аналогичный период прошлого года, при этом негативно на выручке компании отразилось расширение количества льготных категорий для проезда по платным автодорогам. За первую половину 2026 г. отмечается незначительное снижение трафика по сравнению с показателем за аналогичный период 2025 г., что было связано с общей конъюнктурой топливного рынка России и ростом тарифов.

Эксплуатацию дороги и взимание платы за проезд осуществляет компания АО «Новое качество дорог», которая имеет опыт оказания аналогичных услуг с 2014 г., в том числе для «Проспекта Багратиона».

Агентство отмечает отсутствие рисков поставок сырья и материалов на эксплуатационной стадии.

Финансовые риски оцениваются как низкие.

Высокий уровень прогнозной ликвидности. Коэффициент прогнозной ликвидности на горизонте 24 месяцев с 3-го квартала 2026 г., рассчитываемый как отношение доступных источников ликвидности к затратам и расходам на обслуживание долга, составил 1,4, что оценивается агентством как высокий уровень. При оценке данного показателя агентство исходило из сценария умеренного роста выручки, в том числе вследствие присоединения введенной полностью в эксплуатацию «Проспекта Багратиона» и индексации тарифов с учетом ограничений КС, а также переноса выплат по договору займа на более поздний период и амортизации долговых обязательств. Также в расчетах показателя прогнозной ликвидности агентство учло выплаченные компанией в 2026 г. дивиденды и капитализацию процентов по займу, в соответствии с условиями договора.

Горизонт длительностью в 24 месяца применяется для корректного соотношения доступной ликвидности к купонным выплатам, которые по выпускам облигаций осуществляются компанией один раз в год.

Высокий показатель финансовой состоятельности проекта и низкая подверженность рыночным рискам. Показатели покрытия обслуживания долговых обязательств остатками на счетах и операционным денежным потоком находятся на высоких уровнях: прогнозные минимальные значения показателей обслуживания долга DSCR и ISCR на период реализации проекта до момента полного погашения долговых обязательств составят 1,3 и 5,3 соответственно. Значение показателя отношения прогнозных номинальных денежных потоков от проекта накопленным итогом к номинальным обязательствам (включающим обязательства по погашению основного долга и процентов) компании накопленным итогом составило 1,5, что оценивается положительно. При оценке показателей обслуживания долговых обязательств агентством также учитывались погашение займа, полученного от дочерней компании, и выплата процентов по нему, при этом условия заключенного договора займа позволяют осуществлять капитализацию процентов и пролонгацию срока погашения займа.

В случае снижения прогнозируемой выручки и (или) роста операционных расходов финансовая модель проекта, по расчетам агентства, предполагает умеренный запас ликвидности для исполнения обязательств. Учитывая, что ставки купонов по долговым обязательствам привязаны к индексу потребительских цен и темпу прироста валового внутреннего продукта (ВВП), присутствует риск давления на денежный поток в случае их роста, частично компенсируемый возможностью на ежегодной основе индексации тарифа за проезд на уровень потребительских цен за предыдущий год, а также за счет постепенной амортизации облигаций, которые должны быть полностью погашены не позднее 2029 г. По расчетам агентства, совокупные процентные расходы компании (купонные выплаты по облигациям и проценты по договору займа), приходящиеся на 2027 г., снизятся на 43% по сравнению с показателем прошлого года, а приходящиеся на 2028 г. снизятся более чем на 48%.

Агентство отмечает отсутствие валютных рисков в связи с тем, что доходы и расходы компании номинированы в рублях.

Риски рефинансирования отсутствуют. Обязательства по облигациям компании ежегодно амортизируются, согласно фиксированному графику, и подлежат полному погашению в 2028-2029 гг. Погашение облигаций происходит из операционного денежного потока компании, необходимость в рефинансировании обязательств отсутствует.

Умеренные корпоративные риски и риски управления проектом.

Компания характеризуется приемлемым уровнем управления корпоративными рисками и конфликтом интересов. Агентство умеренно позитивно оценивает качество управления проектом. При оценке учитывался значительный опыт акционеров в реализации различных проектов в формате государственно-частного партнерства, умеренно высокий уровень мониторинга проекта, систематизированный подход к отбору контрагентов, в том числе с использованием конкурсных (тендерных) процедур, высокий уровень страхового покрытия, систематически осуществляемые PR и GR мероприятия, связанные с проектом.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruA+

Оценка внешнего влияния: –

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен позитивный прогноз, что предполагает высокую вероятность повышения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие