«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Первая Грузовая Компания» на уровне ruAА и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 10.06.2026

Резюме

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности АО «Первая Грузовая Компания» на уровне ruAА и изменил прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг кредитоспособности на уровне ruAA со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности АО «Первая Грузовая Компания» обусловлен сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой ликвидностью и высокими показателями рентабельности. Также компания характеризуется комфортной долговой нагрузкой при среднем покрытии процентных платежей и низким уровнем корпоративных рисков.

Акционерное общество «Первая Грузовая Компания» (далее – ПГК, компания) – частный оператор железнодорожного подвижного состава, работающий на территории РФ и стран СНГ. По состоянию на 31.12.2025 (далее – отчётный период) парк в управлении компании составлял 93.7 тыс. единиц.

Развивающийся прогноз обусловлен негативной рыночной конъюнктурой, сложившейся на рынке ж/д перевозок к 2026 году: сохраняющимся профицитом парка, снижением объемов погрузки, ростом расходов на содержание и обслуживание подвижного состава и негативным трендом в ставках оперирования и как следствие риском ухудшения оценок показателей долговой и процентной нагрузки компании.  При этом ПГК сохраняет преимущество перед прочими игроками рынка в управлении операционной эффективностью бизнеса, демонстрируя доходности оперирования существенно выше рынка в стрессовых 2-ом полугодии 2025 г. и 1-ом полугодии 2026 г. Вместе с тем агентство будет отслеживать, насколько наметившаяся тенденция в локальных дефицитах вагонов в условиях роста экспорта угля сможет переломить тренд и повлиять на действующий избыток подвижного состава и, как следствие, на ценовую составляющую на рынке ж/д перевозок. Учитывая повышенную неопределенность на рынке ж/д перевозок, агентство устанавливает развивающийся прогноз, что предполагает равную вероятность подтверждения уровня кредитного рейтинга в перспективе 12 месяцев или понижения вследствие реализации рисков, отразившихся на показателях компании.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по отчетности по стандартам МСФО АО «Первая Грузовая Компания».

Обоснование рейтинга

Сильная оценка риск-профиля отрасли. Агентство позитивно оценивает профиль бизнес-рисков компании, оценивая устойчивость компании к внешним шокам как высокую. Агентство также оценивает барьеры входа в отрасль как повышенные по причине высоких требуемых капитальных затрат и компетенций для демонстрации операционных результатов на уровне рейтингуемого лица. По итогам 2025 года объем перевозок крупнейших железнодорожных операторов сократился на 2,1% при общем падении погрузки РЖД на 5,6%. Грузооборот операторов снизился на 1,2%, что совпало с динамикой сети в целом. В ПГК по итогам года зафиксировали незначительный рост перевозок (+0,2%) при снижении грузооборота на 2,3% (что коррелирует с изменением размера вагонного парка и изменениями в логистике ключевых перевозимых компанией грузов, углей и металлургических грузов). С момента предыдущей актуализации рейтинга профиль ставок на оперирование полувагонами был крайне неблагоприятен для компании, при этом наличие собственных вагоноремонтных мощностей, обеспечивающих модернизацию, текущие и плановые ремонты, способствовало сохранению устойчивости к ухудшению макроэкономических условий.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Агентство отмечает стабильность контрактной базы и наличие у компании долгосрочных контрактов с крупнейшими клиентами. По числу вагонного парка в управлении компания занимает третье место в России, однако многие годы и 2025 год не стал исключением компания удерживает первое место в РФ по перевозкам и занимает первое место по грузообороту, что свидетельствует о более эффективном использовании подвижного состава в сравнении с ближайшим конкурентом. На пять крупнейших клиентов по итогам 2025 года пришлось 65% выручки. Компания оперирует парком подвижного состава, 84% из которого приходится на полувагоны и 16% - на крытые вагоны (по состоянию на 31.12.2025). Грузовая база компании диверсифицирована – по итогам 2023 -2025 гг. крупнейшей статьей перевозок была руда (29,8% объема перевезенных грузов), каменный уголь - 25,0%, металлургические сырье и грузы (включая кокс) – 21,1%, строительные грузы – 12,3%. С рядом крупнейших клиентов действуют средне- и долгосрочные контракты, в ряде случаев включающие обязательства сервисного характера и фиксирующие минимальную долю ПГК в структуре железнодорожных перевозок компаний. Контрактная база с подобной структурой, по мнению агентства, обеспечивает достаточно высокий уровень прогнозируемости объемов перевозок и денежных потоков.  Средний возраст собственных полувагонов компании на 31.12.2025 г. составляет 13.6 лет, что оказывает сдерживающее влияние на оценку фактора.

Комфортная долговая нагрузка при среднем уровне процентного покрытия. При расчете метрик долговой и процентной нагрузки агентство продолжает учитывать предоставленную независимую финансовую гарантию по обязательствам материнской компании. С учётом принятых допущений, по итогам 2025 года отношение долга, скорректированного на денежные средства (далее – чистый долг), к EBITDA выросло до 3,7х против 2,5х годом ранее. Ухудшение метрики обусловлено как абсолютным ростом чистого долга в отчетном периоде (+9,3% г/г), так и утратой практически четверти показателя EBITDA (-24,7% г/г) на фоне беспрецедентного падения ставок оперирования, сложившегося в условиях сохраняющегося профицита парка подвижного состава на сети РЖД, укрепления рубля, кратного роста стоимости ремонтов. В среднесрочной перспективе компания рассчитывает достаточно комфортно погашать долгосрочные обязательства, а также консервативно использовать долгосрочное лизинговое финансирование в своей программе по обновлению / замене подвижного состава. Процентная нагрузка по итогам 2025 года составила 1,2х (2,0х годом ранее), что ниже уровня бенчмарка агентства. В прогнозном периоде агентством ожидается постепенное восстановление показателя процентного покрытия по мере амортизации долга и начавшегося смягчения денежно-кредитной политики Банка России.

Высокая ликвидность. Прогнозная ликвидность оценивается агентством позитивно. В краткосрочной перспективе собственных источников ликвидности в виде чистых операционных денежных потоков и денежных средств на счетах достаточно для покрытия платежей по долгу и осуществления капитальных затрат. При этом компания располагает достаточным объемом невыбранных кредитных линий для покрытия всех расходов по финансовым и инвестиционным направлениям. Дата погашения большей части долга находится за горизонтом ближайших 5 лет от 31.12.2025, потребности в капитальных затратах вне поддерживающих вложений ожидаются Группой на невысоких уровнях. Качественная оценка ликвидности положительно оценивается агентством.

Высокая маржинальность. Компания демонстрирует высокий уровень рентабельности – по итогам 2025 года маржинальность по EBITDA по расчетам агентства составила 48%, годом ранее – 58%. Сохранение показателя на уровне выше бенчмарков агентства с учетом негативной рыночной конъюнктуры обусловлено активной работой компании по повышению собственной операционной эффективности, в т.ч. сокращением порожнего пробега и маршрутизацией. Также высокая доля законтрактованной выручки позволила Группе демонстрировать более высокие уровни доходностей относительно рынка. Агентство предполагает сохранение высоких результатов в последующие годы за счет возможности оптимизации отдельных статей затрат.

Низкий уровень корпоративных рисков. В рамках изменившейся структуры собственности в 2023 г. изменилась структура Совета директоров – из его состава вышли независимые члены, что соответствует более низкой оценке качества управления. На текущий момент компания не демонстрирует появления каких-либо новых сделок со связанными сторонами. При оценке степени транспарентности агентство положительно отмечает публикацию компанией значимой информации для оценки кредитоспособности в открытом доступе. Агентство продолжит наблюдать, насколько компания сохранит приверженность высоким качествам стратегического планирования и следованию консервативной финансовой политике и бизнес-стратегии.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАА

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает равную вероятность двух вариантов рейтинговых действий – сохранение или снижение кредитного рейтинга.

Регуляторное раскрытие