Москва, 4 августа 2025 г.
Резюме
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ТМХ» на уровне ruAA-, прогноз по рейтингу стабильный.
Рейтинг кредитоспособности АО «ТМХ» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, высоким уровнем рыночных и конкурентных позиций, приемлемой долговой нагрузкой, средней оценкой ликвидности, высокими показателями рентабельности и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны государства/собственника компании ввиду сильной системной значимости, а также сильной степени влияния государства через меры субсидирования и льготного финансирования.
АО «ТМХ» (далее – «ТМХ», «Компания») является материнской компанией крупнейшей машиностроительной группы на территории СНГ, разрабатывающей и производящей широкий спектр подвижного состава для железнодорожного и городского рельсового транспорта: локомотивы, пассажирские вагоны, электропоезда, вагоны метро, дизели и прочее оборудование; одним из крупнейших разработчиков и производителей такой продукции в мире.
Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности ТМХ и его дочерних организаций по МСФО.
Обоснование рейтинга
Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Отрасль транспортного машиностроения является крайне капиталоемкой. В результате этого для нее характерны высокие барьеры для входа новых игроков, что вытекает в ограниченную конкуренцию на рынке. Агентство оценивает подверженность отрасли деятельности Компании к внешним шокам на уровне выше среднего. По итогам 2024 года (далее – «отчетный период») на долю 10 крупнейших заказчиков Компании приходится более 80% выручки. В кризисные периоды экономики инвестиционные программы крупнейших заказчиков могут сокращаться, однако агентство позитивно оценивает долгосрочный характер заключенных контрактов.
Высокий уровень рыночных и конкурентных позиций. В портфеле контрактов Компании присутствуют как долгосрочные контракты, заключенные на срок до 7 лет, так и краткосрочные, которые, тем не менее, обновляются и индексируются на ежегодной основе. По состоянию на 30.06.2025 года объем базы по действующим контрактам позволяет обеспечить Компанию выручкой на год. Тем не менее, агентство учитывает тот факт, что контрактация с крупнейшим заказчиком, обеспечивающим более 30% выручки, происходит на ежегодной основе в 4 квартале. Конкурентные позиции Компании на ключевых рынках пространства СНГ близки к монопольным, что сглаживает возможное негативное влияние на Компанию макроэкономических колебаний. ТМХ занимает более 70% рынка производства локомотивов, около 100% пассажирских вагонов и вагонов метро. Кроме того, парк техники крупнейшего заказчика Компании (порядка 40% выручки вместе с дочерними структурами), характеризуется достаточно высоким уровнем износа, что в совокупности с наличием у ТМХ крупнейшего производственного потенциала в области подвижного состава для железнодорожного и городского рельсового транспорта на территории СНГ позволяет положительно оценить перспективы наращивания контрактной базы. Компания характеризуется достаточно диверсифицированной продуктовой линейкой. На долю крупнейшего вида продукции – локомотивов, приходится порядка 30% выручки. Агентство позитивно оценивает географическую диверсификацию производства – доля крупнейшей производственной площадки не превышает 35% выручки.
Приемлемая долговая нагрузка. За отчетный период долговая нагрузка Компании снизилась за счет перехода части взаиморасчетов с покупателями на схему авансирования, что позволяет Компании привлекать меньший объем заимствований для финансирования оборотного капитала. Соотношение скорректированного долга (с учетом арендных обязательств и части выданных поручительств, принимаемых в расчеты на основе вероятности выплат по ним) к EBITDA на 31.12.2024 (далее – «отчетная дата») составил 2.1х (3.5х годом ранее). В целом, агентство ожидает сохранения показателя не более 2.5х в среднесрочной перспективе по причине перехода взаиморасчетов с основными заказчиками на схему авансирования. Высокая ключевая ставка продолжает оказывать давление на уровень процентной нагрузки ввиду того, что большая часть долгового портфеля привлечена по плавающей ставке. По состоянию на отчетную дату коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA составил 2.3х, сохранившись на уровне 2023 года. Более того, в краткосрочной перспективе существенных позитивных динамик в части процентной нагрузки не ожидается. Положительное влияние на показатель может оказать смягчение денежно-кредитной политики Банка России, а также дальнейшее снижение объема заемного финансирования.
Средняя оценка ликвидности. Компании присуща низкая дюрация кредитного портфеля. Более 50% долговых обязательств Компании имеют сроки погашения до года. При этом на балансе Компании находится значительный объем денежных средств. Также Компания постоянно поддерживает значительный объем открытых кредитных линий. Учитывая многолетний опыт работы с крупнейшими кредиторами, по мнению агентства, у Компании не возникнет сложностей в получении финансирования в необходимом объеме. Прогнозная ликвидность оценивается на умеренно высоком уровне. По расчетам агентства, на горизонте года от отчетной даты операционный денежный поток Компании в совокупности с остатком денежных средств денежных средств покрывает все направления использования ликвидности за счет наличия существенного объема невыбранных кредитных линий.
Высокие показатели рентабельности. Агентство положительно оценивает переход ТМХ на новый принцип ценообразования по методике Минпромторга (указ №4045 от 25.10.2023), позволяющий поддерживать доходность на уровне бенчмарков для машиностроительной отрасли и осуществлять ежегодный пересмотр цен. Ранее условия по контрактам с крупнейшими покупателями не позволяли в полной мере индексировать цену на производимую Компанией продукцию на сопоставимом уровне с увеличением затрат. По итогам 2024 года у Компании возросла маржинальность по EBITDA по сравнению с годом ранее. В дальнейшем агентство не ожидает значительного снижения уровня рентабельности вблизи бенчмарков для максимальной оценки для отрасли.
Низкий уровень корпоративных рисков. Агентство позитивно оценивает прозрачную структуру собственности Компании, стратегическое обеспечение, систему риск-менеджмента, в том числе наличие полного страхования имущественных комплексов и производственных рисков. Качество корпоративного управления оценивается как достаточно высокое. Агентство положительно отмечает улучшение качества корпоративного управления за счет включения в состав Совета директоров независимого члена, а также создание коллегиального исполнительного органа (Правление).
Оценка внешнего влияния
ТМХ характеризуется высокой системной значимостью и пользуется инструментами государственной поддержки. Компания регулярно получает льготное кредитное финансирование в рамках поддержки системообразующих организаций. Также Компании было выделено льготное финансирование от фонда развития промышленности для развития новых направлений деятельности в машиностроении. Вследствие этого агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны государства/собственника.
Прогноз по рейтингу
По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «ТМХ» был впервые опубликован 10.02.2016. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 16.08.2024.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты последнего рейтингового действия.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям (вступила в силу 30.06.2025) и методология оценки внешнего влияния (вступила в силу 25.07.2025) https://raexpert.ru/ratings/methods/current.
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные АО «ТМХ», а также данные АО «Эксперт РА» и из открытых источников. Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, АО «ТМХ» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев оказывало АО «ТМХ» дополнительные услуги.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.
