«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «НОВАТЭК» на уровне ruAAA

Москва, 23 октября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «НОВАТЭК» на уровне ruAAА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «НОВАТЭК» обусловлен умеренно сильным риск профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, высоким уровнем ликвидности и рентабельности, а также высокой оценкой блока корпоративных рисков.  

ПАО «НОВАТЭК» - головная компания крупного вертикально интегрированного операционного холдинга в российской нефтегазовой отрасли (далее вместе с дочерними компаниями – «группа»). Группа занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. Месторождения и лицензионные участки дочерних и зависимых обществ ПАО «НОВАТЭК» расположены преимущественно в Ямало-Ненецком Автономном округе. Группа занимает третье место в мире по объемам доказанных запасов газа среди публичных компаний и на ее долю приходится порядка 18% объема реализации газа в России.

Рейтинг кредитоспособности группы присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «НОВАТЭК».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск профиль отрасли. Выручка группы относительно равномерно распределена между доходами от продажи газа, включая СПГ, и доходами от реализации жидких углеводородов - газового конденсата, продуктов его переработки и нефти. Мировой спрос на углеводороды относительно стабилен во времени, при этом в долгосрочном периоде динамичность роста спроса на природный газ будет обеспечиваться распространением «зеленой» повестки, так как газ является наиболее экологичным ископаемым топливом. Ценовой риск реализации природного газа в России во многом минимизирован, так как цены находятся в зависимости от регулируемых государством тарифов, которые ежегодно индексируются. Однако финансовые результаты наиболее рентабельного направления деятельности группы – реализации жидких углеводородов, а также СПГ на глобальном рынке – в большей степени подвержены волатильности, что обусловило нейтральную оценку агентства устойчивости отрасли к внешним шокам.

Агентство отмечает значительный рост санкционного давления, оказываемого на развитие новых СПГ проектов группы, в частности включение в SDN список США ООО «Арктик СПГ 2», однако считает, что влияние этих мер на основные операции группы и ее кредитоспособность является ограниченным. Барьеры для входа в отрасль группы по-прежнему оцениваются как высокие.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа характеризуется высоким уровнем обеспеченности доказанными запасами, высоким объемом добычи углеводородов по бенчмаркам агентства, низкими удельными затратами на добычу, а также вертикально-интегрированной моделью бизнеса с удобной логистикой и участием в быстрорастущем глобальном рынке СПГ. Основным добывающим активом группы является Юрхаровское месторождение с долей в общей добыче менее 25%, что обуславливает высокую оценку диверсификации бизнеса.

Деятельность группы по-прежнему характеризуется отсутствием зависимости от ключевых клиентов и поставщиков. Важными активами в структуре группы являются совместные предприятия, крупнейшие из которых – ОАО «Ямал СПГ» (доля группы - 50,1%), АО «Арктикгаз» (ruAAA, стаб., доля группы – 50%). Группа закупает у них для последующей перепродажи свою долю в объемах производимого СПГ и добываемого природного газа. Деэтанизированный газовый конденсат, приобретаемый у АО «Арктикгаз», отправляется для дальнейшей переработки в стабильный газовый конденсат и СУГ на Пуровский ЗПК. Агентство не трактует существенную долю в закупках сырья от связанных с группой сторон как фактор риска.

Высокий уровень рентабельности. Показатели рентабельности группы за весь рассматриваемый период превышают бенчмарки агентства для максимальной оценки. Группа является экспортером, в связи с чем подвержена риску укрепления рубля, однако агентство не ожидает значимого укрепления курса национальной валюты в прогнозном периоде в сравнении со средним значением за 30.06.2023-30.06.2024 (далее – «отчетный период») и не предполагает, что возможное укрепление курса может значимо повлиять на уровень долговой нагрузки. 

Низкая долговая нагрузка. Агентство позитивно отмечает исторически низкую долговую нагрузку группы, обусловленную консервативной финансовой политикой и практикой создания совместных предприятий с привлечением долевых инвесторов для реализации крупнейших проектов. Отношение скорректированного чистого долга группы на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за отчетный период с учетом фактических поступлений от совместных предприятий, как и годом ранее, осталось на уровне менее 0,5х. Агентство по-прежнему не ожидает устойчивого выхода показателя скорректированный чистый долг к EBITDA за пределы 1,5х (бенчмарк для максимальной оценки фактора) в перспективе ближайших лет, полагая, что операционного денежного потока группы с учетом поступлений от совместных предприятий будет достаточно для финансирования инвестиционной программы. Процентная нагрузка группы также оценивается как низкая.

Агентство не учитывало в составе долга группы выданные финансовые и нефинансовые гарантии за ОАО «Ямал СПГ», принимая во внимание низкую вероятность их раскрытия. Проект «Ямал СПГ» характеризуется устойчивым финансовым состоянием, регулярно распределяет денежные средства в пользу группы, которые являются важным источником финансирования ее инвестиционной программы, и планомерно снижает объем долга, что в свою очередь снижает объем гарантий по проекту.  

Агентство также не учитывало в составе долга выданные нефинансовые гарантии по проекту «Арктик СПГ 2». Агентство отмечает неопределенность, связанную с логистикой сбыта СПГ по проекту и конечной структурой потребителей в условиях санкций США. Это уже привело к сдвигу сроков полноценного запуска производственных линий по проекту. При этом по информации агентства выданные гарантии не предполагают регресса на основной бизнес группы. Оба СПГ проекта характеризуются низкой себестоимостью производства и конкурентоспособны на мировом рынке при любой реалистичной ценовой конъюнктуре.

Высокий уровень ликвидности. Оценка прогнозной ликвидности группы отражает достаточность собственных источников ликвидности для покрытия капитальных затрат, обслуживания долга и выплат дивидендов на горизонте года от отчетной даты. Качественная оценка ликвидности отражает отсутствие пиков погашения по долгу, наличие формализованной дивидендной политики.   

Высокое качество корпоративного управления. Структура группы является прозрачной, органы управления включают в себя коллегиальный исполнительный орган и совет директоров с присутствием независимых членов. Агентство высоко оценивает качество стратегического обеспечения группы и качество ее риск-менеджмента. 

Оценка внешнего влияния

ПАО «НОВАТЭК» входит в перечень системообразующих предприятий России. Агентство обращает внимание на то, что стратегия группы по развитию СПГ проектов тесно взаимосвязана с государственной стратегией развития ТЭК по диверсификации экспорта природного газа, а также с федеральным проектом по развитию Северного морского пути (СМП), что обуславливает наличие по проектам группы государственной поддержки на федеральном уровне в виде налоговых льгот и инвестиций в инфраструктуру. СПГ-проекты группы являются ключевыми драйверами грузопотока на СМП. Совокупность этих критериев по-прежнему позволяет агентству выделять по рейтингу группы фактор поддержки со стороны государства.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие