«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Центральная пригородная пассажирская компания» на уровне ruВВВ+

Москва, 29 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Центральная ППК» на уровне ruВВВ+, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Центральная ППК» обусловлен сильной оценкой бизнес-профиля отрасли, высокой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности, высоким уровнем рентабельности по EBITDA и низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет по рейтингу сильный фактор поддержки со стороны государства, на основании умеренной степени инфраструктурной значимости компании и умеренного влияния поддерживающей структуры (Московской области).

АО «Центральная ППК» (далее ЦППК, компания) – крупнейший перевозчик среди пригородных пассажирских компаний РФ, осуществляющий более 90% всех пригородных перевозок в Московском железнодорожном узле (без учета МЦК), и более 50% — в России. ЦППК — перевозчик линий Московских центральных диаметров (МЦД). Движение по первым двум диаметрам (МЦД-1 и МЦД-2) открыли 21 ноября 2019 года. В августе 2023-го добавился третий диаметр — МЦД-3, а в сентябре 2023 года — МЦД-4. ЦППК осуществляет перевозку на Московских центральных диаметрах электропоездами ЭГ2Тв/ЭГЭ2Тв «Иволга» первого, второго, третьего и четвертого поколений производства группы «Трансмашхолдинг» (ruAА-, стаб.), в дополнение к ранее покупавшимся поездам серии ЭП2Д для замещения парка РЖД. Агентство предполагает, что компания продолжит расширять собственный парк ЭГ2Тв/ЭГЭ2Тв для обеспечения движения на новых диаметрах МЦД и ЭП2ДМ для прочих маршрутов. В 2023 г. компания заключила соглашение по продлению срока договора транспортного обслуживания с Москвой и Московской областью до 2045 года.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «Центральная пригородная пассажирская компания».

Обоснование рейтинга

Сильная оценка бизнес-профиля. ЦППК занимает лидирующие позиции в Москве и Московской области, где осуществляет более 90% всех перевозок (без учета МЦК); на столичный регион приходится основная часть платёжеспособного спроса на пригородное сообщение в РФ. Кроме того, компания является одним из лидеров по перевозкам в России с долей в общем объёме перевозок более 50%. Отрасль присутствия компании характеризуется крайне высокой капиталоёмкостью, что существенно снижает вероятность возникновения новых конкурентов. Контрактная база АО «Центральная ППК» представлена долгосрочными контрактами, закрепляющими компанию как монопольного игрока. Установление тарифов на проезд в рамках осуществления перевозок в субъектах РФ осуществляется органами власти субъекта-заказчика в зависимости от баланса соответствующей себестоимости перевозок ЦППК и объема субсидирования пригородных перевозок со стороны субъекта. Благодаря тарифному регулированию становится возможным использование долгосрочного поправочного коэффициента в отношении затрат на железнодорожную инфраструктуру, предоставляемую ОАО РЖД (ruAAA, стаб.).  В 2023 году компания продлила срок договора транспортного обслуживания с Москвой и Московской областью до 2045 года, долгосрочно закрепив свои позиции в регионе. Агентство отмечает высокую диверсификацию бизнеса – на долю льготных поездок (крупнейшей категории приобретаемых проездных билетов) приходится менее 38%, большая часть выручки формируется за счёт предоставления транспортных услуг физическим лицам. Активы компании курсируют по территории столичного региона и РФ, полностью застрахованы страховой компанией с высоким уровнем надежности. 

Высокая долговая нагрузка. По состоянию на LTM 30.06.2024 коэффициент долговой нагрузки, рассчитанный как отношение долга, скорректированного на денежные средства, к EBITDA составил 8,1х (7,4х на LTM 30.06.2023). Повышение значения коэффициента произошло в результате привлечения дополнительного долга для финансирования расширения парка подвижного состава, реализуемого в рамках актуальной стратегии развития компании. В прогнозные периоды ожидается дальнейшее повышение уровня долговой нагрузки до 9х в среднем. На фоне привлечения нового долга, а также повышения уровня ключевой ставки в РФ ЦППК столкнулась с увеличением процентной нагрузки – коэффициент покрытия процентных расходов EBITDA / %% на LTM 30.06.2024 снизился до 1,3х (1,6х на LTM 30.06.2023). Агентство ожидает сохранение коэффициента покрытия на уровне менее 2х в среднесрочной перспективе. Несмотря на увеличение долговой нагрузки, ЦППК планирует удерживать метрики в соответствии с ковенантами, действующими в рамках заключенных кредитных соглашений.

Высокая оценка ликвидности. Прогнозный уровень ликвидности компании с учётом средств, невыбранным по кредитным линиям достаточен для обслуживания долга, а также покрытия поддерживающих капитальных затрат без учёта приобретения нового подвижного состава. ЦППК является получателем субсидий, направленных на компенсацию потерь в доходах в связи с госрегулированием тарифов. Однако, получение субсидий не распределено равномерно в течение года и сконцентрировано в четвертом квартале, в результате чего у компании возникает необходимость привлечение дополнительного оборотного банковского финансирования для покрытия кассовых разрывов.

Высокий уровень рентабельности. Фактическая рентабельность по EBITDA в отчетном периоде снизилась на 4 пп и составила 33%, что объясняется возросшим уровнем операционных затрат на фоне более низкого объёма полученных субсидий и их неравномерного распределения в течение года. Ожидается сохранение рентабельности ЦППК в среднесрочной перспективе на уровне 29% в среднем.

Низкий уровень корпоративных рисков. Структура собственности ЦППК прозрачна. В компании действует Совет Директоров, состоящий их 8 участников, среди которых, однако, отсутствуют независимые директора. Информационная прозрачность ЦППК находится на высоком уровне – МСФО отчетность компании находится в открытом доступе. Прогнозная финансовая модель компании характеризуется высокой степенью детализации, содержит реалистичные предпосылки и планы, которые регулярно выполняются.

Оценка внешнего влияния

ЦППК является ключевым и монопольным перевозчиком на территории Москвы, Московской области и прилегающих областей. Агентство отмечает значительное влияние компании на социальную стабильность в регионах присутствия, в результате чего выделяет умеренный фактор системной значимости. Доля владения органов власти в лице Правительства Московской области в компании составляет 14.5%, что вдобавок к существующему механизму субсидирования через компенсации сниженного для населения тарифа, а также точечных механизмов поддержки на развитие инфраструктуры перевозок обуславливает умеренную степень влияния и поддержки. Комбинация умеренного влияния поддерживающей структуры (Московской области), а также умеренная степень инфраструктурной значимости компании позволяет агентству выделить сильный фактор поддержки со стороны государства.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие