«Эксперт РА» повысил кредитный рейтинг АО «СПМК» до уровня ruB+

Москва, 6 августа 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СПМК» до уровня ruB+, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruB- со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности АО «СПМК» обусловлен ограниченной оценкой риск-профиля отрасли, умеренно слабыми рыночными и конкурентными позициями, приемлемым уровнем долговой нагрузки, удовлетворительной оценкой ликвидности, умеренно низкими показателями маржинальности и умеренно низким уровнем оценки блока корпоративных рисков.

Повышение рейтинга обусловлено его пересмотром на основании данных комбинированной отчетности по МСФО по трем операционным компаниям: АО «СПМК», ООО «ТК «Айсберг», ООО «Велес Центр» (далее – Группа) вместо отчетности по РСБУ АО «СПМК» (далее – «компания», «СПМК»), которая использовалась ранее. Это позволило существенно улучшить транспарентность бизнеса и сделать переоценку долговых метрик объекта рейтинга. В 2023 году (далее – отчетный период) также был запущен новый колбасный цех, агентство ожидает, что после выхода оборудования на проектную мощность в 2024 году и оптимизации производства это окажет позитивное влияние на оценку долговой нагрузки и маржинальности бизнеса.

«СПМК» – производитель мясной продукции, расположенный в пригороде Сергиева Посада. Компания производит продукцию под брендом «Белорусские Рецепты» и является его эксклюзивным обладателем. Номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск около 20 тыс. тонн колбасных изделий в год. Логистика доставки конечных изделий по большей части обеспечивается собственным брендированным транспортом, компания работает с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей. Операционная деятельность компании ведется совместно с ООО «Велес Центр» и ООО «ТК «Айсберг» (далее – связанные структуры), которые объединены одним бенефициарным владельцем, перекрестной структурой поручительств и существенным уровнем внутригрупповых операций. Связанные структуры обеспечивают закупку сырья для компании, а также занимаются производством и реализацией рыбной продукции.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по комбинированной отчетности МСФО АО «СПМК», ООО «ТК «Айсберг» и ООО «Велес Центр».

Обоснование рейтинга

Ограниченная оценка риск-профиля отрасли. Агентство умеренно-консервативно оценивает отрасль, в которой оперирует Группа, ввиду повышенных рисков волатильности объемов продаж в условиях экономической нестабильности, изменчивости цен на сырье и конечную продукцию, умеренно-низких барьеров для входа, а также зависимости от ветеринарно-эпидемиологической обстановки. Вместе с тем, агентство учитывает долгосрочный опыт работы Группы на рынке колбасных и рыбных изделий, наличие сформированной клиентской базы, собственной рецептуры и известности брендов, которые выгодно выделяют компанию среди новых игроков отрасли. Сегмент производства мясопродуктов и рыбных изделий является концентрированным, что затрудняет появление новых конкурентов. При этом в условиях обострения санкционного давления на российскую экономику возможности приобретения оборудования для новых конкурентов затруднены с точки зрения логистики их поставки и стоимости приобретения. Агентство также принимает во внимание низкую волатильность производства колбасных и рыбных изделий на фоне изменения реального ВВП. За последние 5 лет производство колбасной продукции в РФ в абсолютном выражении находилось на относительно стабильном уровне, снижаясь один раз 0,8%, в то время как производство рыбных изделий снижалось дважды: на 0,2% и на 5,7%. Тем не менее при условии сокращения реальных доходов населения производителям может потребоваться изменить рецептуру и переориентировать производство на более бюджетную продукцию, что способно привести к падению маржинальности бизнеса и формированию негативных финансовых результатов.

Умеренно слабые рыночные и конкурентные позиции обусловлены низкой долей компании в основном регионе присутствия – Москве и Московской области. У компании отсутствует вертикальная интеграция, все сырьё закупается «СПМК» или связанными структурами у третьих лиц. Позитивное влияние на рейтинг оказывает умеренная продуктовая диверсификация с долей крупнейшего типа продукта не более 70% в выручке. Группа производит рыбные изделия (50% от выручки в отчетном периоде), колбасы (41%), говядину и свинину (9%). Также агентство отмечает невысокую степень износа действующих основных средств. Группа не обладает рисками концентрации на одном контрагенте: продажи диверсифицированы в значительной степени, а доля крупнейшего поставщика в структуре расходов не превышает 23%. Возможность взаимозаменяемости поставщиков оценивается на высоком уровне. Однако все производство колбасной продукции сконцентрировано в одной локации, что негативно сказывается на оценке концентрации активов. Агентство отмечает, что риск концентрации производства отчасти нивелируется наличием страхового покрытия производственных мощностей в высоконадёжных страховых компаниях, а также близостью производственных объектов компании к основным регионам сбыта продукции.

Приемлемый уровень долговой нагрузки. При расчете уровня долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанных структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами.  С учётом принятых допущений показатель соотношения скорректированного долга на 31.12.2023 (далее - отчетная дата) к EBITDA в отчетном периоде составил 1,7х (5,7х – годом ранее), что позитивно оценивается агентством. Соотношение EBITDA к процентным расходам в отчетном периоде находится на уровне 3,7х (2,0х за предыдущий отчетный период), что оценивается на среднем уровне по бенчмаркам агентства. В свою очередь, агентство также отмечает намерения бенефициара бизнеса конвертировать займы от связанных структур в капитал Группы, что должно продолжить оказывать поддержку оценке долговых метрик в будущем.

Удовлетворительная оценка ликвидности. Деятельность компании характеризуется высоким объемом краткосрочных обязательств. Нехватка доступных ликвидных активов и отсутствие значимых объемов невыбранных кредитных линий для гибкого управления краткосрочными обязательствами негативно сказываются на показателях прогнозной и качественной ликвидности. Тем не менее к сроку погашения краткосрочных обязательств все кредиты рефинансируются в полном объеме. Показатель качественной оценки ликвидности сдерживается отсутствием дивидендной политики и краткосрочным характером долгового портфеля.

Умеренно низкая маржинальность. За отчетный период выручка Группы снизилась на 9%. Тем не менее за счет запуска новых мощностей и увеличения выпуска высокомаржинальной продукции показатель EBITDA, по расчетам агентства, вырос на 85%, что способствовало увеличению рентабельности по EBITDA с 5% до 9%. На горизонте года от отчетной даты агентство ожидает небольшое снижение показателя, что несколько сдерживает среднюю оценку маржинальности по EBITDA. В то же время общая оценка рентабельности поддерживается высоким уровнем маржинальности по FCF, которая по итогам отчетного периода выросла с 2% до 5%, что соответствует верхнему бенчмарку агентства. Выручка компании на 100% сформирована в рублях, однако около 7% себестоимости приходится на импортные компоненты – специи и оболочки. Зависимость компании от продукции, конечная стоимость которой формируется напрямую от курса национальной валюты, создаёт валютный риск, который, по мнению агентства, является контролируемым, т.к. есть возможность частично перекладывать рост затрат на конечную стоимость продукции.

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Структура собственности сконцентрирована на одном лице, что минимизирует риски корпоративных конфликтов. Корпоративное управление находится на начальной стадии формирования: в компании действует совет директоров, однако на текущий момент отсутствуют независимые директора, и у агентства есть основания полагать, что все ключевые вопросы управления принимаются единолично собственником Группы, что негативно сказывается на качестве управления по методологии агентства. Степень транспарентности улучшилась с момента предыдущей актуализации рейтинга за счет составления комбинированной отчетности по Группе, однако по-прежнему ограничивается отсутствием аудированной МСФО отчетности за последние 3 года, а также отсутствием публикации значительного объема иной (помимо обязательной к раскрытию) значимой информации. Дальнейшее движение Группы в сторону консолидации и раскрытия информации о бизнесе должно ещё больше повысить уровень прозрачности в будущем. Качество риск-менеджмента поддерживается наличием страхового покрытия активов в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности, а также наличием отдела экономической безопасности, который проводит анализ кредитоспособности контрагентов.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие