«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг АО «СПМК» на уровне ruB

Москва, 17 августа 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СПМК» на уровне ruB, прогноз по рейтингу стабильный.

АО «СПМК» (далее – «компания», «СПМК») – производитель мясной продукции, расположенный в пригороде Сергиева Посада. Компания производит продукцию под брендом «Белорусские Рецепты» и является его эксклюзивным обладателем. Номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск 30 тонн колбасных изделий в сутки. Логистика доставки конечных изделий частично обеспечивается собственным брендированным транспортом, компания работает с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей. Операционная деятельность компании ведется совместно с ООО «Велес Центр» и ООО «ТК «Айсберг» (далее – «связанные структуры»), которые объединены одним бенефициарным владельцем, перекрестной структурой поручительств и существенным уровнем внутригрупповых операций. Связанные структуры обеспечивают закупку сырья для компании и реализацию продукции как производства СПМК, так и производства третьих сторон. Компании не составляют консолидированную отчетность по МСФО, рейтинговая оценка проводилась на основе индивидуальной отчетности АО «СПМК» по РСБУ с учетом выданных поручительств объекта рейтинга.

Компания оперирует в отрасли агропромышленного комплекса, которая оценивается агентством умеренно-консервативно в силу повышенных рисков волатильности объемов продаж в условиях экономической нестабильности, изменчивости цен на сырье и конечную продукцию, умеренно-низких барьеров для входа, а также зависимости от ветеринарно-эпидемиологической обстановки. Совокупность этих факторов обусловила умеренно-негативную оценку риск-профиля отрасли. Вместе с тем, агентство учитывало долгосрочный опыт работы компании на рынке, наличие сформированной клиентской базы, собственной рецептуры и известности бренда, которые выгодно выделяют компанию среди новых игроков отрасли. Сегмент производства мясопродуктов является концентрированным, в котором на долю топ-10 игроков приходится порядка 65% рынка, что затрудняет появление новых конкурентов. При этом в условиях обострения санкционного давления на российскую экономику возможности приобретения оборудования для новых конкурентов затруднены с точки зрения логистики их поставки и стоимости приобретения. Агентство также принимало во внимание, что за последние 10 лет производство колбасной продукции в РФ в абсолютном выражении находилось на относительно стабильном уровне, снижаясь лишь трижды на 0.4-0.9%, и на 2.3% в единичном случае. Тем не менее, агентство ожидает, что на перспективе 2022-2023 гг. в условиях снижения ВВП спрос на колбасные изделия может сократиться на фоне падения реальных располагаемых доходов населения. В таких условиях производителям может потребоваться изменить рецептуру и переориентировать производство на более бюджетную продукцию, что способно привести к падению маржинальности бизнеса и формированию негативных финансовых результатов. Вместе с тем, СПМК увеличила объем выручки на 50% за последние два года, со значительным ростом по показателям ЧП и EBITDA.

Рыночные и конкурентные позиции ограничиваются низкой долей компании в основном регионе присутствия – Москве и Московской области. У компании отсутствует вертикальная интеграция, все сырьё закупается СПМК или связанными структурами у третьих лиц. Позитивное влияние на рейтинг оказывает умеренная продуктовая диверсификация, с долей крупнейшего продукта не более 70% в выручке. Компания производит колбасы (37% от выручки за 2021 г.), копчености (26%), сосиски и сардельки (13%), ветчины (3%), паштеты и студни (менее 1%). Также агентство отмечает низкую степень износа действующих основных средств. СПМК не обладает рисками концентрации на одном контрагенте: доля крупнейшего покупателя и поставщика в структуре формирования доходов не превышает 25%. Возможность взаимозаменяемости поставщиков оценивается на высоком уровне. Однако все производство бизнеса сконцентрировано в одной локации, что негативно сказывается на оценке концентрации активов. Агентство отмечает, что риск концентрации производства отчасти нивелируется наличием страхового покрытия производственных мощностей в высоконадёжных страховых компаниях, а также близостью производственных объектов компании к основным регионам сбыта продукции (Москва и Московская область).

Блок показателей финансовых рисков негативно оценивается агентством. Деятельность компании характеризуется избыточным объемом краткосрочных обязательств, повышенной долговой нагрузкой, низкой рентабельностью. По состоянию на 31.03.2022 (далее – «отчетная дата») объем краткосрочных кредитов и займов превышал показатель EBITDA за 31.03.2021-31.03.2022 (далее – «отчетный период») более чем вдвое, что свидетельствует о пиковом объеме погашения заимствований в течение 1 года. Нехватка доступных ликвидных активов и отсутствие невыбранных кредитных линий для гибкого управления краткосрочными обязательствами негативно сказались на показателях прогнозной и качественной ликвидности. Тем не менее, к сроку погашения краткосрочных обязательств все кредиты были рефинансированы в полном объеме. Показатель качественной ликвидности также сдерживается отсутствием дивидендной политики и низкой диверсификацией источников финансирования.

Долговая нагрузка компании находится на высоком уровне. При расчете уровня долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанной структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами. В то же время, агентство учитывает выданные забалансовые поручительства СПМК в пользу связанных структур по банковским кредитам из-за их невысокого финансового потенциала для самостоятельного обслуживания банковских кредитов.  С учётом принятых допущений показатель соотношения долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составил 5.0х (9.3х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на низком уровне. Соотношение долга компании без учёта поручительств и субординированных займов на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составил 2.0х. СПМК планирует в дальнейшем формировать долговую нагрузку исходя из задач по смягчению условий по срокам оплаты для контрагентов с целью улучшения ценовых параметров по продажам и закупкам. Компания ожидает, что это позволит снизить стоимость сырья и более оперативно реагировать на колебания цен, накапливая сырье на складе при выгодной конъюнктуре, а также уменьшить размер скидок для покупателей. Агентство видит определённые риски в новой бизнес-модели, поскольку в своей основе закладывает увеличение периода оборачиваемости показателей оборотного капитала в днях, что способно спровоцировать формирование отрицательного сальдо операционного денежного потока и, соответственно, увеличение долговой нагрузки. Таким образом, агентство ожидает, что в перспективе 12 месяцев от отчетной даты показатель соотношения долга к EBITDA будет на уровне не ниже 4.5х. Соотношение EBITDA к процентным расходам в отчетном периоде находится на уровне 5.7х (3.0х за предыдущий отчетный период), что оценивается агентством на умеренном уровне. Отсутствие собственной вертикальной интеграции способствует умеренно-низкой рентабельности по EBITDA, в пределах 3.8-5.5% за два последних отчетных периода. Выручка компании на 100% сформирована в рублях, однако 20% себестоимости приходится на импортные компоненты – специи и оболочки. Зависимость компании от продукции, конечная стоимость которой формируется напрямую от курса национальной валюты, создаёт валютный риск, который, по мнению агентства, является контролируемым, т.к. есть возможность оперативно перекладывать рост затрат в конечную стоимость продукции.

Качество корпоративного управления оценивается агентством на умеренном уровне. Структура собственности сконцентрирована на одном лице, что минимизирует риски корпоративных конфликтов. Корпоративное управление находится на начальной стадии формирования: на текущий момент все ключевые вопросы управления принимаются единолично собственником СПМК, что негативно сказывается на качестве управления по методологии агентства. Степень транспарентности ограничивается отсутствием МСФО отчетности, а также публикацией финансовых и операционных результатов в открытом доступе. Стратегическое обеспечение компании оценивается на умеренно-низком уровне из-за отсутствия официально принятой стратегии развития компании, финансовые планы не содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество риск-менеджмента поддерживается наличием страхового покрытия активов в страховых компаниях с высоким уровнем надёжности, а также наличием элементов риск-менеджмента на уровне финансовых подразделений, которые проводят анализ кредитоспособности контрагентов.

По данным отчетности АО «СПМК» по стандартам РСБУ активы компании на 31.03.2022 составляли 1 777 млн руб., капитал – 300 млн руб. Выручка по итогам отчетного периода составила 3.1 млрд руб., чистая прибыль – 70 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.