«Эксперт РА» повысил рейтинг компании «РОЛЬФ» до уровня ruA и изменил прогноз на позитивный

Москва, 3 июня 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «РОЛЬФ» до уровня ruA и изменило прогноз на позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

ООО «РОЛЬФ» (далее – компания) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном, и на текущий момент включает в себя 20 автомобильных марок и один мотоциклетный бренд. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает 59 шоу-румов. Сильные конкурентные позиции в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.

Повышение рейтинга и установление позитивного прогноза обусловлено сильными операционными и финансовыми результатами компании за 2020 год. За последние три года метрики долговой нагрузки «РОЛЬФ» существенно улучшились: соотношение чистого долга с учетом обязательств по аренде к EBITDA, по расчетам агентства, снизилось с 3,1х до 1,1х на конец 2020 года. Покрытие показателем EBITDA процентных расходов увеличилось, по расчетам агентства, с 2,6х годом ранее до 5,7х в 2020 году. По ожиданиям агентства, с восстановлением объемов производства и выходом из ситуации дефицита новых автомобилей долговая нагрузка компании незначительно вырастет из-за снижения маржинальности бизнеса и отношение чистого долга с учетом обязательств по аренде к EBITDA будет находиться в среднем в районе 2x, а процентное покрытие выше 5х.

Риск-профиль отрасли автомобильного ритейла оценивается агентством умеренно негативно в силу слабой устойчивости к внешним шокам и невысоких барьеров для входа новых игроков либо укрепления действующих. В период кризисных явлений в экономике, сопровождающихся падением реальных располагаемых доходов населения, спрос на автомобили значительно снижается и, как правило, оказывает отрицательный эффект на деятельность автодилеров. Сильные конкурентные позиции, диверсифицированный портфель брендов и присутствие компании в регионах с наиболее устойчивым спросом от части минимизируют риск значительного уменьшения продаж. Открытие дилерского центра не требует очень высоких капитальных затрат ввиду чего конкуренция на рынке автомобильного ритейла достаточно высокая. При этом, ограничения со стороны автопроизводителей по допустимому количеству автодилерств на каждый город сдерживают от появления новых игроков. С учетом таких ограничений достичь масштабов деятельности, сопоставимых с оборотом «РОЛЬФ», в наиболее привлекательных регионах страны весьма затруднительно.

В 2020 году тренд по снижению спроса на рынке автомобильного ритейла продолжился: по итогам года было продано 1,6 млн новых автомобилей, что на 9% меньше, чем в предыдущем году. Несмотря на снижение продаж в натуральном выражении год оказался для автодилеров удачным, поскольку из-за пандемии коронавируса произошли задержки в цепочках поставок и временные приостановки производств на заводах автопроизводителей. В отличие от прошлых лет, когда стоки были переполнены и автодилеры были вынуждены поддерживать оборачиваемость запасов за счет предоставления скидок, в 2020 году дефицит новых автомобилей наоборот способствовал повышению цен, а девальвация рубля и глобальная неопределенность относительно восстановления экономики поддерживали спрос. Агентство полагает, что схожая ситуация с дефицитом автомобилей сохранится в 2021 году и постепенно нормализуется в 2022-2023 гг.

Бизнес-модель большинства автодилеров, в т.ч. РОЛЬФ, предполагает оценку кумулятивной маржи, а не маржинальности в разрезе каждого из сегментов по отдельности. Таким образом, при реализации каждого автомобиля учитывается бонус от автопроизводителя, доход от реализации и установки дополнительного оборудования и аксессуаров, а также комиссия автодилера за оказание финансовых услуг. В такой бизнес-модели сегмент новых автомобилей выступает отправной точкой для привлечения клиентов и оказания других более рентабельных услуг. Выручка компании выросла на 4% с 237,5 млрд руб. до 246,2 млрд руб. за 2020 год, показатель EBITDA увеличился на 67% и составил 15,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA улучшилась, по расчетам агентства, с 4% до 6,4%. С выходом из ситуации дефицита новых автомобилей маржинальность бизнеса будет постепенно снижаться. Тем не менее, у компании имеется ряд перспективных стратегических инициатив, связанных с активной цифровизацией бизнеса, наращиванием присутствия «РОЛЬФ» на рынке автомобилей с пробегом, развитием предоставляемых финансовых и дополнительных услуг. Агентство полагает, что комплекс вышеуказанных мер будет способствовать поддержанию EBITDA в случае ужесточения конкуренции, а рентабельность по EBITDA в будущие периоды будет в среднем на уроне в 4%.

Агентство положительно оценивает обеспеченность компании в ликвидности как ввиду высоких остатков денежных средств на балансе, так и с точки зрения доступных объемов открытых лимитов. Долговой портфель компании продолжает оставаться высоко диверсифицированным - на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось порядка 20%. В планах компании на 2021-2022 гг. стоит ребрендинг действующих шоу-румов, также «РОЛЬФ» рассматривает варианты покупки активов у действующих игроков. По ожиданиям агентства, денежный поток от операционной деятельности и остатки денежных средств будут с запасом покрывать капитальные вложения, дивидендные выплаты и расходы на обслуживание долга. На конец 2020 года невыбранные долгосрочные кредитные линии превышали краткосрочный долг практически в два раза.

Благоприятно на уровне рейтинга сказывается низкая подверженность компании валютным рискам. Вся деятельность компании осуществляется в рублях. Риск обесценения рубля может привести к снижению покупательной способности, однако на примере 2014-2015 гг. значительного эффекта на операционную прибыль не оказывает.

Риски корпоративного управления компании оцениваются агентством как невысокие. В числе сдерживающих факторов агентство отмечает умеренный уровень риск-менеджмента. В связи с выпуском биржевых облигаций в марте 2019 года РОЛЬФ стал раскрывать отчетность и прочие сведения о деятельности компании в публичном доступе, что способствовало повышению информационной прозрачности. Наличие контролирующего собственника и высокое качество стратегического обеспечения оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку.

По данным аудированной консолидированной отчетности ООО «РОЛЬФ» по МСФО активы компании на 31.12.2020 составляли 56,6 млрд руб., капитал – 16,7 млрд руб. Выручка по итогам 2020 года составила 246,2 млрд руб., чистая прибыль 8,9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.