«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» на уровне ruВВВ

Москва, 3 сентября 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» на уровне ruВВВ. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» (далее – МКИ, холдинг) является холдинговой компанией, единственным объектом вложений которой выступает 100% пакет акций в АО «Находкинский морской торговый порт» (далее – НМТП, порт). Холдинг приобрел пакет акций в июне 2017 года у группы ЕВРАЗ (ruAA, стаб.). Финансирование сделки проводилось с использованием долгосрочного кредита и акционерных займов. Акции порта являются предметом залога по привлеченному кредиту, а сам порт выступает поручителем по привлеченному долгу холдинговой компании. Акционерами холдинга являются крупнейшие акционеры группы ЕВРАЗ.

Агентство рассматривало акционерные займы и займы от НМТП на уровне холдинга как квазикапитал, поскольку по ним отсутствует график погашения, а также обязательства по выплате процентов. При этом диверсификация пассивов по кредиторам была оценена как умеренно низкая: доля кредита от единственного банка составляет 51% от пассивов холдинга на 30.06.2020 (далее – отчетная дата).

Поскольку пакет акций НМТП является единственным инвестиционным активом холдинга, диверсификация портфеля активов оценивается как низкая, что оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Вместе с тем агентство продолжает оценивать финансовое состояние НМТП как умеренно высокое. НМТП является крупнейшим портом в г. Находка, ориентированным на экспорт угля и металлов в страны Восточной Азии и Азиатско-Тихоокеанского региона, которые остаются лидерами по объему грузоперевозок несмотря на обострившуюся ситуацию в связи с распространением коронавирусной инфекции, что и нашло отражение в операционных результатах порта. По итогам 6 месяцев 2020 года объем грузоперевалки почти достиг полугодового показателя прошлого года.  За 2019 год порт нарастил объем грузоперевалки на 14% до 11,6 млн т. Клиентская база характеризуется низким уровнем рисков поскольку ключевыми клиентам являются ЕВРАЗ и Сибуглемет. При этом с первым действует долгосрочный контракт, фиксирующий цены и гарантирующий объемы перевалки угля и металлов.

Показатели рентабельности порта оцениваются агентством позитивно. За 2019 год выручка выросла на 28%, операционный поток – на 46% за счет роста объема грузоперевалки, а также повышения тарифов. Тем не менее, в силу корреляции между стоимостью перевалки и ценами переваливаемого товара концентрация объемов перевалки создает зависимость финансового результата порта от ситуации на рынке угля, для которого характерна ценовая волатильность. Вместе с тем НМТП будет продолжать поддерживать достигнутый объем перевалки за счет увеличения своей перерабатывающей способности. Выручка НМТП определяется в долларах по тарифам, при этом себестоимость формируется в рублях, что дает дополнительный положительный эффект на рентабельность в период ослабления рубля. Валютные риски, связанные с дисбалансом себестоимости и выручки по валютам, оцениваются агентством как умеренные, поскольку в долгосрочной перспективе вероятность укрепления рубля находится на низком уровне.

На отчетную дату долг порта по-прежнему остается на минимальном уровне, в результате чего отношение долга на отчетную дату к EBITDA LTM составило 0,3х, что оценивается агентством позитивно. С учетом планов по началу масштабной инвестиционной программы начиная с 2020 года за счет кредитных средств, агентство не ожидает роста показателя Долг/EBITDA выше 0,7х в течение следующего года. Инвестиционная программа включает в себя приобретение специальных сооружений для механизированной разгрузки вагонов, что повлияет на рост производственных мощностей и повышению рентабельности. Также порт запланировал обновление фонда основных средств, установку очистных сооружений и внедрение других технологий для защиты окружающей среды.

В следующие 18 месяцев от отчетной даты операционный денежный поток НМТП будет направляться на операционные и инвестиционные расходы, а также на процентные расходы и выплаты дивидендов акционерам. Таким образом отношение прогнозных источников ликвидности к направлениям их использования составят 1,1. Выплачиваемые дивиденды НМТП являются ключевым источником обслуживания и погашения долга холдинга, который был привлечен для приобретения порта. Полученные дивиденды будут направлены на процентные платежи и погашения основного долга холдинга, оставшаяся часть будет распределена конечным акционерам. Таким образом, в течение следующих 18 месяцев от отчетной даты отношение ожидаемых дивидендов от НМТП, скорректированных на качество объекта вложений, к направлениям их использования составит 1, предполагая паритет между входящими и исходящими потоками, что не создает рисков недостаточности денежных потоков, поскольку конечные акционеры не предполагают создание избыточной ликвидности на уровне холдинга.

Агентство продолжает отмечать умеренные валютные риски холдинга. Кредит, который был привлечен для приобретения порта, номинирован в долларах, однако получаемые дивиденды от НМТП также определяются в долларах, что создает натуральный хедж и снижает степень влияния изменения валютных курсов на финансовую деятельность холдинга.

Отсутствие контролирующего собственника продолжает оказывать сдерживающее влияние на уровень рейтинговой оценки. Помимо этого, агентство отмечает низкую информационную прозрачность НМТП и холдинга ввиду отсутствия в открытом доступе финансовой отчетности с аудиторским заключением. Также оказало влияние отсутствие независимых членов в составе Совета директоров НМТП, а также невозможность высоко оценить надежность аудитора отчетности холдинга.

По данным отчетности ООО «МЭРИТАЙМ КЭПИТАЛ ИНВЕСТМЕНТС» по стандартам РСБУ, активы компании по состоянию на 30.06.2020 составили 24 млрд руб., капитал – 9,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.