«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Деметра-Холдинг» на уровне ruBB+

Москва, 6 ноября 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании «Деметра-Холдинг» на уровне ruBB+. Прогноз по рейтингу стабильный.

ООО «Деметра-Холдинг» объединяет компании на рынке экспортной инфраструктуры российского зерна. Компания была учреждена в конце 2018 года с целью создания вертикально-интегрированного зернового холдинга на базе активов Банка ВТБ (ПАО) (ruAAA, стаб.). Весной 2020 года в холдинг были привлечены новые акционеры, в результате сделки доля Банка ВТБ снизилась до 50,001%, АО «Агронова» и Marathon Group получили 25% и 24,999% соответственно. Таким образом, Банк ВТБ утратил единоличный контроль в ООО «Деметра-Холдинг», с учетом этого агентство более не выделяет умеренного фактора поддержки со стороны Банка ВТБ.

На 30.06.2020 (далее – отчетная дата) портфель активов холдинга был представлен пакетом 70% акций зернового трейдера ООО «Мирогрупп Ресурсы», 50% минус 1 акция АО «Объединенная зерновая компания» (АО «ОЗК»), 100% ООО «Новороссийский зерновой терминал» (ООО «НЗТ»), 35,36% акций ПАО «Новороссийский комбинат хлебопродуктов» (ПАО «НКХП», еще 51% контролирует АО «ОЗК»), 50% плюс 1 акция Группы РТК (РусТрансКом). Также в марте 2020 года была закрыта сделка по покупке у агрохолдинга Kernel Holdings S.A. 50% доли в глубоководном терминале по перевалке зерна ООО «Зерновой терминальный комплекс «Тамань» (ООО «ЗТКТ»). После отчетной даты холдинг реализовал опцион на покупку 30% в «Мирогрупп ресурсы», таким образом, консолидировав весь актив, а также приобрел 100% в ООО «Ипатовский КХП», владеющим элеваторным комплексом в Ставропольском крае.

Стратегия холдинговой компании заключается в обеспечении вертикальной интеграции всех ключевых этапов цепочки экспорта зерна, а именно: купле-продажа зерна у производителя (Мирогрупп Ресурсы), его хранение на элеваторах (в том числе на Ипатовском КХП), перевозка зерна железнодорожным транспортом (ГК РТК), а также хранение и перевалка продукции на экспорт в терминалах, в которых холдинг владеет долями (НЗТ, ЗТКТ, НКХП). Также агентство высоко оценивает вероятность осуществления иных капиталовложений для развития экспорта зерна.

АО «ОЗК» - инфраструктурная и трейдинговая компания, обеспечивающая экспортный потенциал российского зерна на мировом рынке и осуществляющая торгово-закупочную деятельность на внутреннем зерновом рынке, в рамках реализации программы национальной продовольственной безопасности и поддержки сельского хозяйства России. Компания владеет мощностями по хранению и переработке зерна, а также двумя портовыми терминалами в г. Новороссийск (НКХП) и г. Калининград (Портовый элеватор) с мощностью перевалки до 7,3 млн т зерна в год. По итогам 2019 года EBITDA снизилась с 6,7 млрд руб. до 1 млрд руб., что в совокупности с ростом долга негативно отразилось на метриках долговой нагрузки (рост показателя долг/ EBITDA до 5х), а также показателях рентабельности (EBITDA margin снизилась с 23% до 3% по итогам года). С учетом умеренного фактора поддержки со стороны государства, уровень кредитоспособности продолжает оцениваться агентством на высоком уровне.

АО «НКХП» и ООО «НЗТ» являются одними из крупнейших глубоководных зерновых терминалов, расположенных в порту г. Новороссийск. По объему перевалки зерна на экспорт стабильно входят в топ-3 лидеров среди глубоководных портов России. Перевалка «НКХП» по итогам 2019 года составила 3,9 млн т. Это обусловлено в первую очередь меньшим урожаем зерновых культур в 2018 году по сравнению с рекордным урожаем в 2017 г. Кроме того, в 2019 году сложилась неблагоприятная ситуация на мировом рынке зерна, характеризующаяся снижением цен, в то время как цены на внутреннем рынке остались на высоком уровне, в связи с чем внешнеэкономические сделки стали убыточными. Указанные обстоятельства послужили причиной снижения экспорта зерна из Российской Федерации и негативно повлияли на объем перевалки «НКХП». Долговое обременение компаний находится на комфортном уровне: соотношение долга к EBITDA «НКХП» не превышает 2х, долг в «НЗТ» практически отсутствует.

К числу крупнейших активов «Деметра-Холдинг» относится вложение в Группу РТК, лидера на рынке перевозок насыпных и лесных грузов. Компания обладает широким региональным присутствием и входит в пятёрку крупнейших независимых операторов подвижного состава в РФ по объему вагонного парка, помимо аграрных грузов компания осуществляет перевозку минеральных удобрений, строительных и лесных грузов. В 2020 году компания закрыла сделку по покупке оператора вагонов-зерновозов «Транс-Грейн» у Группы Fesco. По итогам 1 полугодия 2020 года Rustranscom PLC входит в десятку крупнейших российских операторов по грузообороту. Долговая нагрузка компании оценивается на умеренно низком уровне, долг на 30.06.2020 к LTM EBITDA составляет 2,8х, EBITDA к процентным расходам составляет менее 4х. Высокий уровень операционных результатов и показателей рентабельности позволяют комфортно обслуживать имеющийся долговой портфель. Тем не менее, текущее соглашение с акционерами по дивидендным выплатам будет оказывать давление на показатель прогнозной ликвидности компании, что может потребовать привлечения дополнительных заимствований в дальнейшем.

ООО «Мирогрупп Ресурсы» – один из лидеров закупки и экспорта зерновой продукции, компания заняла третье место по экспорту зерна в 2019 году (2,7 млн т). Условный рейтинговый класс компании оценивается на низком уровне среди всех объектов вложений, что обусловлено низкой маржинальностью проводимой деятельности и необходимостью регулярно привлекать долговое финансирование под оборотный капитал. EBITDA компании по итогам 2019 года была отрицательной, соответственно общий уровень долговой нагрузки и процентной нагрузки оказывали максимально негативный эффект при анализе кредитоспособности компании.

Качество активов холдинга оказало нейтральное влияние на уровень рейтинга. На отчетную дату отношение скорректированной на кредитное качество стоимости активов к их справедливой стоимости составило, по методологии агентства, порядка 70%. По расчетам агентства, пакет акций ООО «НЗТ» является крупнейшим вложением холдинга и занимает около 41% в активах холдинга, оцененных по справедливой стоимости, что выражается в умеренно позитивной оценке диверсификации инвестиций.

Агентство отмечает, что большая часть активов была приобретена с использованием долгового финансирования, в 1 полугодии 2020 года также был внесен добавочный капитал, который также был направлен на рост финансовых вложений холдинга. На фоне отсутствия иных активов, помимо финансовых вложений, этот фактор существенно снижает уровень финансовой гибкости компании, которая целиком зависит от возможностей объектов инвестирования генерировать достаточный уровень дивидендных выплат для обслуживания обязательств холдинга. Показатель «стрессовой ликвидности» находится на умеренно низком уровне, что обусловлено превалированием вложений в долевые инструменты в валюте баланса, а также невысоким объемом ликвидных активов и собственного капитала. После отчетной даты на холдинг был поднят долг с субхолдинговой структуры ООО «Деметра 1», которая контролирует вложение в «НЗТ», с учетом этого события агентство оценивает коэффициент на уровне 0,78х.

30 октября 2020 года холдинг рефинансировал долг путем выпуска коммерческого внебиржевого облигационного займа на 94,6 млрд руб. скором на 7 лет. Консолидация кредитного портфеля холдинга и унификация ковенантного пакета при снижающейся средневзвешенной ставке позволят «Деметра-Холдинг» комфортнее управлять ликвидностью. Агентство позитивно оценивает уровень достаточности денежных потоков холдинга на горизонте 2020-2021 гг. Затраты на обслуживание долговых обязательств будут приходиться только на процентные выплаты, при этом доступная ликвидность представлена дивидендным потоком, в основном представленным от компании «НЗТ» и ГК РТК. Таким образом, доступная ликвидность, по мнению агентства, будет более чем на 20% превышать ожидаемые траты, с учетом расходов по операционной деятельности, что позитивно влияет на уровень рейтинга.

В блоке бизнес-рисков рейтинговую оценку сдерживает, как и ранее, низкий уровень информационной прозрачности. Холдинг не раскрывает финансовые или операционные результаты, данные по объектам вложений в публичном доступе также ограниченны. Агентство, как и ранее, консервативно оценивает стратегическое обеспечение холдинга, ввиду высокой зависимости успеха стратегии от факторов, не контролируемых объектом рейтинга.

По данным отчетности ООО «Деметра-Холдинг» по стандартам РСБУ активы компании на 30.06.2020 составляли 54,4 млрд руб., капитал находился на уровне 5,08 млрд руб. Чистая прибыль за 2019 год составила 15 млн руб., чистый убыток за 1 полугодие 2020 года составил 239 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.