Рейтинговые действия, 10.03.2020

«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Объединенные кондитеры – Финанс» до уровня ruВВВ+
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 10 марта 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности финансовой компании «Объединенные кондитеры - Финанс» до уровня ruВВВ+. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА- со стабильным прогнозом.

ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» является финансовой компанией, созданной в целях привлечения заемного финансирования для холдинга «Объединенные кондитеры», в периметр консолидации которого она входит. Холдинг в свою очередь выступает поручителем по облигационным выпускам дочерней компании. В соответствии с методологией агентство проводило оценку кредитоспособности ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» по консолидированной отчетности холдинга, устанавливая паритет между условным рейтинговым классом холдинга и рейтингом его дочерней компании.

Снижение рейтинга связано с консервативной оценкой агентством соотношения операционного потока Холдинга и прогнозируемых расходов в среднесрочной перспективе. Агентство ожидает, что операционный поток холдинга по итогам 2019 года сохранится на уровне 2018 года, в связи с ростом цен основного используемого сырья и снижением активности потребителей на рынке кондитерских изделий. При этом на 2020 год также закладывается сценарий с околонулевым ростом операционного потока. Операционный поток за 2018 год снизился на 22% относительно предыдущего года, что вместе со снижением выручки относительно предыдущих прогнозов отразилось на пересмотре размера капительных затрат – он был снижен на 2019 год на 63% относительно прошлогоднего прогноза. Таким образом, в следующие 18 месяцев от 30.06.2019 (далее – отчетная дата) операционный поток и высоколиквидные активы будут покрывать суммы ожидаемых расходов на капитальные затраты, обслуживание долга и дивиденды не менее чем в 1,2 раза. Капитальные затраты будут направлены в новые линии производства, модернизацию, инфраструктуру, а также развитие сетей продаж за рубежом. При оценке прогнозной ликвидности учитывалось рефинансирование всех краткосрочных долговых обязательств, и выплаты по процентам в размере 1,4 млрд руб. Наряду с капитальным затратами и процентными расходами существенным направлением использования ликвидности будут дивидендные выплаты. Отсутствие прозрачности процесса утверждения и согласования консолидированного бюджета, а также невысокое качество корпоративного управления и принятия решений холдинга оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Агентство также отмечает низкое качество стратегического планирования: финансовая модель обладает умеренной детализацией и подвергается обновлению реже раза в год. Помимо этого, агентство выделяет невысокую организацию управления рисками в силу низкой надежности страховой защиты. Вся страховая сумма застрахована в СК «ГУТА-Страхование», которая не имеет рейтинга надежности «Эксперт РА» и других международных рейтинговых агентств. Также холдинг обладает низким уровнем информационной прозрачности для внешних пользователей.

Факторы блока бизнес-рисков не подверглись изменениям. АО «ХК «Объединенные кондитеры» (далее Холдинг) – лидер на рынке кондитерских изделий на территории Российской Федерации. Холдинг объединяет 19 кондитерских фабрик, расположенных преимущественно в центральном федеральном округе страны. Наличие дистрибуционных и логистических центров позволяет эффективно управлять складскими запасами и реагировать на изменения спроса и предложения в отдельных регионах сбыта. Диверсифицированная структура производимой продукции охватывает все основные сегменты кондитерского рынка: шоколад, карамель, конфеты весовые, конфеты в коробках, прочие сахаристые и мучнистые направления. Практически половина выпускаемой продукции реализуется через федеральные торговые сети, 42% за счет продаж с региональных дистрибуционных центров и фабрик, и порядка 6% приходится на экспортные продажи. Помимо активов, связанных с выпуском кондитерских изделий, Холдинг также представлен в агропромышленном секторе предприятиями по производству зерновых культур, сахара, молока и орехов. Доля сельскохозяйственной продукции в структуре выручки незначительна и не превышает 2% от общего объема продаж.

В 2019 году кондитерская отрасль была стабильной и не сокращалась в денежном выражении. За 2019 год было произведено 3,7 млн тонн кондитерских изделий, что ниже прошлогоднего показателя на 7,3%. Среднее потребление кондитерских изделий в России за 1 полугодие 2019 года сократилось на 1,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Уменьшение потребления вызвано общим ростом цен, который дополняется более слабой активностью покупателей на рынке в условиях продолжающегося снижения реальных доходов. Потребители чаще делают выбор в пользу мучных сладостей, чем шоколадных. В свою очередь производители стараются реализовать шоколадную продукцию в экспорт. По итогам 2019 года экспорт вырос на 13%, а в его структуре доля шоколадных изделий составила более половины. Остальные рынки кондитерских изделий в России показывают отрицательную динамику, в частности рынок карамели сократился на 4%, тортов и пирожных – на 10%. Несмотря на снижение рыночной доли до 11%, холдинг «Объединенные кондитеры» по-прежнему является лидером на рынке кондитерских изделий в России. Холдинг продолжает возглавлять такие категории как весовые конфеты и карамель, и составляет сильную конкуренцию по другим видам продукции, в том числе вводя новые продукты под предпочтения потребителей. Агентство ожидает дальнейший рост цен на сладкие изделия за счет роста цен на какао-бобы и роста НДС на пальмовое масло. Повышение цен на какао-бобы вызвано решением стран-экспортеров, Кот д’Ивуар и Гана, которые контролируют 63% глобальных поставок и 70% российских, ввести дополнительный налог в целях борьбы с бедностью в странах Африки.

Соответствующая ситуация на рынке кондитерских изделий, а также тенденция роста цен на какао-бобы отразились на финансовых результатах холдинга. Агентство отмечает, что его прогнозы в отношении поддержания уровня продаж путем не перекладывания удорожания стоимости сырья на конечного потребителя при проведении анализа по итогам 6 месяцев 2018 года, оправдались. По итогам 30.06.2018-30.06.2019 (далее – отчетный период) выручка выросла на 5% и составила 68 млрд руб. Однако скорректированная чистая прибыль сократилась на 28% до 2,8 млрд руб. в силу покрытия роста стоимости сырья собственными средствами, не перекладывая на цену готовой продукции. Это отразилось и на снижении в 9% показателя EBITDA до 6,4 млрд руб. Таким образом по скорректированной чистой прибыли рентабельность активов составила 6%, капитала – 11%, а рентабельность по EBITDA – 9%.

На отчетную дату совокупный размер чистого долга составил 10,2 млрд руб. С учетом снижения LTM EBITDA и роста долга на 20% за последние 12 месяцев отношение чистого долга к EBITDA выросло с 1,2х до 1,5х. Агентство оценивает такие метрики долга как низкие, что позитивно влияет на рейтинг. Отношение операционного потока за 2018 год к чистому долгу на 30.06.2019 составило 55%. По предварительным данным на конец 2019 года чистый долг будет составлять 10,7 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA за 2019 год будет менее 1,6х. Агентство отмечает, что по итогам 2018 года Холдинг распределил дивиденды в размере, превышающем ожидания агентства в рамках прошлого анализа на 40% с целью правильного учета отражения сумм, которые ранее учитывались как займы связанным сторонам. При этом за 2018 год объем нетто погашений выданных займов связанным сторонам составил 3,4 млрд руб. Эта сумма нетто погашений связанными сторонами была добавлена к свободному денежному потоку холдинга за 2018 год, в результате чего он составил 3,1 млрд руб. и использовался при оценке факторов общей и текущей долговой нагрузки, так, например, отношение FCF за 2018 год к долгу на отчетную дату составило 33%. В планах Холдинга стоит рефинансирование всех краткосрочных обязательств, что благоприятно сказывается на показателях текущей долговой нагрузки. На отчетную дату размер процентов к уплате в ближайшие 12 месяцев составляют 16% от LTM EBITDA.

Давление на рейтинг оказывает высокий уровень валютных рисков, а также сильная зависимость от цен на какао-бобы. Выручка Холдинга в основном номинирована в рублях, в то время как в себестоимости производства более половины используемого сырья приходится на импортные закупки. В целях минимизации риска Холдинг на ежемесячной и ежеквартальной основе принимает решение по хеджированию рисков путем заключения форвардных контрактов на покупку валюты. Размер хеджа, как правило, покрывает от 20% до 50% от годовой необходимости Холдинга в иностранной валюте.

На отчетную дату показатель «стрессовой» ликвидности, который определяется как отношение дисконтированных на качество активов к балансовым обязательствам, составил 1,16. Однако у холдинга отсутствует достаточный объем высоколиквидных оборотных активов для обслуживания текущих обязательств, представленных преимущественно торговой кредиторской задолженностью, что отразилось в низких значениях коэффициентов абсолютной и текущей ликвидности, 0,05 и 0,89 на отчетную дату, что оказало сдерживающее влияние на рейтинговую оценку.

По данным консолидированной отчетности АО «ХК «Объединенные кондитеры» по стандартам МСФО активы компании на отчетную дату составляли 39,3 млрд рублей, капитал - 16 млрд рублей. Выручка за первое полугодие 2019 года составила 29 млрд рублей, чистая прибыль – 0,9 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» был впервые опубликован 31.08.2010. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 05.06.2019.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности финансовым компаниям https://www.raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 02.09.2019).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ООО «Объединенные кондитеры - Финанс», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.