«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «РОЛЬФ» на уровне ruA- и снял статус «под наблюдением»

Москва, 30 августа 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «РОЛЬФ» на уровне ruA- и сняло статус «под наблюдением», прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «РОЛЬФ» (далее – компания) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном, и на текущий момент включает в себя 22 автомобильные марки и один мотоциклетный бренд. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также реализация страховых и финансовых продуктов. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает 62 шоу-рума. Сильные конкурентные позиции в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.

В июне 2019 года по рейтингу компании был установлен статус «под наблюдением» в связи с проведением следственных действий в нескольких офисах компании. Принимая во внимание поддерживающийся компанией запас денежных средств, а также возможности по сокращению дивидендных выплат в случае необходимости, агентство снимает действовавший ранее статус «под наблюдением». Агентство считает, что при наступлении негативного сценария доступных источников ликвидности будет достаточно для покрытия возможных обязательств без ущерба операционной деятельности.

В 2018 году было продано 1,8 млн новых легковых автомобилей (c учетом легких коммерческих автомобилей, LCV), а темп роста рынка находился на уровне 12%, что сопоставимо с 2017 годом. В начале текущего года естественное повышение цен на машины усилилось ростом утилизационного сбора и НДС, что на фоне низкой покупательной способности и сокращения господдержки привело к общему снижению продаж. За первое полугодие 2019 года рынок упал на 2,4% по сравнению к аналогичному периоду прошлого года. Агентство полагает, что негативный тренд сохранится и в среднесрочной перспективе, что оказывает давление на уровень рейтинга.

В результате усилившейся борьбы за покупателя маржинальность продаж новых автомобилей значительно снизилась, поскольку реализация машин осуществляется по ценам ниже закупочных. Текущая бизнес-модель большинства автодилеров, в т.ч. РОЛЬФ, предполагает оценку кумулятивной маржи, а не маржинальности в разрезе каждого из сегментов по отдельности. Таким образом, при реализации каждого автомобиля учитывается бонус от автопроизводителя, доход от реализации и установки дополнительного оборудования и аксессуаров, а также комиссия автодилера за оказание финансовых услуг. В такой бизнес-модели сегмент новых автомобилей выступает отправной точкой для привлечения клиентов и оказания других более рентабельных услуг. По результатам 2018 года продажи в РОЛЬФ во всех ключевых сегментах бизнеса росли выше рынка, что с учетом снижения затрат на оплату труда как процента от выручки привело к увеличению EBITDA на 36% по отношению к году ранее. За 2018 год (далее – отчетный период) показатель составил 11,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA выросла с 4,9% до 5,2%. Несмотря на негативную динамику на рынке новых легковых автомобилей в 2019 году, продажи в РОЛЬФ в первом полугодии текущего года в натуральном выражении продолжали расти. Агентство ожидает, что в виду сложной ситуации на рынке и наличия у автодилеров существенных стоков, рентабельность по EBITDA как для компании, так и для отрасли в целом может снизится на 1-2% по итогам 2019 года.  

За 2018 год общий объем заемных средств без учета торгового финансирования увеличился на 1,8 млрд руб. и на 31.12.2018 (далее - отчетная дата) составил 25,4 млрд руб., из которых 34% приходится на краткосрочные кредиты. Принимая во внимание доступный объем открытых невыбранных кредитных линий и целевую структуру долгового портфеля в разрезе его срочности, отношение выплат по долгу в ближайшие 12 месяцев с учетом платежей по операционному лизингу к EBITDA за отчетный период составило 30%. Благодаря сильным результатам за 2018 год существенно вырос операционный и свободный денежный поток компании. CFO и FCF за отчетный период покрывают выплаты по долговым обязательствам в 2019 году на 207% и 77% соответственно. Долговой портфель компании продолжает оставаться высоко диверсифицированным - на отчетную дату и на конец июля 2019 года на крупнейшего кредитора приходилось менее 16% от суммарного объема пассивов. Для целей расчета общей долговой нагрузки агентство также принимало в расчет торговое финансирование, которое по истечении возможной отсрочки платежа предполагает кредитный характер. Таким образом, отношение общего долга с учетом приведенной стоимости платежей по операционной аренде к EBITDA за отчетный период находится на уровне 2,4х, а без учета будущих расходов по операционной аренде отношение составило 2,2х. CFO и FCF покрывают только 25% и 9% долговой нагрузки соответственно. Давление на свободный денежный поток оказывает достаточно высокий объем распределяемых дивидендов: c 2013 года по текущий момент средний размер дивидендных выплат составлял порядка 80% от чистой прибыли. Также поскольку компания выплачивает дивиденды в первой половине каждого года по итогам чистой прибыли за предыдущий год, агентство ожидает высокий объем дивидендов в 2019 году. Агентство полагает, что из-за снижения денежных потоков показатели долговой нагрузки могут ухудшиться по результатам текущего года и опуститься до уровня 2017 года.

В планах компании на 2019-2020 гг. стоит открытие трех новых шоу-румов, а также ребрендинг действующих. По расчетам агентства, на горизонте ближайших 18 месяцев от отчетной даты денежный поток от операционной деятельности до процентных выплат соизмерим с величиной расходов на обслуживание долга, капитальные вложения и распределение дивидендов. Невысокий запас ликвидности может быть компенсирован меньшим размером дивидендных выплат в случае необходимости. Тем не менее, агентство ожидает, что высокий объем дивидендных выплат сохранится и в будущих периодах при показателях долговой нагрузки не ниже текущих. Показатели абсолютной и текущей ликвидности находятся на умеренно высоком уровне и на отчетную дату составили 0,2 и 1,2 соответственно.

Благоприятно на уровне рейтинга сказывается низкая подверженность компании валютным рискам. Вся деятельность компании осуществляется в рублях. Риск обесценения рубля может привести к снижению покупательной способности, однако на примере 2014-2015 гг. значительного эффекта на операционную прибыль не оказывает.

Риски корпоративного управления компании оцениваются агентством как невысокие. В числе сдерживающих факторов агентство отмечает невысокий уровень риск-менеджмента. В связи с выпуском биржевых облигаций в марте 2019 года РОЛЬФ стал раскрывать отчетность и прочие сведения о деятельности компании в публичном доступе, что способствовало повышению информационной прозрачности. Наличие контролирующего собственника и высокое качество стратегического обеспечения оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.