«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании ICT Holding ltd на уровне ruА-

Москва, 14 декабря 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании ICT Holding ltd на уровне ruА-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ICT Holding ltd представляет собой частную инвестиционную компанию, образованную в 2013 г., крупнейшими вложениями которой являются доли в горнорудной компании «Polymetal International»,  угледобывающем предприятий «Восточная горнорудная компания», производителе инновационных грузовых вагонов «НПК ОВК», проект в области добычи и переработки редкоземельных металлов (РЗМ) и ниобия телекоммуникации, а также ряд иных вложений в сфере телекоммуникации, недвижимости и банковском секторе. 

ICT Holding ltd характеризуется невысокой диверсификацией объектов вложений. Пакет в 26,89% акций Polymetal International (ruA+ от «Эксперт РА») составляет свыше 50% всех активов холдинга на 30.06.2018. Умеренно высокий уровень кредитоспособности ключевого актива оказывает положительное влияние на рейтинг ICT Holding ltd. Исторически Polymetal International был основным активом, приносящим холдингу прогнозируемый дивидендный доход. В 2017 г. компанией были приняты изменения в дивидендной политике, увеличивающие коэффициент дивидендных выплат с 30% до 50% от скорректированной чистой прибыли, что оказывает позитивное влияние на оценку денежного потока холдинга. Кроме того, положительное влияние на дивидендный поток должно оказать завершение инвестиционной стадии на месторождении Кызыл в Казахстане и его выход на полную мощность в 2019-2020 гг. Тем не менее, сдерживающее влияние на дальнейший рост дивидендов оказывает сохранение высоких инвестиционных расходов, а также волатильность цен на золото: во втором полугодии 2018 г. цены на золото снизились до уровней 1200 долларов за унцию против 1300 в начале года. 

В 2018 г. на дивидендную стадию должна выйти инвестиция в Восточную горнорудную компанию (ruBBB от «Эксперт РА»), что положительно повлияет на диверсификацию дивидендных доходов холдинга уже в 2019-2020 гг. Тем не менее, тот факт, что дивидендный поток от ВГК будет направлен на дополнительные инвестиции не позволяет в полной мере учесть его в оценке достаточности денежного потока на горизонте 2 полугодия 2018 г. - 2019 г.

В 2018 г. ICT Holding ltd снизил свои долговые обязательства с 929 млн долларов до 797 млн долларов. Однако, это изменение не оказало существенного влияния на оценку покрытия скорректированными на качество активами обязательств холдинга, поскольку, главным образом, в первом полугодии 2018 г. произошла существенная переоценка акций Polymetal International вслед за рыночными котировками: -384 млн долларов или -26%. Тем не менее, показатель стрессовой ликвидности составил 1,6 на 30.06.2018, что оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

Помимо снижения объема кредитного портфеля, в 2018 г. холдинг значительно поменял структуру своих долговых обязательств: сделки валютного РЕПО под залог акций Polymetal International были заменены на долгосрочную долларовую кредитную линию и рублевые облигации.  Агентство ранее  не выделяло краткосрочный характер обязательств в качестве риска, основываясь на высоком качестве залога, обуславливающего широкие возможности рефинансирования и привлечения дополнительного залогового финансирования под свободные акции. По этим причинам изменение срочности долга не оказало существенного влияния на профиль рисков холдинга. Тем не менее, фондирование через сделки РЕПО создавало дополнительные риски ликвидности из-за риска реализации маржин коллов по акциям Polymetal International, для которых характерна ценовая волатильность. В первом полугодии 2018 г. компании были предъявлены маржин коллы по сделкам РЕПО, акции вслед за общим падением рынка в апреле снизились на порядка 20%. Условия  кредитной линии не имеют в ковенантах связь с рыночной ценой акций, а предполагают мониторинг финансового состояния и дивидендов Polymetal International, что должно снизить зависимость от рыночной конъюнктуры и риски ликвидности для холдинга. Также в результате изменения кредитного портфеля уменьшилась доля заложенных акций Polymetal International с 23,93% из общего пакета 27,25% на 31.12.2017 до 16,79% из доли в 26,89% на 30.06.2018. Расширение возможностей для привлечения дополнительного финансирования за счет залога свободных акций Polymetal International оказало положительное влияние на оценку ликвидности холдинга.

Тем не менее, рост срочности долга повлиял на увеличение процентных расходов холдинга. Кроме того, дополнительный процентный риск возникает в связи с наличием плавающей процентной ставки по выпущенным в феврале 2018 г. облигациям на сумму 14 млрд руб. Коэффициент покрытия процентных расходов, по расчетам агентства, по итогам 2019 г. снизится и составит порядка 1,2 (включая капитализируемую часть процентных расходов и учитывая в составе поступлений дивиденды Polymetal International и процентные доходы). Несмотря на это, достаточность денежного потока холдинга остаётся высокой: отношение суммы денежных средств на 30.06.2018 и дивидендных и процентных доходов холдинга, скорректированных на кредитное качество активов, к сумме процентных расходов и платежей по телу долга и операционных расходов составляет 1,2 на горизонте 30.06.2018-31.12.2019.

Изменение валютной структуры долга оказало положительное влияние на сбалансированность валютной позиции холдинга: показатель валютных рисков баланса на 30.06.2018 составляет 7,4% от капитала, а показатель валютных рисок в ОПУ – 1% от капитала. Вместе с тем, изменение структуры долга увеличило долю крупнейшего кредитора с 10% на 31.12.2017 до 25% на 30.06.2018 от пассивов холдинга, что оказало сдерживающее влияние на оценку диверсификации пассивов по кредиторам из-за роста зависимости от крупнейшего кредитора.

Сдерживающее влияние на уровень рейтинга холдинга также продолжает оказывать невысокий показатель качества активов, представляющий собой отношение скорректированной по методологии агентства стоимости активов к балансовой, который составляет 0,6 на 30.06.2018. Давление на показатель оказывает наличие высокой доли активов, кредитное качество которых агентство не может высоко оценить по причине либо высокой долговой нагрузки, либо начальной инвестиционной стадии, либо отсутствия подтвержденных оферт от надежных контрагентов по продаже актива, не генерирующего на текущий момент денежного потока. Ключевыми изменениями в структуре активов по сравнению с 2017 г. стало снижение доли в НПК ОВК (ruBB от «Эксперт РА») с 17,3% до 12,3%, продажа акций O1 Properties, рост вложений в отдельные объекты коммерческой недвижимости, составляющие до 3% от валюты баланса, а также заключение опционов с разными сроками реализации суммарно на 3,58% акций Polymetal International. Эти изменения, по мнению агентства, не меняют существенно профиль рисков вложений холдинга.  

По итогам 30.06.2017-30.06.2018 холдинг получил чистый убыток с учетом корректировки на переоценки. Рассчитанные по методологии агентства ROA по чистой прибыли составила – -18,9%, ROA по скорректированной чистой прибыли – -3%, ROE – -4,8%.  Реализованные убытки связаны с операциями 2017 г.: продажей долей в Открытия Холдинг и United Wagon Plc, через которую ранее холдинг владел акциями НПК ОВК.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказал рост информационной прозрачности холдинга: ICT Holding ltd начал раскрывать финансовую отчетность на полугодовой основе, а также отчеты менеджмента на ежеквартальной основе на своем сайте. Агентство отмечает длительность периода подготовки годовой аудированной отчетности, но при этом выделяет высокую репутацию аудитора отчетности. Кроме того, отмечаются определенные репутационные риски, связанные с практикой принятия решений по некоторым объектам вложений, что оказало сдерживающее влияние на оценку стратегического планирования и корпоративного управления.

Согласно отчетности за 1 полугодие 2018 г, объем активов ICT Holding ltd составляет 2,1 млрд долларов, капитал – 1,3 млрд долларов.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.