«Эксперт РА» подтвердил рейтинг долговому инструменту компании «СФО Локосервис финанс» на уровне ruAA

Москва, 8 октября 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг надежности долговых инструментов, в обеспечении по которым находятся существующие на момент структурирования сделки права требования, а также будущие платежи облигациям «СФО Локосервис финанс» на уровне ruAA.

Параметры выпуска:

Обеспечением и источником обслуживания облигаций выступает дебиторская задолженность ОАО «РЖД» перед ООО «ЛокоТех-Сервис» (оригинатором), оказывающего услуги сервисного обслуживания локомотивов в рамках долгосрочного контракта. СФО Локосервис финанс на ежемесячной основе приобретает права требования к РЖД у ЛокоТех-Сервис на основании договора о возмездной уступке, заключенного между эмитентом и оригинатором. Купонный доход образуется за счет уплачиваемых сумм комиссии оригинатором и рассчитывается как фиксированная процентная ставка относительно объема выпуска. Согласно эмиссионной документации, купонному периоду соответствует весь срок обращения облигаций, при этом возможно досрочное распределение купонного дохода по усмотрению эмитента. Структура сделки предусматривает использование залогового счета, открытого СФО в банке, права по которому также являются предметом залога в пользу владельцев облигаций. Агентство высоко оценило кредитоспособность банка, участвующего в сделке (ruAA), и его опыт по ведению залоговых счетов.

Агентство рассматривает сделку как соответствующую условиям действительной продажи, что подтверждается заключением юридической фирмы LECAP. Учредителем эмитента являются Штихтинги (форма некоммерческого фонда по законодательству Нидерландов), что свидетельствует об отсутствии акционерных связей СФО и оригинатора. Эмитент создан как СФО в соответствии с ФЗ «О рынке ценных бумаг», что ограничивает его правоспособность и виды деятельности компании. Согласно договору уступки РЖД будет осуществлять оплату за услуги напрямую на залоговый счет СФО.

Соотношение между размером прав требований и объемом долга на протяжении срока обращения облигаций составляет 1:1. Ключевым положительным фактором, влияющим на уровень рейтинга, по-прежнему является высокий уровень кредитоспособности дебитора по сделке, РЖД, имеющего кредитный рейтинг на уровне ruААА со стабильным прогнозом. Низкие кредитные риски дебитора и его высокая платежная дисциплина позволяет высоко оценить надежность заложенного в финансовую модель денежного потока для обслуживания облигаций.

При этом надежность покрытия денежным потоком обязательств по облигациям обеспечивается длинным периодом оплаты дебиторской задолженности РЖД для расчетов с держателями облигаций. При плановом погашении облигаций СФО прекращает предоставление нового финансирования ЛокоТех-Сервис, в счет которого последним уступаются денежные требования для покупки новых прав требований, за 4 месяца (в случае досрочного погашения - 150 дней) до даты выплаты держателям облигаций. Среднемесячная выручка с учетом НДС по сервисному обслуживанию ЛокоТех-Сервис за 2017 г. превышает объем первоначально уступаемых прав требований на 24%. Исходя из индексации фактической месячной выручки на уровень 3% ежегодно и предпосылки 1%-ного дисконта к поступлениям, покрытие 4-месячным потоком обязательств по погашению облигаций превышает 200% в конце срока обращения облигаций. Длинные периоды расчетов обеспечивают высокий минимальный допустимый уровень дефолтности по денежным потокам.

Проанализировав фактическое движение денежных средств с момента выпуска облигаций, агентство отмечает наличие операционных рисков, связанных с ошибочным осуществлением платежей РЖД на расчетный счет СФО вместо залогового счета. Такие ошибки происходили на незначительные суммы, после чего денежные средства переводились на залоговый счет. После проведённых мероприятий для устранения таких рисков с февраля 2018 г. таких ошибок не происходило, что позволяет не рассматривать этот риск как значительный. Также агентство отмечает, что в период с июня 2017 г. по июль 2018 г. не происходило критического снижения объема собираемых прав требований относительного целевого размера портфеля, установленного эмиссионной документацией.

К сдерживающим факторам был отнесен условный рейтинговый класс оригинатора сделки, ЛокоТех-Сервис. Мониторинг его финансового состояния проводился по консолидированной отчетности по стандартам МСФО, включающей ЛокоТех-Сервис и его дочерние общества. Вторым значимым сегментом бизнеса группы, помимо ЛокоТех-Сервис, осуществляющего сервисное обслуживание локомотивов РЖД более чем в 90 депо, является Желдорреммаш, объединяющий 8 локомотиворемонтных заводов и специализирующийся на капитальном ремонте тягового подвижного состава. Доля выручки ЛокоТех-Сервис в структуре группы составляет порядка 64%. По консолидированной МСФО отчетности отношение долга к EBITDA за 2017 г. составило 3,9. Группа имеет преимущественно краткосрочное фондирование от диверсифицированного состава кредиторов. Размер краткосрочного долга на 31.12.2017 составлял порядка 2х EBITDA. У группы отсутствуют долгосрочные невыбранные лимиты по кредитным линиям. Тем не менее, группа планирует переходить на более долгосрочное фондирование, расценивая исчерпанным потенциал снижения процентных ставок. Отношение процентных расходов к EBITDA при этом составляет 0,3, что оценивается умеренно позитивно. Негативное влияние на уровень прогнозной ликвидности и оценки показателей долговой нагрузки оказывают существенные дивидендные выплаты: в 2017 г. компания выплатила 2,8 млрд руб, в 2018 г. было принято решение о выплате 4,5 млрд руб. По итогам 2017 г. FCF после распределения дивидендов составил отрицательную величину, порядка 1 млрд руб. При этом 15% от валюты баланса группы составляют выданные акционерам долгосрочные займы, по которым происходит капитализация процентов. Отношение скорректированных на качество активов к обязательствам составлял 0,7 на 31.12.2017, что оценивается негативно. При этом агентство продолжает высоко оценивать бизнес-профиль компании: ЛокоТех-Сервис осуществляет сервисное обслуживание порядка 80% локомотивов из парка РЖД на основании долгосрочного контракта до 2054 г. Рентабельность группы по EBITDA по итогам 2017 г. составила 9%.

Агентство отмечает существенные изменения в акционерном владении оригинатора, связанные с объединением Трансмашхолдинга и ЛокоТех-Сервиса под одной холдинговой структурой с сохранением участия прежних ключевых акционеров. Акционерами планируется постепенная операционная интеграция бизнесов двух компаний, производства и обслуживания, при этом АО «Трансмашхолдинг» и ООО «ЛокоТех-Сервис» сохранят юридическую самостоятельность. Такая интеграция в том числе может способствовать удешевлению фондирования для сегмента сервисного обслуживания.

Положительно на уровень рейтинга повлияли опыт и репутация участников инфраструктуры сделки. В качестве юридического консультанта в сделке участвует LECAP, ПВО - ООО «Лигал Кэпитал Инвестор Сервисез» (LCPIS), аккредитованный в таком качестве ЦБ РФ, управляющей компании - ООО «ТМФ РУС», которая включена в реестр ЦБ РФ и имеет опыт по выпускам секьюритизационных облигаций на российском и международном рынке.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.