«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Архангельский ЦБК» до уровня ruA

Москва, 17 июля 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Архангельский ЦБК» до уровня ruA. Прогноз по рейтингу - стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

АО «Архангельский ЦБК» (далее – «компания») является одним из ведущих целлюлозно-бумажных предприятий России. По итогам 2017 года компания была крупнейшим производителем тарного картона в стране, занимала лидерские позиции по производству целлюлозы и школьных тетрадей (37% и 17% рынка соответственно). Компания реализует свою продукцию не только на внутреннем рынке, но также осуществляет экспортные поставки (порядка 26% выручки) широкому кругу покупателей.

Стратегия компании предполагает за период 2017-2025 годы увеличение объема производства целлюлозы за счет варки на 16% и картона (включая гофробумагу и картон универсальный) – на 29%. Для этого реализуется масштабная инвестиционная программа: в течение полутора лет с 31.03.2018 (далее – «отчетная дата») компания планирует осуществить капитальные затраты в объеме 14,4 млрд руб., которые будут финансироваться в основном за счет заемных средств. Помимо этого, компания инвестирует в строительство завода в Калуге посредством финансовых вложений на сумму 331 млн руб. за этот период и в дальнейшем планирует взять на себя поручительства по банковским кредитам этой компании. Вложения в увеличение производственных мощностей компании и ее дочерних организаций составят основную часть ее совокупных расходов на рассматриваемом горизонте, которые оцениваются на уровне чуть выше 20 млрд руб. При этом объем доступных денежных средств не превысит, по расчетам агентства, 21 млрд руб. Основная часть денежных поступлений ожидается за счет операционной деятельности компании (порядка 14 млрд рублей), а также выборки заемных средств по открытым кредитным линиям (6,4 млрд руб.).

В силу необходимости осуществления большого объема инвестиций, объем балансовых обязательств компании, согласно бухгалтерской отчетности по РСБУ, за 2018 год вырастет, в 1,5 раза, с 6,7 млрд руб. до 10 млрд руб. При этом в мае 2018 года компания выдала долгосрочные поручительства на дочернюю компанию для строительства калужского завода на общую сумму 2,4 млрд руб. На конец 2018 года, по расчетам агентства, отношение долга с учетом выданных поручительств (2,5 млрд руб.) и остатка лизинговых платежей (1,4 млрд руб.), к прогнозному значению EBITDA за 2018 год, составит 1,3 (порядка 1 на 31.03.2018), ожидаемое значение CFO за 2018 год будет покрывать объем такого долга на 67% (покрытие долга на 31.03.2017 CFO за 2017 год составляло 85%). При этом агентство ожидает, что свободный денежный поток будет отрицательным в 2018 и 2019 годах за счет того, что ожидаемого операционного денежного потока будет недостаточно на инвестиционную программу и выплату дивидендов. Планируемое увеличение объема балансовых и внебалансовых обязательств в виде выданных поручительств более быстрыми темпами, чем ее выручки и денежных поступлений в условиях отрицательного свободного денежного потока обусловило снижение уровня рейтинга компании.

Текущая долговая нагрузка компании находится, по мнению, агентства, на комфортном уровне: покрытие EBITDA за 4 квартала, предшествующие отчетной дате, планируемых процентов к выплате за 12 месяцев с отчетной даты, составляет не менее 17, а CFO за 2017 год превышает объем будущих общих выплат по долгу в 3 раза.

Агентство оценивает балансовые показатели краткосрочной ликвидности компании на отчетную дату на невысоком уровне ввиду небольшого объёма денежных средств на балансе (4% от краткосрочных обязательств по балансу), невозможности позитивно оценить выданные компанией займы (8% от краткосрочных обязательств по балансу), наличия дебиторской задолженности от связанных сторон и проблемной к взысканию задолженности (16% от краткосрочных обязательств). С учетом корректировки по методологии агентства оборотных активов на качество, покрытие денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями краткосрочных обязательств на отчетную дату составило 0,06, скорректированными оборотными активами – 1,05. При этом уровень покрытия общих балансовых обязательств компании ее совокупными скорректированными активами составил на отчетную дату 1,5, в основном за счет высокой достаточности капитала (0,6), что характеризует уровень «стрессовой» ликвидности как высокий.

Устойчиво сильные рыночные позиции компании позволяют ей стабильно демонстрировать высокие показатели рентабельности: за 4 квартала, предшествующие отчетной дате, рентабельность по EBITDA находилась на уровне 33%, что на 1 п. п. выше, чем годом ранее, рентабельность капитала по скорректированной на курсовые переоценки и переоценки активов чистой прибыли составила 40%.  Тем не менее, агентство отмечает умеренно высокую подверженность ее деятельности валютным рискам ввиду того, что порядка 21% ее выручки за 4 квартала, предшествующие отчетной дате, было получено в иностранной валюте при преимущественно рублевых затратах, кроме того, доля кредитов, номинированных в евро, составила 20% капитала компании на отчетную дату.

В части оценки корпоративных рисков агентство отмечает приемлемый уровень стратегического обеспечения и риск-менеджмента, а также высокий уровень регламентации процесса принятия управленческих решений. Сдерживающее влияние на рейтинговую оценку оказывает низкий уровень информационной прозрачности в связи с прекращением публикации отчетности компании в открытом доступе, а также непрозрачность ее структуры собственности, в том числе в условиях отличия распределения права голоса от права собственности в капитале компании.

По данным бухгалтерской отчетности по РСБУ, активы АО «Архангельский ЦБК» на 31.03.2018 составляли 31,1 млрд руб., капитал – 18,5 млрд руб. Выручка по итогам 2017 года составила 28 млрд руб., чистая прибыль – 5,8 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.