«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании ICT Holding ltd на уровне ruА-

Москва, 12 февраля 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании ICT Holding ltd на уровне ruА-. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ICT Holding ltd представляет собой частную инвестиционную компанию, образованную в 2013 г., крупнейшими вложениями которой являются доли в горнорудной компании Polymetal International, лидере инновационного вагоностроения НПК ОВК,  крупнейшем собственнике офисной недвижимости в Москве O1 Properties и иных активах.

ICT Holding ltd характеризуется невысокой диверсификацией объектов вложений и источников дивидендных потоков. Пакет в 27% акций Polymetal International составляет порядка 50% всех активов холдинга на конец 2017 г. и является единственным источником стабильного дивидендного потока. Агентство высоко оценивает бизнес профиль Polymetal International. Полиметалл является одной из крупнейших публичных российских компаний по добыче драгоценных металлов. Компания имеет 8 месторождений в России, Казахстане и Армении. Общее годовое производство в 2017 году выросло на 13% в сравнении с прошлым годом до 1 433 тыс. унций в золотом эквиваленте. Агентство оценивает финансовое состояние Polymetal International как устойчивое. Для компании характерна высокая рентабельность и невысокая долговая нагрузка: рентабельность по EBITDA превысила за период 30.06.2016-30.06.2017 40%, отношение долга на 30.06.2017 к EBITDA - ниже 2,5, свободный денежный поток остается положительным, несмотря на увеличенные капитальные затраты на запуск новых месторождений. Polymetal International характеризуется стабильной и длительной дивидендной историей. В 2017 г. компанией были приняты изменения в дивидендной политике, увеличивающие коэффициент дивидендных выплат с 30% до 50% от скорректированной чистой прибыли, что оказывает позитивное влияние на оценку денежного потока холдинга.

Большая часть пакета акций Polymetal International является предметом залога по краткосрочным долларовым сделкам РЕПО и долгосрочным залоговым кредитам. Высокое качество залога позволяет позитивно оценить возможности по рефинансированию краткосрочных сделок РЕПО, на которые приходится 45% от всего долгового портфеля или 14% от пассивов компании. Агентство отмечает соответствие по валютам 75% долга и залога в виде акций Polymetal International, котирующихся на LSE. Тем не менее, повышенная волатильность котировок акций Polymetal International может создавать дополнительную потребность в ликвидности для предотвращения маржин коллов по сделкам РЕПО. Доля крупнейшего кредитора по сделкам РЕПО составляет 10% от суммарных пассивов компании на 31.12.2017, что позволяет оценить зависимость от крупнейшего кредитора как низкую. Холдинг характеризуется высоким уровнем достаточности капитала: отношение всех активов холдинга по скорректированной по методологии агентства стоимости к обязательствам составляет порядка 2.

Агентство выделяет наличие умеренных диспропорций по валютной позиции холдинга. Сумма разниц по валютам активов и обязательств на 31.12.2017 составляет около 20% от капитала. Несоответствие наблюдается в частности по краткосрочной сделке долларового РЕПО под рублевые акции НПК ОВК, составляющей 9% от общего кредитного портфеля. Несмотря на то, что условия по сделке РЕПО под акции НПК ОВК предполагают значительной дисконт к стоимости акций, агентство консервативно оценивает возможности ее постоянного рефинансирования. По мнению агентства, акции НПК ОВК, составляющие 9% от активов холдинга, характеризуется невысокой ликвидностью, а сам эмитент умеренно низким уровнем кредитоспособности (рейтинг ruВВ с позитивным прогнозом от «Эксперт РА»).

Агентство оценивает достаточность денежного потока для обслуживания обязательств холдинга как высокую. По итогам 2017 г. покрытие процентных расходов суммой дивидендных поступлений и процентных доходов составила 5, без учета эффекта от разовых крупных дивидендных выплат United Wagon от продажи акций НПК ОВК покрытие остается на высоких значениях, на уровне 1,9. На горизонте 2018 г. покрытие процентных и операционных расходов дивидендными поступлениями от Polymetal International, которые характеризуются наибольшей прогнозируемостью из всех поступлений холдинга, составляет порядка 1,3.

Агентство высоко оценивает достаточность денежного потока компании для обслуживания обязательств и выплат по телу долга. По состоянию на 31.01.2018 на счетах компании в результате совершенных сделок обратной продажи части активов сформировались значительные денежные остатки, которые планируется направить на погашение части дорогостоящих кредитов в объеме около 100 млн долларов. С учетом этих планов на горизонте 18 месяцев отношение суммы дивидендных поступлений, процентных доходов, скорректированных на кредитное качество генерируемых активов, денежных остатков на счетах, скорректированных на надежность расчетного банка, к операционным расходам, выплатам по процентам и телу долга составляет 1,3.

Также агентство отмечает, что по состоянию на 31.12.2017 у компании есть незаложенный пакет акций Polymetal International в общем объеме порядка 175 млн долларов, который не был учтен в расчетах прогнозной ликвидности, но при необходимости может быть использован для привлечения дополнительного залогового финансирования, по расчету агентства, в объеме порядка 96 млн долларов из расчета дисконта в размере 45%. Коэффициент текущей ликвидности с учетом возможностей дополнительного залогового финансирования составляет более 2.

Агентство отмечает, что компания планирует в первом полугодии 2018 г. заменить часть краткосрочного долларового финансирования на долгосрочное рублевое за счет выпуска через техническую компанию под публичную оферту холдинга облигаций на сумму 250 млн долларов, что составит порядка трети кредитного портфеля.  Несмотря на отсутствие прогнозируемых рублевых доходов у холдинга, эти изменения позволят улучшить валютную позицию по активам и обязательствам. Позитивным изменением также станет освобождение из залога крупного пакета Polymetal International, что улучшит оценку доступа компании к внешним источникам ликвидности и снизит риски маржин коллов.

Для холдинга характерен невысокий показатель качества активов, представляющий собой отношение скорректированной по методологии агентства стоимости активов к балансовой, который составляет 0,65 на 31.12.2017. Давление на показатель оказывает наличие высокой доли активов, кредитное качество которых агентство не может высоко оценить по причине высокой долговой нагрузки либо начальной инвестиционной стадии. Агентство отмечает, что деятельность холдинга не предполагает выдачу с уровня головной компании поручительств или иных кредитных обязательств по отношению к объектам вложений. Тем не менее, повышенные кредитные риски некоторых объектов вложений могут быть ограничением для формирования стабильного дивидендного дохода, повышения стоимости вложения или привлечения инвестиций, что оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга.

В конце 2017 г. ICT Holding ltd получил право на покупку доли 62,5% в проекте по добыче и переработке редкоземельных металлов (РЗМ) и ниобия на базе Томторского месторождения, после получения всех необходимых разрешений. ТриАркМайнинг станет вторым крупнейшим вложением на балансе холдинга с долей порядка 20% от валюты баланса. Наряду с холдингом участником проекта является госкорпорация «Ростех», которая заинтересована в обеспечении российской промышленности высокотехнологичными материалами на основе РЗМ. Старт добычи намечен на 2020-2021 гг., а запуск перерабатывающего комплекса - на 2022 г. Планируемые мощности позволят занять значительную долю российского рынка, заменив импорт, а также осуществлять экспортные поставки. Агентство отмечает начальную стадию проекта, но при этом не ожидает дополнительного отвлечения средств на проект со стороны холдинга.

Агентство также выделяет невысокий уровень информационной прозрачности холдинга. Холдинг не публикует в открытом доступе финансовую отчетность, готовит аудированную отчетность на годовой основе, а ее подготовка занимает значительный период времени. Тем не менее, агентство отмечает высокую репутацию аудитора отчетности. Кроме того, отмечается невысокий уровень формализации стратегического планирования холдинга и отсутствие независимых членов в Совете директоров.

ICT Holding является холдинговой компанией, крупнейшими вложениями которой являются Polymetal International, НПК ОВК. Объем активов компании по состоянию на 31.12.2017 оценивается в 2,9 млрд долларов., капитал - 1,97 млрд долларов.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.