Рейтинговые действия, 09.03.2021

«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Объединенные кондитеры – Финанс» до уровня ruВВВ
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 9 марта 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности финансовой компании «Объединенные кондитеры - Финанс» до уровня ruВВВ. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB+ со стабильным прогнозом.

ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» является финансовой компанией, созданной в целях привлечения заемного финансирования для Холдинга «Объединенные кондитеры», в периметр консолидации которого она входит. Холдинг в свою очередь выступает поручителем по облигационным выпускам дочерней компании. В соответствии с методологией Агентство проводило оценку кредитоспособности ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» (далее – Холдинг) по консолидированной отчетности Холдинга, устанавливая паритет между условным рейтинговым классом Холдинга и рейтингом его дочерней компании.

Снижение рейтинга связано с ухудшением ключевых операционных показателей Холдинга за анализируемый период и ограниченными возможностями восстановления операционного потока Холдинга по мнению Агентства за счет усиливающейся конкуренции на рынке кондитерских изделий. Основное ухудшение показателей произошло ввиду существенного спада деловой активности в 2020 г. в результате масштабных карантинных мер вследствие пандемии COVID-19. Также существенный негативный эффект, повлекший за собой сокращение операционного потока, оказал рост цен на сырье в 2020 г. как на отечественном, так и на мировом рынках, в частности цен на сахар, какао-бобы. По этой причине, следуя стратегии сдерживания роста цен и ограничения их влияния на конечных потребителей в условиях жесткой конкуренции, Холдингу не удалось сохранить маржинальность на прежнем уровне. За период 30.06.2019-30.06.2020 (далее – отчетный период) выручка Холдинга сократилась более 5% по сравнению с прошлым годом, EBITDA – более 30%, что отразилось на снижении маржинальности бизнеса. В частности, показатель EBITDA margin снизился на 2,9 п.п. до 6.6% за отчетный период. Согласно прогнозной модели Холдинг ожидает снижение выручки и EBITDA на 3% по итогам 2020 года, EBITDA margin при этом прогнозируется Агентством на уровне 7.2%. На период 2021-2022 гг. Агентство ожидает, что маржинальность Холдинга на горизонте 2 лет будет сопоставима с уровнем 2020 г. ввиду ужесточения конкуренции на рынке кондитерских изделий и невозможности масштабного повышения цен на основные категории продуктов. Стоит отметить, что ранее Агентство оценивало показатель Долг/EBITDA в среднем на уровне 1.5x, однако в текущей прогнозной модели показатель в среднем составит 2.5x.

Отрасль, в которой работает Холдинг, отличается умеренно низкой устойчивостью к внешним шокам, поскольку она во многом зависима от волатильности цен на международных сырьевых рынках какао, орехов и прочего ключевого для сектора сырья. Помимо этого, существенное влияние на отрасль оказывает динамика доходов населения. В 2020 г. кондитерская отрасль ожидаемо показала спад. За 2020 год динамика розничных продаж кондитерских изделий сократилась на 3.6%. Уменьшение потребления в основном вызвано пандемией и, как следствие, снижением покупательской способности населения. Спрос населения частично перераспределился в более бюджетные сегменты, негативный эффект снижения спроса также усиливается за счет более слабой активности покупателей на рынке в условиях продолжающегося снижения реальных доходов. Барьеры для входа оцениваются Агентством на среднем уровне ввиду наличия ощутимых капитальных затрат, необходимых для производства кондитерских изделий.

Рыночные и конкурентные позиции оцениваются умеренно-позитивно благодаря тому, что АО «ХК «Объединенные кондитеры» (далее Холдинг) – один из лидеров на рынке кондитерских изделий на территории Российской Федерации. Холдинг объединяет 19 кондитерских фабрик, расположенных преимущественно в центральном федеральном округе страны. Основные производственные мощности расположены в г. Москва, Московской, Рязанской, Воронежской, Пензенской и Нижегородской областях. Наличие налаженной дистрибуции и логистических центров позволяет эффективно управлять складскими запасами и реагировать на изменения спроса и предложения в отдельных регионах сбыта. Доля Холдинга на рынке продолжает снижаться и по результатам 2020 года достигла 10,9%, заняв 2 место и при этом уступив лидерство КДВ групп. Несмотря на снижение рыночной доли на рынке кондитерских изделий, Холдинг «Объединенные кондитеры» по-прежнему является одним из лидеров на рынке кондитерских изделий в России. Холдинг продолжает удерживать лидерство в категориях «весовые конфеты» и «карамель», и составляет сильную конкуренцию по другим видам продукции, в том числе вводя новые продукты под предпочтения потребителей. Для удержания доли Холдинг ставит задачу по разработке и успешному вводу на рынок новых продуктов, способных конкурировать с ведущими отечественными и мировыми производителями кондитерских изделий. Сдерживающее влияние на рыночные и конкурентные позиции оказывает износ основных средств, который по Холдингу оценивается на среднем уровне.

Концентрация бизнеса оценивается Агентством как низкая. Практически половина выпускаемой продукции реализуется через федеральные торговые сети (40%), 48% за счет продаж с региональных дистрибьюторских центров и фабрик, и порядка 9% приходится на экспортные продажи. Продажи Холдинга высоко диверсифицированы, заключены долгосрочные договоры с крупнейшими торговыми сетями РФ. Крупнейший покупатель в структуре продаж занимает долю в 11%. Концентрация производственных активов также отсутствует. Основные производственные мощности расположены в г. Москва (завод Красный октябрь, концерн Бабаевский, завод Рот Фронт), а также в близлежащих областях - Подмосковье, Рязанская обл. Крупнейший- Рот Фронт с долей 24% (г. Москва, 2 Новокузнецкий пер. 13). Диверсификация поставщиков оценивается Агентством как высокая.

Агентство ожидает, что в 2021 году операционный поток Холдинга будет восстанавливаться низкими однозначными темпами роста. При оценке прогнозной ликвидности учитывалось рефинансирование всех краткосрочных долговых обязательств, ежегодные обязательные капитальные расходы в размере 630 млн руб. и выплаты по процентам в размере 1 млрд руб. Наряду с капитальным затратами и процентными расходами существенным направлением использования ликвидности будут дивидендные выплаты. Агентство учитывает дальнейшие выплаты дивидендов в размере до 50% чистой прибыли Холдинга. Агентство отмечает, что основная ликвидность Холдинга по-прежнему размещается в связанной структуре АО Гута-Банк (ruB+, стаб. от Эксперт РА), основные обороты также проходят по счетам данного банка. Помимо этого, в деятельности Холдинга также продолжает присутствовать финансирование связанных сторон. В связи с этим качественная оценка ликвидности оценена нейтрально.

На отчетную дату совокупный размер долга составил 14,8 млрд руб. С учетом отмеченного снижения EBITDA и роста долга на 29% за последние 12 месяцев отношение долга к EBITDA выросло с 1,8х до 3,5х. Однако с учетом восстановления операционных показателей  Агентство оценивает такие метрики долга как умеренно-позитивные. С учетом планов Холдинга по сдерживанию долговой нагрузки Агентство ожидает снижения показателя на горизонте следующих 2 лет от отчетной даты с уровня 3,5х до уровня не более 2,6х. Агентство также позитивно оценивает уровень процентной нагрузки. На отчетную дату отношение EBITDA LTM к годовым процентным платежам составило 5,1х, а в течение следующих 2 лет показатель в среднем будет составлять 5,3х в основном за счет оптимизации стоимости долгового портфеля и частичной позитивной коррекции маржинальности бизнеса.

Давление на рейтинг оказывает высокий уровень валютных рисков, а также сильная зависимость от цен на какао-бобы. Выручка Холдинга в основном номинирована в рублях, в то время как в себестоимости производства более половины используемого сырья приходится на импортные закупки. В целях минимизации риска Холдинг на ежемесячной и ежеквартальной основе принимает решение по хеджированию рисков путем заключения форвардных контрактов на покупку валюты. Размер хеджа, как правило, покрывает до 50% от полугодовой необходимости Холдинга в иностранной валюте.

У Холдинга отсутствует совет директоров, присутствует низкая прозрачность процесса утверждения и согласования бюджета, а также процесса принятия решений и функционирования коллегиального исполнительного органа, что в целом характеризует практику корпоративного управления Холдинга как низкую, и оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Агентство отмечает низкое качество стратегического планирования: финансовая модель обладает низкой детализацией без отсылок к макроэкономическим показателям рынка, а также конкретных методов достижения прогнозных операционных показателей. Помимо этого, Агентство выделяет невысокую организацию управления рисками в силу низкой надежности страховой защиты. Вся страховая сумма застрахована в СК «ГУТА-Страхование», которая не имеет рейтинга надежности «Эксперт РА» и других аккредитованных рейтинговых агентств. Также Холдинг обладает низким уровнем информационной прозрачности для внешних пользователей.

По данным консолидированной отчетности АО «ХК «Объединенные кондитеры» по стандартам МСФО активы компании на отчетную дату составляли 41,9 млрд рублей, капитал – 13.7 млрд рублей. Выручка за завершенный 2019 год составила 66.6 млрд рублей, чистая прибыль – 1,6 млрд рублей.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» был впервые опубликован 31.08.2010. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 10.03.2020.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности финансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/credits/method (вступила в силу 08.06.2020).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ООО «Объединенные кондитеры - Финанс», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ООО «Объединенные кондитеры - Финанс» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

Публикации по тематике


Что не так с рейтингами структурных продуктов

Их надо оценивать по-другому. Кредитный риск – лишь один из нескольких 13.04.2021

Сделки секьюритизации в коронакризис: проверка на прочность

Коронакризис стал вызовом для кредитного качества портфелей по сделкам секьюритизации. 31.03.2021

Компании РФ в 2021 г могут разместить не менее 10 выпусков зеленых и социальных облигаций

Российские компании в 2021 году могут разместить не менее десяти выпусков зеленых и социальных облигаций, а объем российского рынка достигнет 250 миллиардов рублей, говорится в обзоре рейтингового агентства "Эксперт РА". 31.03.2021

Подарок из-за океана: как триллионы Байдена помогут мировой экономике

Краткосрочный выигрыш, однако, грозит обернуться тяжелым похмельем как для США, так и для всего глобального рынка 25.03.2021

Эксперты обсудят будущее рынка устойчивого финансирования в России

Представители Минэкономразвития, ВЭБ.РФ, ЦБ РФ, управляющих компаний, инвестбанков, брокеров, эмитентов, юридических и экологических консультантов примут участие в конференции "Будущее рынка устойчивого финансирования в России", которая состоится 31 марта. 24.03.2021