Москва, 30 августа 2019 г.
Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «РОЛЬФ» на уровне ruA- и сняло статус «под наблюдением», прогноз по рейтингу – стабильный.
ООО «РОЛЬФ» (далее – компания) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном, и на текущий момент включает в себя 22 автомобильные марки и один мотоциклетный бренд. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также реализация страховых и финансовых продуктов. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает 62 шоу-рума. Сильные конкурентные позиции в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.
В июне 2019 года по рейтингу компании был установлен статус «под наблюдением» в связи с проведением следственных действий в нескольких офисах компании. Принимая во внимание поддерживающийся компанией запас денежных средств, а также возможности по сокращению дивидендных выплат в случае необходимости, агентство снимает действовавший ранее статус «под наблюдением». Агентство считает, что при наступлении негативного сценария доступных источников ликвидности будет достаточно для покрытия возможных обязательств без ущерба операционной деятельности.
В 2018 году было продано 1,8 млн новых легковых автомобилей (c учетом легких коммерческих автомобилей, LCV), а темп роста рынка находился на уровне 12%, что сопоставимо с 2017 годом. В начале текущего года естественное повышение цен на машины усилилось ростом утилизационного сбора и НДС, что на фоне низкой покупательной способности и сокращения господдержки привело к общему снижению продаж. За первое полугодие 2019 года рынок упал на 2,4% по сравнению к аналогичному периоду прошлого года. Агентство полагает, что негативный тренд сохранится и в среднесрочной перспективе, что оказывает давление на уровень рейтинга.
В результате усилившейся борьбы за покупателя маржинальность продаж новых автомобилей значительно снизилась, поскольку реализация машин осуществляется по ценам ниже закупочных. Текущая бизнес-модель большинства автодилеров, в т.ч. РОЛЬФ, предполагает оценку кумулятивной маржи, а не маржинальности в разрезе каждого из сегментов по отдельности. Таким образом, при реализации каждого автомобиля учитывается бонус от автопроизводителя, доход от реализации и установки дополнительного оборудования и аксессуаров, а также комиссия автодилера за оказание финансовых услуг. В такой бизнес-модели сегмент новых автомобилей выступает отправной точкой для привлечения клиентов и оказания других более рентабельных услуг. По результатам 2018 года продажи в РОЛЬФ во всех ключевых сегментах бизнеса росли выше рынка, что с учетом снижения затрат на оплату труда как процента от выручки привело к увеличению EBITDA на 36% по отношению к году ранее. За 2018 год (далее – отчетный период) показатель составил 11,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA выросла с 4,9% до 5,2%. Несмотря на негативную динамику на рынке новых легковых автомобилей в 2019 году, продажи в РОЛЬФ в первом полугодии текущего года в натуральном выражении продолжали расти. Агентство ожидает, что в виду сложной ситуации на рынке и наличия у автодилеров существенных стоков, рентабельность по EBITDA как для компании, так и для отрасли в целом может снизится на 1-2% по итогам 2019 года.
За 2018 год общий объем заемных средств без учета торгового финансирования увеличился на 1,8 млрд руб. и на 31.12.2018 (далее - отчетная дата) составил 25,4 млрд руб., из которых 34% приходится на краткосрочные кредиты. Принимая во внимание доступный объем открытых невыбранных кредитных линий и целевую структуру долгового портфеля в разрезе его срочности, отношение выплат по долгу в ближайшие 12 месяцев с учетом платежей по операционному лизингу к EBITDA за отчетный период составило 30%. Благодаря сильным результатам за 2018 год существенно вырос операционный и свободный денежный поток компании. CFO и FCF за отчетный период покрывают выплаты по долговым обязательствам в 2019 году на 207% и 77% соответственно. Долговой портфель компании продолжает оставаться высоко диверсифицированным - на отчетную дату и на конец июля 2019 года на крупнейшего кредитора приходилось менее 16% от суммарного объема пассивов. Для целей расчета общей долговой нагрузки агентство также принимало в расчет торговое финансирование, которое по истечении возможной отсрочки платежа предполагает кредитный характер. Таким образом, отношение общего долга с учетом приведенной стоимости платежей по операционной аренде к EBITDA за отчетный период находится на уровне 2,4х, а без учета будущих расходов по операционной аренде отношение составило 2,2х. CFO и FCF покрывают только 25% и 9% долговой нагрузки соответственно. Давление на свободный денежный поток оказывает достаточно высокий объем распределяемых дивидендов: c 2013 года по текущий момент средний размер дивидендных выплат составлял порядка 80% от чистой прибыли. Также поскольку компания выплачивает дивиденды в первой половине каждого года по итогам чистой прибыли за предыдущий год, агентство ожидает высокий объем дивидендов в 2019 году. Агентство полагает, что из-за снижения денежных потоков показатели долговой нагрузки могут ухудшиться по результатам текущего года и опуститься до уровня 2017 года.
В планах компании на 2019-2020 гг. стоит открытие трех новых шоу-румов, а также ребрендинг действующих. По расчетам агентства, на горизонте ближайших 18 месяцев от отчетной даты денежный поток от операционной деятельности до процентных выплат соизмерим с величиной расходов на обслуживание долга, капитальные вложения и распределение дивидендов. Невысокий запас ликвидности может быть компенсирован меньшим размером дивидендных выплат в случае необходимости. Тем не менее, агентство ожидает, что высокий объем дивидендных выплат сохранится и в будущих периодах при показателях долговой нагрузки не ниже текущих. Показатели абсолютной и текущей ликвидности находятся на умеренно высоком уровне и на отчетную дату составили 0,2 и 1,2 соответственно.
Благоприятно на уровне рейтинга сказывается низкая подверженность компании валютным рискам. Вся деятельность компании осуществляется в рублях. Риск обесценения рубля может привести к снижению покупательной способности, однако на примере 2014-2015 гг. значительного эффекта на операционную прибыль не оказывает.
Риски корпоративного управления компании оцениваются агентством как невысокие. В числе сдерживающих факторов агентство отмечает невысокий уровень риск-менеджмента. В связи с выпуском биржевых облигаций в марте 2019 года РОЛЬФ стал раскрывать отчетность и прочие сведения о деятельности компании в публичном доступе, что способствовало повышению информационной прозрачности. Наличие контролирующего собственника и высокое качество стратегического обеспечения оказывают положительное влияние на рейтинговую оценку.
По данным аудированной консолидированной отчетности ООО «РОЛЬФ» по МСФО активы компании на отчетную дату составляли 56,7 млрд руб., капитал – 12,7 млрд руб. Выручка по итогам 2018 года составила 229,7 млрд руб., чистая прибыль 6,3 млрд руб.Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.
Кредитный рейтинг ООО «Рольф» был впервые опубликован 04.09.2018. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 27.06.2019.
Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.
При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current (вступила в силу 20.09.2018).
Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ООО «Рольф», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.
Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ООО «Рольф» принимало участие в присвоении рейтинга.
Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.
АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ООО «Рольф» дополнительных услуг.
Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.
Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.
АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.
Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.