Зарегистрированные пользователи
имеют расширенный доступ
к материалам сайта

Зарегистрироваться
Требования регуляторов Проекты методологий Список всех рейтингов
Банки Финансовые компании Нефинансовые компании Холдинговые компании Проектные компании Факторинговые компании Лизинговые компании Регионы (муниципалитеты) Страховые компании (универсальные) Страховые компании (по страхованию жизни) Депозитарии НПФ (негосударственные пенсионные фонды) МФО (микрофинансовые организации) Гарантийные фонды Облигационные займы Структурированные финансовые продукты Долговые инструменты Управляющие компании СМО (страховые медицинские организации) Агенты по сопровождению ипотечных закладных Качество (корпоративного) управления Качество систем риск-менеджмента Эффективность управления ПИФами Качество управления закупочной деятельностью Ипотечные сертификаты участия Регионы России
Рейтинги под наблюдением
Календарь начала сбора анкет и публикации Список всех рэнкингов
Контакты
Рейтинговое агентство «Эксперт РА»

Секретариат
Марьям Газиева
тел: (495) 225-34-44 (доб. 1610)
e-mail: referent@raexpert.ru

PR служба
Сергей Михеев
тел: (495) 225-34-44 (доб. 1650)
e-mail: mikheev@raexpert.ru

Отдел клиентских отношений
Ерофеев Роман
тел: (495) 225-34-44 (доб. 1656)
e-mail: sale@raexpert.ru

Контакты
«РАЭКС-Аналитика»

Екатерина Свищева
(по вопросам информационного сотрудничества и аккредитации СМИ)
тел: (495) 617-07-77 (доб. 1640)
e-mail: svishcheva@raex-a.ru

Яндиева Мариам
(по вопросам участия в проектах
РАЭКС-Аналитика)
тел: (495) 617-07-77 (доб. 1896)
e-mail: yandieva@raex-a.ru

RAEX (Эксперт РА) – крупнейшее в России рейтинговое агентство c 20-летней историей. RAEX (Эксперт РА) является лидером в области рейтингования, а также исследовательско-коммуникационной деятельности.

RAEX (Эксперт РА) включено в реестр кредитных рейтинговых агентств Банка России.

На сегодняшний день агентством присвоено более 700 индивидуальных рейтингов. Это 1-е место и около 42% от общего числа присвоенных рейтингов в России, 1-е место по числу рейтингов банков, страховых и лизинговых компаний, НПФ, микрофинансовых организаций, гарантийных фондов и компаний нефинансового сектора.

Рейтинги RAEX (Эксперт РА) входят в список официальных требований к банкам, страховщикам, пенсионным фондам, эмитентам. Рейтинги агентства используются Центральным банком России, Внешэкономбанком России, Московской биржей, Агентством по ипотечному жилищному кредитованию, Агентством по страхованию вкладов, профессиональными ассоциациями и саморегулируемыми организациями (ВСС, ассоциацией «Россия», Агентством стратегических инициатив, РСА, НАПФ, НЛУ, НСГ, НФА), а также сотнями компаний и органов власти при проведении конкурсов и тендеров.»


 

Рейтинги качества управления активами паевых инвестиционных фондов


Рейтинг ПИФа – это оценка эффективности управления УК активами конкретного фонда, основанная на совокупности анализа трех показателей: коэффициента Шарпа, коэффициента «альфа», а также сопоставлении доходности фонда с доходностью бенчмарка. Рейтинг качества управления УК активами ПИФ призван предоставить инвесторам объективную информацию о рисках и эффективности вложений в тот или иной фонд.


2005 год

Рейтинг качества управления УК активами фондов, 2005 год

От количества к качеству

Национальное рейтинговое агентство "Эксперт РА" совместно с Национальной лигой управляющих подготовило первый рейтинг качества управления активами фондов

Михаил Ващенко

 

В стране наблюдается взрывной рост рынка коллективных инвестиций. Количество одних лишь ПИФов еще летом перевалило за триста. И это не считая сотен иных форм инвестиций (сотен НПФ, ОФБУ и т.д.).

 

Указанные ниже рейтинги качества управления УК активами ПИФов недействительны, с актуальным рейтинг-листом можно ознакомиться здесь

1. Качество управления УК активами фонда

Открыть таблицу в новом окне
Управляющая компания Рейтинг * Фонд Тип фонда **
1АлемарBАлемар - активные операцииОС
CАлемар - сбалансированные инвестицииИС
CАлемар - фонд облигацийОО
2Альфа-КапиталAАльфа-КапиталИС
AАльфа-Капитал АкцииОА
BАльфа-Капитал Облигации ПлюсОО
3Атон-менеджментCПрофессиональные инвестицииИС
4Интерфин КапиталAЭнергия КАПИТАЛИА
CПартнерствоОС
CТелеком КАПИТАЛИА
5Управляющая компания КИТ ФинансAКИТ - Фонд облигацийОО
BКИТ - Фонд сбалансированныйОС
CКИТ - Фонд акцийОА
6Кэпитал Эссет МенеджментAБазовыйОА
BУниверсальныйОО
7МономахAМономах-ПерспективаОА
8Объединенная финансовая группа ИНВЕСТBПетр СтолыпинОА
BРусские ОблигацииОО
9Пиоглобал Эссет МенеджментBИндекс ММВБИА
BФонд ОблигацийОО
BФонд СбалансированныйОС
CФонд акцийОА
10ПифагорCКапитальныйОС
11РЕГИОНГАЗФИНАНСAТактикаОС
BСтратегияИС
12СОЛИД МенеджментAСолид-ИнвестОА
BФонд долгосрочных инвестиций СолидОО
13Тройка ДиалогAДобрыня НикитичОА
AДружинаОС
BИлья МуромецОО
CСадкоОО
14Управляющая компания Промышленно-строительного банкаBФинансистОО
15Управляющая компания УРАЛСИБAЛУКОЙЛ Фонд Отраслевых инвестицийИА
AЛУКОЙЛ Фонд ПервыйИА
AЛУКОЙЛ Фонд Перспективных вложенийИА
AЛУКОЙЛ Фонд ПрофессиональныйИС
BЛУКОЙЛ Фонд КонсервативныйОО
16Финам МенеджментAФинам ПервыйОС
* Рейтинг: A - высокий уровень качества управления активами фонда
B - средний уровень качества управления активами фонда
С - удовлетворительный уровень качества управления активами фонда.
** Первая буква в обозначении типа фонда обозначает его операционную структуру: И - интервальный, О - открытый; вторая - область инвестирования: А - акции, О - облигации, С - смешанных инвестиций.
Более подробный анализ по фондам, принявшим участие в рейтинге, можно провести с помощью Интернет - версии рейтинга на сайте www.raexpert.ru
Источник: Рейтинговое агенство "Эксперт РА". Перепечатка таблицы или отдельных данных возможна только с разрешения рейтингового агенства "Эксперт РА".

Не взирая на толстые тома методик оценки качества управления фондом, подавляющее большинство инвесторов ориентируется исключительно на имя управляющей компании (УК) и доходность за последний квартал. Причин тому две. Во-первых, по большинству фондов, вообще говоря, больше нет информации, их история слишком мала, чтобы делать какие-то выводы. Во-вторых, на рынке практически нет регулярной информации о качестве управления. Именно второй пробел мы и попытались восполнить.

Если говорить о фондах с "историей", которые нам удалось проанализировать, то и они подвержены общей тенденции стремительного роста. Только за прошедшие два года стоимость чистых активов (СЧА) фондов-участников рейтинга выросла более чем на 130% и составила почти 40 млрд. рублей (см. график 1). Большинство из них смогли принести немалый доход инвесторам. Так, например, минимальная доходность фондов, находящихся под их управлением, за последний год (за период с 30.09.2004 по 30.09.2005) составила 8,9%, а максимальная и вовсе 105%.

Однако доходность - вещь изменчивая, сколько раз говорилось о том, что показав максимальную доходность, фонд, как правило, надолго исчезает из лидеров. Гораздо важнее знать, насколько профессиональны действия управляющего: соответствует ли степень риска фонда задекларированной, умеет ли он обыгрывать рынок, не слишком ли велики потери при падении рынка и т.д. То есть весь спектр вопросов, на которые отвечает рейтинг качества управления.

2. Рейтинг качества управления активами интервальных фондов акций

Открыть таблицу в новом окне
Фонд Управляющая компания Рейтинг Итоговая оценка Значения коэффициентов Стоимость чистых активов фонда (СЧА) млн. руб. на 30.09.05 Прирост СЧА за год, % Доходность фонда за год (за период с 30.09.04 по 30.09.05), %
Шарп (Sharp) Омега (Omega) Альфа (Alpha)*
1Энергия КАПИТАЛИнтерфин КАПИТАЛA10.1361.1441.1491 354103.20105.20
2ЛУКОЙЛ Фонд ПервыйУРАЛСИБA10.1831.0840.97112 11656.0964.08
3ЛУКОЙЛ Фонд Отраслевых инвестицийУРАЛСИБA10.1871.0280.9654 62243.2761.91
4ЛУКОЙЛ Фонд Перспективных вложенийУРАЛСИБA10.2230.9890.8983 54861.0359.68
5Индекс ММВБПиоглобал Эссет МенеджментB10.1540.9380.71074-45.3048.60
6Телеком КАПИТАЛИнтерфин КАПИТАЛC00.1800.6030.37188734.4635.23
*Для удобства восприятия истинное значение коэффициента Альфа было умножено на 1000

В лидерах оказались компании, которые смогли уйти от пассивного инвестирования

Показательная активность

Лидирующие позиции в рейтинге (см. таблица 1-6) заняли фонды, управляющие которых смогли уйти от пассивного инвестирования, попытались создать свою, действительно уникальную стратегию инвестирования, а не копировать тот или иной индекс (см. график 2).

Такие компании, как "Альфа-Капитал", "Интерфин КАПИТАЛ", "СОЛИД Менеджмент" и "Финам Менеджмент" смогли обеспечить себе высокие места в рейтинге по управлению фондами акций и смешанных инвестиций за счет удачных действий на растущем рынке. То есть они смогли либо предсказать динамику рынка и соответствующим образом составить свой портфель, либо вовремя реагировать на движение цен и корректировать свои действия. Вовремя поймав волну удорожания акций российских компаний, фонды смогли не только показать темпы роста доходности выше рыночных, но и создать некоторый задел на будущее, когда рынок будет испытывать коррекцию.

Активных игроков на понижение пока на российском рынке коллективных инвестиций не наблюдается. В лучшем случае при падающем рынке управляющим удавалось фиксировать прибыль. Например, фонд "Альфа-Капитал" продемонстрировал впечатляющие результаты за счет удачных действий по фиксированию прибыли (см. график 3). Доходность фонда росла вместе с основными индексами, но вот когда рынок испытывал коррекцию, стоимость пая этого фонда испытывала лишь незначительные изменения. Комментирует ситуацию Главный управляющий директор УК "Альфа-Капитал", Анатолий Милюков: "Стратегия управления ИПИФ смешанных инвестиций "Альфа-Капитал" в 2003-2005 году базировалась на ряде ключевых решений. Так, все, что нужно было для хорошего результата в 2003 году - не поддаться панике и удержаться в июле и в октябре от продаж. В 2004 году основные решения, определившие результат - по максимуму инвестировать в Газпром, не покупать ЮКОС и облегчить позицию в акциях, как только появились признаки коррекции. В период весна-осень 2005 года основной упор был сделан на увеличение доли акций до уровня 50% и выше. Также была увеличена доля компаний второго и третьего эшелона, недооцененных с фундаментальной точки зрения".

3. Рейтинг качества управления активами интервальных фондов смешанных инвестиций

Открыть таблицу в новом окне
Фонд Управляющая компания Рейтинг Итоговая оценка Значения коэффициентов Стоимость чистых активов фонда (СЧА) млн. руб. на 30.09.05 Прирост СЧА за год, % Доходность фонда за год (за период с 30.09.04 по 30.09.05), %
Шарп (Sharp) Омега (Omega) Альфа (Alpha)*
1Альфа-КапиталАльфа-КапиталA1.000.3701.4600.8301 82744.3034.12
2ЛУКОЙЛ Фонд ПрофессиональныйУРАЛСИБA0.710.2501.1900.6805669.0044.06
3СтратегияРЕГИОНГАЗФИНАНСB0.520.2101.0200.56014955.8036.05
4Профессиональные инвестицииАтон-менеджментC0.320.1000.9400.2905124.1021.72
5Алемар - сбалансированные инвестицииАлемарC0.000.0900.5500.16038-9.4010.65
*Для удобства восприятия истинное значение коэффициента Альфа было умножено на 1000

Управляющие фонда "Финам Первый" смогли спрогнозировать не только движение рынка вверх летом этого года, но и самое главное за счет каких ценных бумаг будет происходить это движение. За счет удачных спекулятивных действий фонд смог резким скачком улучшить свое положение в апреле и в дальнейшем на общем благоприятном фоне достичь годовой доходности 64,3% (см. график 4). Тем самым управляющие смогли оправдать взятые при этом на себя риски. Как результат - стабильная динамика роста цены пая и первое место по управлению открытыми фондами смешанных инвестиций.

Одним из эффективных инструментов активного инвестирования являются акции второго эшелона, которые при разумном обращении могут принести значительную прибыль. Примером применения такой стратегии инвестирования служит фонд "Энергия Капитал". Рассказывает генеральный директор УК "Интерфин КАПИТАЛ", Иван Дерябин: "Стратегия фонда была ориентирована на акции генерирующих компаний, которые имели существенную недооценку, но при этом были достаточно ликвидны. Многие бумаги демонстрировали достаточно резкий рост, идя вразрез с индексом. На западе электроэнергетика считается безрисковым, низкодоходным вложением средств. В России реформа энергетики несет в себе определенный риск, но положительный тренд в отрасли вряд ли изменится".

Впрочем не многие управляющие склонны в неочевидной ситуации (например, когда на рынке отсутствуют ярко выраженные тренды) делать значительные ставки на акции, не являющиеся "голубыми фишками".

4. Рейтинг качества управления активами открытых фондов акций

Открыть таблицу в новом окне
Фонд Управляющая компания Рейтинг Итоговая оценка Значения коэффициентов Стоимость чистых активов фонда (СЧА) млн. руб. на 30.09.05 Прирост СЧА за год, % Доходность фонда за год (за период с 30.09.04 по 30.09.05), %
Шарп (Sharp) Омега (Omega) Альфа (Alpha)*
1Солид-ИнвестСОЛИД МенеджментA0.960.0801.0700.26020441.6054.94
2Мономах-ПерспективаМономахA0.950.0901.0600.26021243.4042.17
3Добрыня НикитичТройка ДиалогA0.860.0801.0400.2603 05453.3052.88
4Альфа-Капитал АкцииАльфа-КапиталA0.790.0601.0300.28027321.3054.99
5БазовыйКэпитал Эссет МенеджментA0.710.0801.0300.010146-40.9030.95
6Петр СтолыпинОбъединенная финансовая группа ИНВЕСТB0.510.0500.990-0.030594-13.1044.23
7Фонд акцийПиоглобал Эссет МенеджментC0.140.0300.940-0.430598-33.1027.17
8КИТ - Фонд акцийКИТ ФинансC0.110.0300.900-0.1601508.5019.08
*Для удобства восприятия истинное значение коэффициента Альфа было умножено на 1000

При очевидной же ситуации, например, весной-осенью 2005 года, когда на фоне высоких цен на нефть акции основных российских компаний шли вверх, особо раздумывать над стратегией инвестирования фондам акций не приходилось. В этих условиях даже пассивная позиция практически гарантировала положительные результаты. Примером тому может служить фонд "Солид-Инвест", занявший первое место среди открытых фондов акций с впечатляющей годовой доходностью 55%.

Отдельно стоит рассмотреть фонды облигаций (см. график 5). Здесь решающей оказалась первая половина 2004 года. Именно в этот период наиболее способные управляющие смогли достичь результатов, позволивших им за счет устойчивого тренда в оставшийся период значительно опередить рынок. Рассказывает директор департамента управления активами Инвестиционного банка КИТ Финанс, Владимир Цупров: "В течение неблагоприятного для рынка второго квартала 2004 года при формировании портфеля "КИТ - Фонд облигаций" была использована защитная стратегия, позволившая значительно обыграть рынок. Для покупки выбирались облигации с небольшими сроками до погашения, либо с неоправданно большими спредами по доходности к бумагам более высокого кредитного качества".

5. Рейтинг качества управления активами открытых фондов смешанных инвестиций

Открыть таблицу в новом окне
Фонд Управляющая компания Рейтинг Итоговая оценка Значения коэффициентов Стоимость чистых активов фонда (СЧА) млн. руб. на 30.09.05 Прирост СЧА за год, % Доходность фонда за год (за период с 30.09.04 по 30.09.05), %
Шарп (Sharp) Омега (Omega) Альфа (Alpha)*
1Финам ПервыйФинам МенеджментA0.980.0901.1500.32041-55.2064.30
2ДружинаТройка ДиалогA0.760.1001.0500.160774231.4035.90
3ТактикаРЕГИОНГАЗФИНАНСA0.750.0801.0500.21068417.5038.80
4Алемар - активные операцииАлемарB0.530.0601.010-0.0901743.9027.74
5КИТ - Фонд сбалансированныйКИТ ФинансB0.510.0800.9500.03042452.6024.61
6Фонд СбалансированныйПиоглобал Эссет МенеджментB0.350.0600.970-0.330328-1.3029.30
7ПартнерствоИнтерфин КАПИТАЛC0.250.0300.950-0.38034-25.6027.71
8КапитальныйПифагорC0.130.0300.790-0.0605414.9017.58
*Для удобства восприятия истинное значение коэффициента Альфа было умножено на 1000

Необходимые условия

На долю участников рейтинга приходится 80% от общего объема активов фондов Проводить подробный анализ управления каждым фондом слишком сложно. Требуется формальный подход к оценке, который бы позволил относительно быстро получать результат, хорошо соотносящийся с действительным положением дел на рынке. Для этого следует соблюсти несколько условий.

Во-первых, нельзя оценивать деятельность компаний по управлению активами различных типов фондов, так как стратегии управления активами фондов с разной операционной структурой и областью инвестирования просто несопоставимы.

Во-вторых, это выбор интервала, за который проводится оценка. Конечно, с одной стороны, можно взять возможно более продолжительный интервал - например, три года и более, с тем чтобы оперировать как можно более полной статистикой. С другой стороны, российский рынок коллективных инвестиций пока еще молод. Например, среди участников рейтинга самая ранняя дата начала управления активами фонда - 1996 год. И чрезмерно завышенная планка не позволила бы сделать рейтинг достаточно представительным. Поэтому срок управления компанией конкретным фондом был выбран в два года (с 30.09.2003 по 30.09.2005). Причем именно этот, выбранный для оценки, период оказался наиболее показательным. Так, 2004 год был для управляющих не слишком удачным. Падение индекса РТС, сопровождавшееся массовым погашением паев, в конце года негативно сказалось на результатах компаний. А текущий год наоборот сопровождался уверенным ростом акций крупнейших российских компаний. Таким образом, на выбранном интервале удалось оценить деятельность компаний как на падающем, так и на растущем рынке, то есть произвести наиболее полную и всестороннюю оценку.

И, в-третьих, для оценки были отобраны фонды, СЧА которых составляла не менее 30 млн. рублей на 31.12.2003. Ведь интерес представляют именно крупные (по меркам России) фонды. Именно они и составляют основу рынка коллективных инвестиций. И неправильно было бы сравнивать УК этих фондов с игроками, которые управляют относительно маленьким капиталом. Так, например, управление значительными активами более инертно: там, где можно продать ценные бумаги на тысячу, продать на миллион может не получиться - не хватит ликвидности.

В связи с такими относительно жесткими критериями для кандидатов к участию в рейтинге оказались допущены только крупнейшие компании, обладающие значительным опытом работы. При этом не все из них оказались готовы к открытой оценке своей деятельности. Впрочем, таких компаний оказалось подавляющее меньшинство. Так, доля СЧА фондов под управлением УК-участников рейтинга в общем объеме всех фондов существующих на рынке и соответствующих условиям участия в рейтинге составляет более 80% (см. график 6).

6. Рейтинг качества управления активами открытых фондов облигаций

Открыть таблицу в новом окне
Фонд Управляющая компания Рейтинг Итоговая оценка Значения коэффициентов Стоимость чистых активов фонда (СЧА) млн. руб. на 30.09.05 Прирост СЧА за год, % Доходность фонда за год (за период с 30.09.04 по 30.09.05), %
Шарп (Sharp) Омега (Omega) Альфа (Alpha)*
1КИТ - Фонд облигацийКИТ ФинансA1.000.5601.7200.440448530.7018.99
2УниверсальныйКэпитал Эссет МенеджментB0.630.4601.1500.24019162.8021.22
3ФинансистУправляющая компания Промышленно-строительного банкаB0.600.1401.2000.260245278.8021.84
4Русские ОблигацииОбъединенная финансовая группа ИНВЕСТB0.540.2101.0900.190738246.8016.34
5ЛУКОЙЛ Фонд КонсервативныйУРАЛСИБB0.530.2901.0400.210204120.2016.14
6Фонд ОблигацийПиоглобал Эссет МенеджментB0.510.2801.0200.1901 267183.4015.26
7Альфа-Капитал Облигации ПлюсАльфа-КапиталB0.470.1401.0000.170458463.3021.59
8Илья МуромецТройка ДиалогB0.450.1600.9700.1502 225323.4016.34
9Фонд долгосрочных инвестиций СолидСОЛИД МенеджментB0.370.0700.9000.08016036.3017.39
10СадкоТройка ДиалогC0.240.0100.780-0.06037175.3019.03
11Алемар - фонд облигацийАлемарC0.210.0300.840-0.2004886.7012.27
*Для удобства восприятия истинное значение коэффициента Альфа было умножено на 1000

Оценочный инструментарий

Главный вопрос, который возникает при оценке эффективности деятельности УК - что считать мерой качества управления активами? Прежде всего, мы хотели оценить, насколько оправданными оказались те риски, которые брали на себя управляющие и смогли ли они переиграть рынок. После рассмотрения множества показателей выбор был сделан в пользу трех ниже перечисленных критериев. Так как они, во-первых, понятны инвестору, легко интерпретируемы, во-вторых, оценивают разные стороны качества управления активами. Дело в том, что подавляющее большинство известных индикаторов - это не более чем вариации одних и тех же соотношений. Соответственно, они очень тесно коррелируют между собой и их совместный анализ лишь создает иллюзию объективности. Характерный пример - наиболее известные коэффициенты Шарпа и Сортино, как правило, дают очень близкие результаты.

Коэффициент Шарпа - соотносит доходность и риск, т.е. показывает, сколько единиц доходности приходится на единицу риска. Коэффициент де-факто является стандартом оценки деятельности инвестиционных компаний, отражает связь двух наиболее важных для инвесторов понятий - доходность и риск (в большинстве случаев, для инвестора наиболее предпочтительной является стратегия, показывающая наибольшую доходность при наименьшем риске).

Этот коэффициент сегодня это наиболее популярный индикатор эффективности управления активам. Однако он далек от идеала. Основной его недостаток- неадекватное представление риска через стандартное отклонение. Увеличение отклонения доходности от средних значений, как в отрицательную, так и в положительную сторону однозначно расценивается как увеличение риска инвестиций и ведет к уменьшению данного коэффициента. Соответственно, "симпатии" Шарпа всегда на стороне более осторожных. Кроме того, коэффициент Шарпа подразумевает нормальность распределения доходности фонда, что на практике почти никогда не выполняется. Поэтому данный показатель хоть и присутствует в нашей оценке компаний, но ему уделяется минимум внимания.

Лишним подтверждением недостатков этого измерительного инструмента являются результаты рейтинга: практически все фонды, показавшие лучшие результаты по коэффициенту Шарпа являются фондами облигаций - "КИТ - Фонд облигаций" (0,56), "Универсальный" (0,47), "Альфа-Капитал" (0,38), "ЛУКОЙЛ Фонд Консервативный" (0,3). Данный факт не может не настораживать.

Поэтому был использован альтернативный показатель, лишенный перечисленных выше недостатков коэффициента Шарпа - коэффициент Омега.

Выбор фонда зависит от уровня требуемой доходности Коэффициент Омега. Как правило, инвестор интуитивно ориентирован на получение доходности не ниже определенного уровня. Определить, насколько тот или иной фонд будет соответствовать требованиям инвестора и позволяет коэффициент Омега.

Например, при требуемом уровне доходности в 30% годовых, для инвестора наиболее предпочтительным будет фонд со стратегией, позволяющей с максимальной вероятностью получить доходность не ниже завеных 30%. Коэффициент Омега показывает, во сколько раз вероятность получения требуемой доходности или доходности выше заданного уровня больше вероятности того, что доходность будет ниже заданного уровня.

В качестве уровней требуемой доходности для расчета коэффициента Омега соответствующих типов фондов были взяты средние годовые доходности по группам фондов. Именно данными показателями, как правило, оперируют при привлечении инвесторов, и на данную доходность будет рассчитывать пайщик.

Какую же доходность продемонстрировали фонды? Средняя доходность за рассмотренный нами период по группе открытых фондов акций составила 31% годовых. По группе интервальных фондов акций - 36%. Сравнимые результаты по доходности показали и фонды смешанных инвестиций. Открытой структуры - 22,8%, а интервальной - 26%. А средняя доходность открытых фондов облигаций - 15,3%. Ограничения, наложенные ФСФР на структуру активов фондов данного типа, не позволили им в полной мере воспользоваться ростом акций российских компаний.

Показательна картина, отражающая зависимость коэффициента Омега от уровня требуемой доходности (см. график 7). С ее помощью можно провести более подробный анализ действий управляющего: отследить, как, в зависимости от желаемого уровня доходности, оцениваются шансы ее получения (функция Омега), визуально сравнить выбранные фонды по данному критерию, а по виду самих кривых можно судить о рискованности стратегии фонда. Чем более пологой выглядит кривая - тем более рискованной является стратегия.

Например, среди трех представленных фондов наиболее "осторожная" стратегия у фондов "Дружина" и "Тактика", а наиболее "рискованная" у фонда "Финам Первый". Поэтому, если инвестор рассчитывает на доходность более 10% годовых, то ему стоит обратить внимание на фонд "Финам Первый", так как именно у этого фонда наибольшие шансы показать требуемые результаты. Интересно отметить, что коэффициент Шарпа утверждает, что в любой ситуации лучшими являются результаты фонда "Дружина".

Коэффициент Альфа. Коэффициент позволяет определить, насколько управляющий обыгрывает рынок или проигрывает ему. Смысл его в том, чтобы сравнить доходность фондов, активы которых находятся под управлением конкретной УК со среднерыночными показателями (коэффициент Альфа показывает роль управляющего в получении дополнительной по отношению к бенчмарку доходности).

Чтобы произвести такое сравнение для каждого типа фондов, различающихся стратегией инвестирования, были выбраны индексы, с которыми сравнивались показатели фонда.

Для фондов, ориентированных на облигации, был выбран индекс RUX-Cbonds. Именно на индексы агентства "Cbonds" ориентируется большинство инвесторов, связанных с облигациями. А для ориентированных на акции фондов нам пришлось взять индекс S&P/RUX. Причина в том, что широко известные отечественные индексы (РТС и ММВБ) не включают в свою базу для расчета акции ведущих российских компаний, таких как "Газпром" и некоторых крупных компаний из отрасли связи, которыми активно торгуют на рынке. Поэтому для фондов, ориентированных на акции, был и выбран индекс S&P/RUX. Индекс достаточно диверсифицирован. Его база состоит из акций более 40 компаний, включая акции компаний "Газпром", "Московская ГТС", и "Южтелеком".

Для фондов смешанных инвестиций ни один из существующих индексов не подошел, поэтому по согласованию с участниками рынка нами был самостоятельно рассчитан синтетический индекс. Новый индекс прекрасно подошел на роль бенчмарка, данные основной массы фондов смешанных инвестиций оказались сильно коррелированными с рассчитанным коэффициентом (см. график 4).

Ближайшие перспективы

Прежде всего, следует ожидать, что в связи с развитием вторичного рынка паев и популярностью услуги конвертации паев портфели фондов станут более ликвидными. Рассказывает начальник отдела инвестиций "СОЛИД Менеджмент", Надир Усманов: "Услуга конвертации паев одного фонда в другой позволяет инвестору принимать участие в управлении своими средствами. Например, при инвестировании в фонд акций "Солид-Инвест" пайщик имеет возможность без уплаты комиссии перейти в фонд облигаций - "Фонд долгосрочных инвестиций Солид". Курс облигаций значительно меньше подвержен колебаниям, чем курс акций. Это дает нашим инвесторам немалое преимущество, так как они имеют возможность на растущем рынке зарабатывать в акциях, а на падающем - фиксировать доходность в облигациях. Соответственно возможен последующий переход обратно в фонд акций".

Безусловно перспективным является и развитие вторичного рынка ПИФов. Как отмечает директор по клиентским инвестициям Управляющей компании "УРАЛСИБ", Владимир Мальханов, "развитие вторичного рынка, увеличения активности торгуемых паев - вот интересное направление, которое активно развивается в США в рамках концепции ETF (ПИФов, паи которых активно торгуются на бирже и являются мощным спекулятивным инструментом). На нашем рынке биржевое обращение паев не столь активно, но развитие этого рынка - вопрос времени".

С позиции управляющей компании возможность конвертации паев и вывод паев на вторичный рынок означает большую "подвижность" инвесторов, а значит, потребуется увеличение ликвидности портфеля, что, в свою очередь, может повлечь за собой снижение доходности. Данная ситуация потребует от компаний повышения эффективности управления активами фондов. За счет чего компании могут это сделать?

Ожидаемое распространение производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов на фьючерсы) на нашем рынке позволит сделать управление активами более эффективным.

Так, например, хеджирование имеющихся активов позволит снизить риски, связанные с колебанием цен на основные товары, такие как нефть. В условиях нашего рынка использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструментом, становится особенно значимым.

Кроме того, со временем появится возможность осуществлять и спекулятивные операции с данными инструментами, что позволит более эффективно размещать средства инвесторов. Но ожидать качественных изменений на рынке следует не раньше, чем через три года. И этому есть свое объяснение. Пока цены на энергоносители тянут российский рынок вверх, соотношение показателей доходности и риска от простого инвестирования будет устраивать управляющих. Также пока слаба законодательная база. Однако некий опыт в этой области уже есть. С сентября 2001 года функционирует рынок срочных контрактов FORTs, линейка инструментов которого недавно пополнилась фьючерсом на акции ведущего эмитента банковского сектора ОАО "Сбербанк России".