«Эксперт РА» подтвердил рейтинг НПК ОВК на уровне ruBB

Поделиться

VK

Москва, 18 июля 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании НПК ОВК на уровне ruBВ. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «НПК ОВК» является железнодорожным холдингом в сфере инжиниринга, производства, транспортных и лизинговых услуг, а также сервисного обслуживания грузовых вагонов нового поколения - с нагрузкой на ось 25 тс. Реализация вагонов и комплектующих занимает 89% в структуре выручки по итогам 2018 г. Размер парка в собственности и финансовом лизинге составил на конец 2018 г. 11.9 тыс. вагонов.

Ключевое влияние на рейтинг оказали сохраняющиеся слабые финансовые результаты компании, ожидания агентства по охлаждению рынка оперирования универсальным железнодорожным составом, высокий уровень долговой нагрузки, а также незавершенная реструктуризация портфеля основного кредитора.

Агентство отмечает высокие рыночные позиции НПК ОВК. В 2018 г. реализация вагонов заводами РФ выросла до 68.8 тыс. единиц, из которых 19.7 тыс. – производства НПК ОВК, что практически соответствует установленной производственной мощности холдинга (до 22 тыс. единиц).

По итогам 2018 г. компания диверсифицировала структуру производства, снизив долю полувагонов до 56% (77% по итогам 2017 г.), при этом доля хопперов увеличилась до 26% (13%), а прочего специализированного подвижного состава – до 18% (10%). В структуре сдаваемого в аренду парка (в собственности и в финансовом лизинге) полувагоны нового поколения занимают 82% (79% по итогам 2017 г.), при этом по итогам года компания полностью вывела из парка полувагоны нового поколения с нагрузкой на ось 23.5 тс. Несмотря на сохранившиеся в 2018 г. высокие ставки на предоставление подвижного состава, агентство ожидает, что ставки на предоставление универсального подвижного состава в 2019 г. и далее могут прекратить рост и в отдельных случаях скорректироваться. На рынок будет влиять близкий к равновесному баланс спроса и предложения для основных типов подвижного состава, который может начать меняться в сторону профицита парка на фоне низких списаний устаревающего подвижного состава при высокой загрузке крупнейших вагоностроительных заводов. Также влияние на рыночную ситуацию будет оказывать конъюнктура на рынке угля, одного из ключевых перевозимых по железной дороге грузов, которая находится под давлением из-за снижения экспорта в западном направлении.

Специфика рынка обусловливает высокую концентрацию структуры покупателей и арендаторов компании: в сегменте лизинга доля крупнейшего клиента, ООО «Восток1520», составила 65% в 2018 г., в сегменте производства - ПАО «ГТЛК» с долей 58%. Согласно контрактной базе на момент актуализации рейтинга, структура производимого подвижного состава сохранится до конца 2020 г., с возможным увеличением доли специализированных вагонов.

Существенное негативное влияние оказывает снижение финансового результата по итогам 2018 г. – чистый убыток увеличился с 4.5 млрд руб. по итогам 2017 г. до 9.8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась с 21% до 15% на фоне отсутствия субсидий производителям инновационного подвижного состава, роста цен на стальной прокат, колеса и комплектующие, а также увеличения коммерческих и административных расходов.

Ключевым негативным фактором продолжает выступать высокий уровень общей долговой нагрузки. По итогам 2018 г. она характеризовалась соотношением долга к EBITDA за 2018 г. на уровне 10.3, или 11.7% CFO (или 9.2 и 13.1% при расчете по чистому долгу). Также для компании характерен крайне низкий уровень собственного капитала: отношение активов по скорректированной стоимости к совокупным обязательствам компании составило 0.77. Со второй половины 2018 г. компания проводит реструктуризацию кредитного портфеля крупнейшего кредитора и акционера, ПАО Банк «Финансовая корпорация Открытие» (БФКО). По состоянию на 31.12.2018 на кредиты БФКО приходилось 34% совокупных пассивов компании и 47% от всего кредитного портфеля. В марте 2019 г. все выданные ранее банком кредиты были переведены на фиксированную ставку 9.55% (кроме инвестиционных кредитов ТихвинХимМаш и ТихвинСпецМаш, реализуемых в рамках проектного финансирования по государственной программе поддержки инвестиционных проектов) и были предоставлены каникулы с переносом выплаты начисленных в первом квартале 2019 г. процентов на июнь 2019 г. Компания проводит работу по реструктуризации облигационного выпуска серии БО-01 и в отчетности по МСФО за 2018 год сообщила о достижении в феврале 2019 г. положительных предварительных решений по переносу срока погашения на 2023 г. Агентство учитывает увеличение роли БФКО в управлении компанией: в марте 2019 г. большинство в Совете директоров перешло представителям БФКО, а также было проведено частичное изменение управленческой команды. Включение представителей кредитора в управление компанией в рамках его полномочий как акционера позволяет ожидать успешного завершения процесса реструктуризации кредитного портфеля компании. Агентство ожидает принятия решения по обновлённому графику погашения долга до конца 3 квартала 2019 г.

Несмотря на то, что по итогам 2018 г. EBITDA компании по-прежнему не покрывала финансовые расходы, положительные финансовые результаты первого полугодия 2019 г. позволили компании выплатить БФКО порядка 14.6 млрд руб. долга, не прибегая к рефинансированию, что положительно оценивается агентством. С учетом этих результатов агентство оценивало метрики краткосрочной долговой нагрузки, исходя из ожидаемых результатов 2019 г. Совокупные выплаты по долгу, включая процентные расходы, составят 87% CFO или 1.8 EBITDA, при этом агентство учитывало перенос погашения выпуска БО-01 с 2019 г. на 2023 г. Прогнозная ликвидность на горизонте 18 месяцев от 31.12.2018 находится на уровне 1.08 с учетом ожиданий агентства по сохранению высокого уровня контрактации (более двух годовых уровней по состоянию на 30.06.2019) и авансирования производства, а также умеренного уровня капитальных затрат. Также агентство учитывало положительное влияние на ликвидность возврата большей части выданных займов бывшим связанным сторонам и поступлений от продажи векселя ООО Нитрохимпром, ранее входившего в Первую тяжеловесную компанию.

Несмотря на активное сокращение задолженности сегмента «производство», агентство обращает внимание на рост задолженности сегмента лизинга. Во второй половине 2018 г. НПК ОВК подписала новый договор с ГТЛК о продаже и обратном финансовом лизинге 10 тыс. полувагонов на сумму до 32 млрд руб. для его последующей субаренды. По ожиданиям агентства, компания получит весь парк по договору в первом полугодии 2020 г. Принимая во внимание, что большая часть этого парка уже законтрактована для операционной аренды, агентство обращает внимание, что эти договоры заключены на один год с автоматической пролонгацией на следующий период. Наращивая лизинговый парк, компания подвергает себя дополнительному рыночному риску, связанному с оперированием подвижным составом конечными арендаторами, принимая во внимание отраслевые риски, связанные с концентрацией на отдельных грузах и грузоотправителях. Кроме того, такие сделки ухудшают долговые метрики, поскольку доходы лизинга отражаются в финансовом результате компании постепенно, по мере предоставления парка конечному клиенту, а задолженность появляется на балансе в момент передачи вагона компании. Такой механизм продажи вагонов, повышающий чувствительность кредитного профиля НПК ОВК к рыночной ситуации, свидетельствует, по мнению агентства, о повышенных рисках сбыта и возможном сокращении интереса к приобретению нового подвижного состава со стороны операторов.

Агентство положительно оценивает изменение состава Совета директоров компании и полагает, что новая система управления повысит прозрачность деятельности компании и снизит возможности по проведению операций, которые могли бы ухудшать положение кредиторов. Кроме того, НПК ОВК начала процесс упрощения корпоративной структуры и сокращения количества промежуточных компаний в офшорных юрисдикциях. Также агентство пересмотрело риски, связанные с акционерным конфликтом. Агентство учитывает положительный для компании ход рассмотрения иска, поданного Группой САФМАР в 2018 г. о принуждении НПК ОВК к оферте по выкупу пакета ее акций размером 10,42% или 8.2 млрд руб. В мае 2019 г. Девятый арбитражный апелляционный суд постановил оставить без изменений решения Арбитражного суда города Москвы и подтвердил отсутствие оснований для предъявления к выкупу акций, что снижает для компании риски крупных выплат на наблюдаемом горизонте.

По данным консолидированной отчетности ПАО «НПК ОВК» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2018 составляли 159.5 млрд руб., капитал – 7.5 млрд руб. Выручка по итогам года составила 76.4 млрд руб., чистый убыток – 9.8 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.