«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании Кокс на уровне ruBBB+

Поделиться

VK

Москва, 10 мая 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Кокс» на уровне ruBBB+. По рейтингу установлен стабильный прогноз.

ПАО «Кокс» является крупнейшим в России производителем товарного чугуна и доменного кокса. Значительную часть продукции компания экспортирует: по итогам 2017 года 45% и 16% выручки обеспечил экспорт чугуна и кокса соответственно. Ключевыми рынками сбыта чугуна являются США (58% экспортных продаж товарного чугуна), Европа (23%), Турция и ближний Восток (12%).

При оценке рыночных и конкурентных позиций агентство учитывало, что компания является крупнейшим поставщиком товарного чугуна с долей порядка 16% по 2017 году, при этом отмечается, что мировой экспорт товарного чугуна составил всего 12 млн тонн, что несопоставимо с общим объёмом производства чугуна в мире (более 1.1 млрд тонн). На рынке СНГ компания также является лидером по поставкам чугуна с долей более 30%, но также отмечается незначительный объём рынка поставок товарного чугуна в условиях наличия у потенциальных потребителей собственных мощностей. Учитывая, что активы компании по добыче коксующегося угля, ЖРС только выходят на проектную мощность, вследствие чего самообеспеченность группы в сырье неполная, рыночные и конкурентные позиции компании оказывают сдерживающее влияние на рейтинговую оценку.

При этом агентство отмечает позитивные тенденции на основном для компании рынке товарного чугуна на экспорт, доля которого в выручке в 2017 году составила 45%. Агентство ожидает роста котировок на товарный чугун в США как минимум в 1 полугодии 2018 года, вызванный введением этой страной пошлин на поставку стали, что уже способствует росту цен на чугун на этом рынке в отличие от лома. На иных рынках, в частности, по коксу и коксующему углю на внутреннем рынке РФ и СНГ, более вероятна коррекция цен в 2018 году, отражающая падение мировых цен на коксующийся уголь и профицит кокса в России, что не позволит производителям поднимать цены.

Компания существенно улучшила свои показатели ликвидности в 2017 году после выпуска в мае еврооблигаций с погашением в 2022 году на сумму 500 млн долл. США, что позволило сократить долю краткосрочного долга с 47% на конец 2016 года до 18% на конец 2017 года. По текущему графику плановые выплаты компании по телу долга без учета долгосрочных линий под оборотные средства составляют около 7 млрд рублей в 2018 году и 3.2 млрд рублей в 2019 году, что является комфортным уровнем, по мнению агентства. Так выплаты по долгу в 2018 году, включая проценты и тело долга, составляют 0.7 EBITDA за 2017 год, при этом отношение выплат по процентам в 2018 году к EBITDA за 2017 год составляет 0.3, что также позитивно оценивается агентством.

Помимо собственной позиции по ликвидности компания имеет значительный объём подписанных кредитных линий: 20.5 млрд рублей на 31.12.2017 (далее – отчетная дата), из которых 17.1 млрд рублей являются долгосрочными. После отчетной даты компания подписала дополнительные договоры об открытии кредитных линий, что по данным компании увеличило объём доступной ликвидности до 44 млрд рублей.

Показатель прогнозной ликвидности был отмечен позитивно вследствие отмеченного ранее комфортного графика погашения долга, доступа к кредитным линиям и снижения капитальных расходов с 7 млрд рублей в 2017 году до 5 млрд рублей в 2018 году.

При этом в 2018 году компания планирует продолжить финансирование проекта ООО «Тулачермет-Сталь» через займы в размере до 8 млрд руб., что, вероятно, потребует увеличения долговой нагрузки на ПАО «Кокс» на сопоставимую величину. Проект предполагает запуск сталелитейного производства, основным поставщиком сырья в виде чугуна для которого выступит ПАО «Тулачермет», входящее в группу ПАО «Кокс». ООО «Тулачермет-Сталь» контролируется теми же акционерами, что и рейтингуемая компания, но при этом не консолидируется в ПАО «Кокс» и регресс обязательств на рейтингуемое лицо отсутствует. Запуск проекта по выпуску стали намечен на 2018 год, по мере его выхода на проектную мощность агентство ожидает, что более 50% выпускаемого чугуна ПАО «Кокс» уже с 2019 года будет переориентировано на продажу ООО «Тулачермет-Сталь». Учитывая значительный объём долгового финансирования на запуск проекта, агентство не ожидает консолидации ПАО «Тулачермет-Сталь» в отчетность ПАО «Кокс» до выхода производства стали на проектную мощность и снижения показателей его долга. Агентство также не ожидает финансирования этого проекта со стороны рейтингуемого лица после 2018 года.

Собственная долговая нагрузка компании является сдерживающим фактором рейтинговой оценки. При этом агентство отмечает улучшение показателей за последние годы, даже в условиях роста чистого долга в 2017 году. В частности, соотношение чистого долга к EBITDA снизилось до 3х на отчетную дату с 3.9 на конец 2016 года и 4.7 на конец 2015 года. Покрытие FFO чистого долга выросло с 25.5% по итогам 2016 года до 28.9% в 2017 году. При этом агентство учитывает возможность увеличения долговой нагрузки в 2018 году, что несколько ухудшит оцениваемые показатели в базовом сценарии по рынкам сырья, но при этом позволит компании пройти действующие ковенантные ограничения.

На улучшении показателей по долгу сказался рост EBITDA компании по итогам 2017 года на 43% по сравнению с 2016 годом, вызванный ростом выручки компании за период на 32% и ростом маржинальности. Уровень рентабельности компании был отмечен позитивно, EBITDA margin выросла до 19.7% с 18.3% в 2016 году при более значительном росте маржинальности по скорректированной на курсовые переоценки чистой прибыли. В частности, рентабельность продаж по скорректированной чистой прибыли выросла до 7.1% в 2017 году с 3.8% в 2016 году. При этом агентство отмечает более низкую маржу по EBITDA по сравнению с другими крупными металлургическими компаниями, что в том числе обусловлено неполным самообеспечением группы по основным видам сырья. По итогам 2017 года самообеспеченность по коксующемуся углю и железной руде составила по 64%, по угольным активам отмечен рост самообеспеченности с 42% за год, по ЖРС наблюдалось небольшое снижение с 69% за аналогичный период.

Рост самообеспеченности по коксующемуся углю в 2017 году обусловлен запуском в 2017 году двух крупных инвестиционных проектов компании: начало промышленной добычи коксующегося угля на шахте Тихова и второй очереди на шахте Бутовская позволило нарастить общую добычу угля на 28% в 2017 году, до 2.8 млн тонн. По мере выхода на проектную мощность компания ожидает роста самообеспеченности коксующимся углем до 100% к 2021 году. По ЖРС компания также нацелена на улучшение самообеспеченности через расширение мощностей Комбината КМАруда в виде строительства новой шахты с началом добычи в 2019 году и выходом на проектную мощность к 2021 году, что, по оценкам компании, позволит к этому периоду достичь 100% самообеспеченности по железорудному сырью.

Значительный объём текущих инвестиционных проектов сказывается на большом объёме незавершенного строительства (33% от объёма основных средств на отчетную дату), которые для расчета «стрессовой» ликвидности по методологии агентства учитываются с невысоким коэффициентом. С учетом наличия гудвилла (4.5 млрд рублей), выданных займов на проект ООО «Тулачермет-сталь» и компании DILON показатель «стрессовой» ликвидности, показывающий отношение скорректированных по методологии агентства активов к общим обязательствам компании, составил 0.85 и оказывает сдерживающее влияние на рейтинг, как и показатель текущей ликвидности (0.76 на отчетную дату).

В блоке оценки корпоративных рисков агентство негативно отмечает невысокий уровень страхового покрытия и отсутствие в совете директоров внешних директоров, привлеченных с рынка и не включенных в корпоративное управление самой компании или её связанных лиц. При этом позитивно была отмечена высокая информационная прозрачность компании, отсутствие зависимости от поставщиков и высокий уровень диверсификации продаж по географии и покупателям. Крупнейший поставщик занимает долю не более 12%. Выручка компании распределена между трейдером (45% в 2017 году), через которого в основном идут продажи на экспорт, и прямыми продажами потребителям. Агентство дополнительно отмечает высокий уровень проработанности стратегии развития компании на долгосрочную перспективу.

Согласно консолидированной финансовой отчётности по стандартам МСФО величина активов ПАО «Кокс» на 31.12.2017 составила 103.7 млрд рублей, капитал – 26.6 млрд рублей. Выручка по итогам 2017 г. – 85.4 млрд долл., EBITDA и чистая прибыль по итогам года – 16.8 и 7.3 млрд рублей соответственно.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.